IPO, ICO и другие пирамиды: как устроены и как участвовать

Очень часто вам предлагают куда-то инвестировать. Повсюду очень выгодные инвестиции и невероятно красивые цифры.

Откуда эти цифры берутся? Как устроены такие прекрасные способы финансирования проектов/бизнесов, как IPO и ICO, как крипто-проекты в DeFi и классические стартапы? Давайте разбираться.

Содержание :

Одна из самых удивительных вещей, которые я узнал про финансовые рынки — в них тоже есть развитие технологий. Не компьютерной части, с какими-то удобными приложениями, и не господи-прости-блокчейн, а именно сами финансы развиваются технологически, обрастают сложностью. В финансовом мире происходят открытия, изобретения, и, в общем-то, всё это делает жизнь людей лучше.

Но, как мы знаем, не все йогурты одинаково полезны.

Развитие финансовых технологий, которое было направлено на более эффективное финансирование хорошего и на правильную оценку перспективного, в результате создало монстра, который пожирал и будет далее пожирать капиталы незадачливых инвесторов. А более хитрые и компетентные участники рынка, как и во всех прочих случаях, будут этим пользоваться.

Одно из таких изобретений это иерархическая структура инвестиций, когда первые инвесторы максимизируют и риск, и доходность, а самые последние имеют самое надежное вложение, но и гораздо более скромные перспективы. Рассмотрим эту структуру на картинке:

С момента появления такой структуры слишком многое в инвестиционном мире стало иметь пирамидальную форму. Людям иерархические структуры и пирамиды в частности очень нравятся, потому что такие структуры позволяют эффективно перераспределять богатство.

Естественный рост экономики, как мы разбирали в прошлом лонгриде, людей принципиально не устраивает. Этот рост происходит за счет научно-технического прогресса — жители Земли становятся в среднем более эффективными во всех областях, от создания еды до строительства космических ракет. А также за счет роста населения, за счет усиления глобализации и еще много за счет чего. Но, естественный рост в несколько процентов в год нам не нравится, а других вариантов нет. Экономика в этом смысле похожа на физику — безусловно можно спорить с её законами, но работать они от этого не перестанут.

Значит, будем участвовать в перераспределении! Это ведь гораздо быстрее, и можно себя ловчее проявить, да? По крайней мере, каждый участник процесса так думает, пребывая в полной уверенности, что заработал денег на росте своего актива. Кто же при этом потерял деньги, если экономика растет гораздо медленнее? Кто-то же должен оказаться неправ и проиграть?

Устройство системы, разобранное в данной статье, оно как раз про это самое перераспределение, в его явной форме. Явной почему-то для всех, кроме незадачливых частных инвесторов, которые и становятся вечным топливом для этих пирамидок. Таким инвесторам-хомякам всё кажется, что они постоянно участвуют в чем-то восхитительном, только почему-то всегда в конце остаются без денег.

С хомяками понятно, они и есть топливо для рынка. Почему компетентные люди в этом участвуют? Полностью отдавая себе отчет о том, что это пирамидальная история? Ну, хрен с ним, с венчурным рынком и с DeFi. Почему профессионалы от инвестиций участвуют, например, в IPO?

Делают они это потому, что другого способа разбогатеть быстро просто не существует. Только за счет других людей и за счет денег других людей. Даже самый классный и успешный в итоге стартап, который один из тысячи вырос из ничего до миллиарда, и тот сделает это не сам по себе — люди уйдут туда работать с завода, из других секторов экономики, он отнимет долю рынка у уже существующих бизнесов. Также, как Яндекс.Такси отнял деньги у таксопарков, а каршеринг отнял деньги у Яндекс.Такси — любой стартап отжирает чей-то рынок и чью-то маржу.

Если страна выделила миллиард на строительство Великого Моста, то или этот миллиард достали налогами из бизнеса и граждан, или отобрали в соседней банановой республике (увезли оттуда ресурсы, поменяли на бусы), или просто напечатали, а значит все, кто использует ту же валюту, дружно заплатили за этот мост.

Если где-то прибавилось, то где-то убавилось.

Философское отступление. Активы не могут падать в цене одновременно, они падают по отношению к чему-то. Если всё упало, вообще всё, значит доллар вырос. Если новостройки перестали генерить бабло, то возможно его генерит NFT. Из VR инвесторы ушли в биотех. Из биотеха в цветные революции, оружие дорожает! Из оружия в покупку нефтяных месторождений. Из нефтяных месторождений в коллекционирование Lego. Всегда, в каждый момент времени есть активы, которые сейчас растут. За счет того, что другие активы падают. И вот, когда в среднем больше активов растет, чем падает (за счет позитивных факторов, описанных выше — технологии, демография и так далее), то жители Земли полагают, что у нас экономический рост и процветание. А если наоборот, как мы сейчас, назанимали много денег “в будущем”, то вполне вероятно, что в ближайший период мало какие активы будут расти. И жители Земли будут считать, что начался мировой кризис. Но, какие-то будут. Возможно, золото. Или еда. Кто знает?

Но, вернемся к нашим пирамидам. К 2022 году рыночный механизм настолько извратился, что теперь важен не сам бизнес, а привлекательность для хомяка-инвестора создаваемой вокруг него инвестиционной конструкции.

Хорошая (с точки зрения хомяка) инвестиционная конструкция предполагает, что он очевидно знает, что он и у кого купил, и также совершенно точно знает, кому и за сколько он это продаст. В этом и заключается главное заблуждение хомяка — он почему-то всегда отдает предпочтение неопределенной вероятности (которую он причем не хочет знать) получить конкретную большую доходность, вместо того, чтобы иметь веер конкретных вероятностей получить различную случайную доходность.

Поясню на примере, следите за мыслью. Средний участник рынка предпочтет поверить другу, что участие в некоем IPO даст +100% дохода к его инвестиции, но не будет оценивать вероятность того, что друг не прав. Например через оценку "попадания" всех таких же друзей во все такие же IPO на всех таких же фазах рынка (ну, хотя бы). А если ты тому же инвестору скажешь, что есть некий ряд вероятностей, от -100% до +1000% с разными весами, и скажешь, что среднее ожидание от сего действия получается +30%, то ему это нафиг не надо. Это слишком сложно, слишком "неточно", слишком случайно. И выберет вариант "сделать ставку с неизвестной вероятностью на шанс удвоить капитал", даже если реальное ожидание от этой операции на дистанции будет -30%.

Это звучит максимально глупо? Но это не выдумки. Так работает мозг среднего человека. Такой подход я встречаю в рамках работы нашего фонда повсеместно.

Никто не хочет заходить в негарантированную историю, ведь это риск, риск не нужен, нужны конкретные доходы. Только вот конкретные доходы будут не у вас, а у этих ребят:

Этим парням из верхней части пирамиды, как и хомякам, тоже не нужен рыночный риск. И предпринимательский риск им не нужен. Нужно продать его вам, дорогие хомяки. Ведь вы отказываетесь верить в его существование.

Как хорошо продать этот риск менее понимающим участникам рынка? Венчурные капиталисты продают идею. Идея заключается не в том, чтобы вкладываться в молодых фаундеров, которые изменят мир. Идея заключается в том, что это якобы выгодно.

Про деградацию рынка IPO написано везде, но люди так устроены, что им хоть в глаза ссы, до них все доходит спустя десять лет. Вот Groks много пишет по сабжу например здесь. Я обрисую только ключевые моменты.

Если коротко, то стартапы в текущем состоянии это неповоротливые машины для оборачивания денег инвесторов с чудовищно раздутыми оценками. Но их все равно пытаются раздувать дальше и дальше, ведь нужно продавать следующей ступеньке пирамиды, и огромные деньги уже заморожены, и все возможные способы и вытащить и продать бизнес следующим лохам будут искаться, и какие-то способы будут найдены. И на один WeWork, у которого не прокатило, найдется десять "успешных" проектов. И пофигу, что за каждый заказ ты теряешь $159.

Посмотрите прекрасное видео Chamath Palihapitiya, венчурного капиталиста до мозга костей, где он рассказывает про пирамидальность и неизбежную деградацию рынка стартапов в Долине.

Для тех, у кого беда с английским (а это как два чудо-йогурта вместо глаз) Чамат говорит о том, что фонды вырастают один за другим безотносительно успешности бизнесов, в которые они инвестируют. Бизнесы не успевают никуда развиться, они успевают только потратить 30% привлеченных денег на рекламу и новых пользователей, искусственно занижая стоимость продукта, привлекают юзеров, раздувают оценку, и далее фонд собирает новый раунд, еще больше, чтобы раздувать следующие бизнесы, еще сильнее. Успешность измеряют только в количестве поднятого бабла, и далее, раздутой капитализацией. Стартапы попадают в заложники выдуманного роста и уже никогда не восстановятся, и никогда не станут прибыльными. А помните, была фраза десять лет назад: «этот стартап, это убер для X»? Иронично, но теперь многие стартапы действительно стали Убером — неповоротливой машиной по пожиранию денег инвесторов, которые давно стали заложником своих инвестиций. И, если бы деньги не печатали бесконечно, инвесторы бы даже может и расстроились.

Про то, насколько бесполезными бывают криптопроекты и насколько сложно всерьез пытаясь их оценить и не потерять рассудок я останавливаться не буду, это вам из без меня известно. Когда стартап по выдаче взаймы игрокам в pay-to-earn игры денег на игровой nft-шмот под залог этого шмота "оценивается" в 2 млрд долларов, то это о чем говорит?

То есть, еще раз. Профессиональные инвесторы ранних стадий прекрасно понимают, что условный Lyft или Solana никогда не будут прибыльными. Никогда. Они не дебилы. Они планируют заработать на более поздних инвесторах и пойти дальше, в следующий проект.

Нужно понимать, что бизнесы нынче оцениваются не по прибыльности и окупаемости, а относительно других бизнесов. Крипто-VC смотрят на проект, который оценивается в $1 bln, потом смотрят на схожий проект, у которого TVL в 10 раз меньше, и считают для него оценку в $50 mln очень хорошей и вкусной. Но на деле он никогда через комиссии не отобьет и $10 mln! Никогда. Это не важно. Никто не собирается сидеть в нём долго. Новые покупатели заплатят за всё.

Ранние инвесторы с известной репутацией зачастую вкладывают смешные суммы, 50-100 тысяч долларов плюс своё имя, и им дают аллокации и вешают в качестве партнеров логотип на сайт. Я нарочно не называю никаких имен, потому что не хочу ни с кем ссориться, мы со всеми знакомы так или иначе. Вы и сами эти имена прекрасно знаете. Эти имена впоследствии действуют на хомяков как магнит!

Уважаемые люди пишут в твиттере и в своих рассылках что-то вроде “я вот сюда инвестировал, DYOR, но я свой выбор сделал”. При этом рискует ранний инвестор совершенно иным образом, у него уже иксы заложены, даже если актив сразу после листинга сложится вдвое (что катастрофа), участник верхушки пирамиды сделает свои иксы. Обывателю же кажется, что у них одни и те же риски и одна и та же инвестиция, но у них кардинально разная инвестиция. Ранний инвестор обогащается за счет поздних. Как мы уже обсуждали, это легально, если под этим есть хотя бы видимость реального проекта/бизнеса.

Бизнесы, которые зарабатывают деньги, типа акций кока-колы или нефтяных компаний — там вы никому не нужны. Их не предлагают вам в банке, потому что банку на этом ничего не заработать. Вы их один раз купите и всё, будете держать всю жизнь, дивиденды получать. Банку это зачем? Так комиссий не заработать.

Так может выглядеть порядок цен и инвестиционные результаты на разных уровнях пирамидки. Основателям я иксы не прописывал, но они в обиде не останутся. Тем более, что основатели успешных проектов это давно не гениальные мальчики из гаражей, а известные и уважаемые люди, которые выступают параллельно и самыми первыми инвесторами, чтобы заработать по-максимуму.

Да, принято говорить, что они покупали так дешево, потому что рисковали, и это было бы правдой, если бы они просто вложили денег и дальше проект ехал бы сам по себе, занимался бизнесом. Когда-то так и было. Но сейчас ситуация уже иная — никто не кладет деньги на ранних стадиях, чтобы сделать ставку на бизнес. Сразу же рисуется пирамида со схемы выше, все понимают, кто что делает. И все участники игры сверху и где-то до середины прекрасно в курсе, как они будут с нижней половины зарабатывать. Поэтому инвесторы чуть помельче чем самые ранние и самые-самые ранние отлично клюют на громкие названия фондов. Они знают — это часть схемы, это обеспечит хорошие продажи в дальнейшем. То же самое верное для всех уровней.

Философское отступление. Ничего не растет потому, что оно хорошее. Цена не растет потому, что происходит что-то прекрасное и магическое. Цена растет потому, что кто-то купил по цене дороже, чем предыдущая покупка.

С определенного этапа все уровни имеют общий интерес. Он заключается в том, чтобы убедить следущий уровень в невероятных перспективах данного проекта.

Отсюда любой большой публичный проект, что в акциях, что в крипте, в процессе размещения начинает обрастать бесконечным воем во всех СМИ и социальных сетях. Просто потому, что это реально работающий инструментарий для разгона цены, и все участники объединены единой целью — заманить как можно больше людей в конкретный проект. И информационный фон этот довольно специфический. Рекомендую сравнить количество твитов про изменение цены компании на бирже и количество твитов про прибыльность компании или про новые технологии для бизнеса компании или про что угодно, имеющее реальное значение. Компанию можете брать любую, результат будет одинаковый. А уж про общий нарратив обсуждения криптовалютных активов в интернете можно и не вспоминать.

Чем кончаются все пирамиды?

В один прекрасный момент нового “нижнего этажа” не оказывается. Некому продавать. Опция “продать хотя бы за столько же, сколько вложил” — попросту отсутствует.

И ей неоткуда больше взяться, потому что пирамида жила только за счет нового капитала и новых участников, под ней нет бизнеса. А значит, нет смысла чего-то ждать. Чем дальше, тем в среднем хуже шансы на продажу, и вот уже следующая ступенька “уходит в минус”, а это, знаете ли, очень стимулирует начать продавать прямо сейчас. Даже дешевле.

Что происходит, когда все готовы продать по любой цене, даже дешевле, лишь бы поскорей? Цена валится, пузырь лопается, пирамида рушится.

Когда конкретная индустрия "тухнет" или макроэкономическая ситуация в целом становится хуже (инвесторы в среднем хотят меньше рисковать или не хотят рисковать вовсе), пирамида начинает "валиться" с более ранних уровней. В прошлом году обламываться стали уже сами участники IPO, оказалось, что следующий уровнь лохов растаял. И с ICO так было, когда начали терять деньги люди уже с пре-сейлов. Тогда-то и началась так называемая "криптозима" 2018 года. Пузырь лопнул, и два года ушло на перезагрузку, которая забрала с собой 90% крипто-хомяков вместе с их накоплениями. Но, память хомячка коротка, знания его обрывочны, и редко простираются дальше двух недель, так что об этом мало кто из новых криптовалютчиков помнит.

Я думаю, к этому моменту вам уже многое стало понятно. Тем не менее, в завершение материала предлагаю позадавать самому себе вопросы, которые помогут увеличить ваше ожидание в этих замечательных играх.

Редко какой человек поинтересуется тем, чем, казалось бы, надо интересоваться в первую очередь: сколько процентов участников ICO/IPO обычно зарабатывает? Сколько они заработали? В прошлых годах? А в этом году? Что это были за участники? Их что-то объединяло? Что именно? За счет кого они эти деньги заработали — откуда они вообще деньги взялись в этой системе? За счет притока интереса к индустрии со стороны инвесторов? Окей, тогда этот приток это то, что мы должны анализировать прежде всего, а не конкретный проект.

Очевидно, что между конкретным объектом для инвестиций и всем рынком есть некая дельта, можно пытаться найти самый хороший из самых хороших, или десять хороших из тысячи, это всё понятно, и это всё не главное — главное, есть ли приток бабла конкретно ваш сектор, вашу индустрию, вашу схему, и насколько он больше оттока.

Суть бизнеса важна нам в той мере, в которой она будет убедительной для хомяков. Более убедительной в качестве "оружия" от верхнего уровня пирамиды к нижнему. Там даже риторика “убедительности” меняется, пока проект двигается от верхушки пирамиды вниз. Чем выше мы находимся (в смысле стадии проекта — где текущий инвестор), тем более по делу идет разговор, потому что слушатель более компетентен.

Вы не найдете конечно нигде слов о том, что щас мы всех облапошим, кто после нас. Это нарушит Маскарад. Лучше делать вид, что сейчас мы создадим величайшую технологию и изменим мир! Make the world a better place! А попутно приобнять миллиард-другой.

Пирамидальные структуры, которые регулятор считает легальными, это отличный способ заработать денег. Чтобы получалось хорошо, нужно мыслить вероятностями, иметь хорошую сеть знакомств, отлично понимать игру и делать много(!) некоррелированных(!) ставок, а это самое сложное.

Много некоррелированных ставок означает, что вы не только диверсифицируетесь покупкой десяти разных криптостартапов. Вы, по возможности, делаете ставки на разные пузыри в разных секторах экономики, разной временной протяженности, и никуда не спешите. Как правило, внезапно потерявшие капитал инвесторы очень куда-то торопились.

Вы же отнеситесь к этому делу с полной серьезностью. Нельзя заниматься участием в инвестиционных пузырях спустя рукава, что бы вам ваш брокер не говорил, предлагая очередное IPO. Это системная работа, но даже частное лицо может действовать в этой игре довольно эффективно, если понимает разобранные выше нюансы и имеет достаточно капитала для участия в ранних и средних раундах. Удачи вам в этом непростом занятии.

Спасибо, что дочитали до конца!