Самурай, Рыцарь и Янки I Артур Хейс

На пыльной дороге у чистого пруда стоит трактир. В нем я — скромный трактирщик.

Здесь начинают свой путь к гиперинфляции многие любопытные путешественники. А я лишь служу другим. Свежее мясо и светлый эль в хорошей компании — то, что я предлагаю всем проезжающим мимо.

Да не обманет вас скудный пейзаж — здесь скрыта огромная сила.

Одним странным вечером на этой дороге, ведущей к гиперинфляции, появились самурай верхом на золоченой Кисо (с мечом Хаттори Ханзо), женщина-рыцарь, скачущая на Першероне, и янки на Бронко.

Чтобы перевести дух от утомительного путешествия, путники укрылись в моем трактире. Стол ломился от угощений и кружек моего лучшего эля.

Наевшись досыта и отогревшись, они уселись у огня и поведали мне о горе, побудившем их объединиться и встать на путь праведный.

Давайте я вам представлю моих уважаемых гостей.

Услышав имена путешественников, я пришел в ужас. Как мог я, такой простой и скромный трактирщик, оказаться среди этих лордов?

— Позабыл манеры, я спросил прямо: "Что могло послужить причиной столь маловероятного союза?".

— Вздрогнув, они удивленно подняли брови и спросили: "Вы, наверное, слышали сказки о Великом Медведе?".

К стыду своему, я поведал, что не обладаю новейшими технологиями и поэтому не могу получить доступ к купели всей культуры и знаний - ТикТоку.

— "Что ж, на свете есть Великий Медведь. Когда-то его приручили, но недавно он вырвался на свободу, наводя ужас на землю", — объяснил сэр Пауэлл и лицо его исказилось в решительном оскале.

— "Наш долг - сделать все необходимое, чтобы освободиться от ига этого Медведя".

— "Долгое время Медведь и его подданные снабжали жителей королевства многими товарами первой необходимости по разумным ценам. Но однажды Медведь разъярился и с оружием пошел против одного из наших общих союзников. Недолго думая, мы решили проучить Медведя и прекратили покупать у него товары".

— "О, Небеса!" ответил я. "Это очень великодушно с вашей стороны и со стороны ваших подданных — страдать ради того, чтобы избавить мир от этого мерзкого Медведя. Простите мое невежество, сэр Пауэлл, но скажите, пожалуйста, как прошел ваш бойкот?"

Сэр Пауэлл покачал головой, и прежде чем он успел открыть рот, Курода-сан закричал: "Все было напрасно! В ответ Медведь наслал проклятую инфляцию, которая опустошает наше королевство".

— "Наше королевство тоже страдает под гнётом инфляции от руки этого Медведя", - еле слышно добавила леди Лагард, низко опустив голову в знак поражения. "Какой злой, злой зверь".

Сэр Пауэлл в свою очередь молчал, уставившись в пол. Я повернулся к нему и спросил, постигло ли его королевство такое же несчастье.

— "Да, но мое королевство благословенно", - ответил сэр Пауэлл (бормоча под нос "Боже, храни Америку, и никого другого").

— "Боги благословили наши земли достаточным количеством пищи и энергии, чтобы пережить эту бурю. Именно с этой позиции силы мы, заручившись помощью наших союзников, отправились в крестовый поход против Медведя. Королевствам Йены и Евро не так повезло, но мы здесь, чтобы поддержать их".

— "Как же вы будете поддерживать своих союзников, сэр Пауэлл?" - спросил я.

— "Это непростая задача, но у нас в руках самая могущественная сила. Загляните в мою сумку и скажите мне, что вы там видите", - сказал он.

Он протянул свой мешок, и я заглянул внутрь.....

"Я вижу...эм...принтер? Принтер с зеленой бумагой на лотке?".

Меня это потрясло.

Как это невзрачное устройство может быть тем могущественным оружием, о котором он говорит?

— "Твои глаза не обманывают тебя. Благодаря этому дару свыше я один могу создавать самый волшебный из всех предметов на свете - Доллар. И напечатаю я таких долларов много-много, чтобы можно было купить верность моих добрых друзей", - с гордостью заявил сэр Пауэлл.

— "Пожалуйста, сэр Пауэлл, дайте нам этих долларов", - умоляла леди Лагард. Она упала на колени в мольбе, став похожей на обычную нищенку.

— "Я был верен своему долгу и завладел государственными облигациями моего королевства в огромных количествах, но этого недостаточно", - хмуро добавил Курода-сан.

— "Я не смогу в одиночку выиграть эту битву против инфляции. Моя валюта, Йена, сильно страдает от контроля кривой доходности. И я молю доброго сэра Пауэлла напечатать доллар и купить мои облигации. О, пожалуйста, мой господин!"

— "Я тоже нуждаюсь в праведном сэре Пауэлле, чтобы он купил мои еврооблигации", - сказала леди Лагард.

— "Королевство мое обширно, и некоторые дворяне более состоятельны, чем другие. Кроме того, некоторые дворяне чрезвычайно расточительны, хотя готовят они изумительно вкусно. Дабы сохранить мое королевство единым, мне нужно оказывать почти безграничную поддержку менее зажиточным. Нужно печатать Евро и покупать лояльность моих подданных. Но как мне это делать в одиночку, если я не могу полностью контролировать стоимость моей валюты, Евро? Чем больше помощи я оказываю заблудшим дворянам, тем слабее она становится. И мне приходится покупать все больше и больше товаров у Медведя, а они становятся дороже по мере ослабления Евро. Однако, я предана сэру Пауэллу и дала слово, что не буду вести дела с Медведем. Что же мне делать? Зима близко и голод не за горами. Я вас прошу, пожалуйста, сэр Пауэлл, помогите нам".

Я вновь обратился к сэру Пауэллу: "Неужели вы настолько праведный лорд? Сделаете ли вы то, о чем вас просят?"

— "Эх, трактирщик, конечно! Долг моего королевства - поддерживать своих союзников", - ответил он.

"Но, позвольте, сэр Пауэлл", — продолжил я. "Я достал образец древнейшей технологии под названием книга, и прочел, что в вашем королевстве проводится мероприятие под названием "Количественное Ужесточение".

Автор этой книги предложил вам прекратить печатать доллары, чтобы утихомирить инфляцию в вашем королевстве".

Сэр Пауэлл громко засмеялся.

— "Книги! Вздор! Кто их вообще читает? Читайте настоящие новости, которые можно найти в The Wall Street Journal - газете, которую пишут мои подручные-заступники. Забыли, что я могу количественно ужесточать и печатать доллары, чтобы покупать облигации в йенах и евро".

— "Королевство мое великое, но и у нас время от времени случаются экономические спады", - продолжил сэр Пауэлл. "Властью, данной мне, я создам рецессию, удалив ликвидность с рынка, а затем приду на помощь с долларами из моего принтера".

— "Боже, сэр Пауэлл, какой вы могущественный и мудрый!" воскликнул я. "Тысяча извинений за то, что я читал не тот материал. Я быстро исправлюсь. У меня к вам последний вопрос - есть ли что-нибудь, с чем не поможет печать долларов?".

— "Молодой человек, на это зеленой земле нет такой проблемы, которую не могли бы решить напечатанные доллары", - похвастался сэр Пауэлл.

Воспользовавшись случаем, Курода-сан и леди Лагард вмешались в разговор:

— "Сэр Пауэлл, мы бы хотели увидеть, как вы это докажете! Мы смиренно просим вас стать еще более решительным в своем стремлении вызвать рецессию в вашем королевстве, чтобы как можно скорее начать снижать процентные ставки. Мы, королевства Йены и Евро, сознательно удерживаем процентные ставки ниже уровня инфляции, занимаясь контролем кривой доходности, чтобы выжили наши банковская и политическая системы. Пусть нас и не волнуют страдания масс, но инфляция, которую мы пытались создать, может сломить их - и тогда они придут за нашими головами. Поэтому, пожалуйста, сэр Пауэлл, помогите нам - у нас мало времени".

Принимать таких добрых и благородных людей в моем трактире было большой честью.

Читайте дальше и хорошенько запомните эту историю, потому что вам будет что рассказать, когда вы узнаете о контроле кривой доходности и его влиянии на Йену, Евро и Доллар.

Япония и Европейский Союз (ЕС) явно или неявно участвуют в регулировании кривой доходности (YCC).

Центральный банк печатает фиатную валюту, а затем покупает свои собственные облигации, ограничивая доходность на том уровне, на котором он хочет.

Помните, когда цена облигации растет, доходность падает.

Благодаря такой интервенции национальная валюта ослабевает, ceteris paribus.

YCC -> Руководство по ослаблению валюты:

Как правило, Япония и ЕС рады слабой йене или евро по сравнению с остальным развитым миром. Ведь это позволяет их экспортным отраслям завоевать свою долю рынка, так как их товары дешевле относительно других стран.

Но в связи с инфляцией на продукты питания и топливо, возникшей в постковидную эпоху, и отменой экспорта российских товаров, простые плебеи сталкиваются с негативными последствиями слабой валюты.

Для них становится все более дорогим питание, передвижение и отопление/охлаждение жилья.

Правящие бюрократы Японии и ЕС политически, а под политикой я подразумеваю корысть, заинтересованы в продолжении YCC перед лицом растущей инфляции, от которой страдает 90% их населения.

Мотивы будут рассмотрены более подробно позже в этом эссе, но достаточно сказать, что отказ от торговли с Россией — это политический выбор, который и Япония и ЕС сделали под давлением, чтобы оставаться на одной волне с Америкой.

Сочетание YCC и бойкота российских энергоносителей — это токсичный коктейль. В случае продолжения YCC Японии и ЕС понадобится помощь от их "папочки" — США.

А как США помогут?

Послушаем речь бывшего председателя ФРС Бена Бернанке, которую он произнес в 2002 году перед Национальным экономическим клубом.

"Вливать деньги в экономику ФРС может и другими способами. Например, у нее есть полномочия покупать иностранные государственные долговые обязательства, а также внутренние государственные долговые обязательства.

В теории, с этим классом активов открываются огромные возможности для операций ФРС, поскольку количество иностранных активов, которые ФРС может купить, в несколько раз превышает объем государственного долга США.

Однако здесь следует быть осторожным. Ввиду того, что экономика - это сложная и взаимосвязанная система, покупка ФРС обязательств иностранных правительств потенциально может оказать влияние на ряд финансовых рынков, включая рынок иностранной валюты.

В США ведущее учреждение по выработке международной экономической политики, включая политику в отношении доллара, - Министерство финансов, а не Федеральная резервная система; и министр финансов выразил мнение, что стоимость американского доллара должна определяться свободными рыночными силами.

Более того, поскольку США — это большая, относительно закрытая экономика, где манипулирование курсом доллара стало бы не очень желательным способом борьбы с внутренней дефляцией, особенно учитывая ряд других доступных вариантов. Тем самым, я хочу подчеркнуть, что сегодня я не прогнозирую и не рекомендую никаких попыток американских политиков определить стоимость USD на международном рынке".

По распоряжению Казначейства США торговый отдел Федерального резервного банка Нью-Йорка может:

Тут два положительных эффекта:

Во-первых, такая политика прямо ослабляет доллар по отношению к йене и евро, что помогает Японии и ЕС импортировать товары по более низким ценам.

Во-вторых, такая политика помогает снизить доходность государственных облигаций, и не приводит при этом к росту балансов ни Банка Японии (BOJ), ни Европейского центрального банка (ECB).

Но ФРС пообещала прибегнуть к количественному ужесточению (QT), чтобы сдержать внутреннюю инфляцию и защитить кошельки американского народа.

Если правительству занимать деньги дороже, то и американским физическим и юридическим лицам это обходится дороже.

Вот тут и встает очевидный вопрос:

Не забываем, что политика — это введение в заблуждение по-бухгалтерски, а не экономическая реальность.

В реальности, покупка иностранных облигаций приведет к увеличению долларовой денежной массы и баланса ФРС и может свести на нет любое влияние ее действий по QT на внутренние условия.

Правда, ФРС будет действовать иначе. ФРС может одновременно продавать свои казначейские облигации и MBS, и в то же время печатать деньги для покупки иностранных облигаций.

Так Пауэлл может с честным лицом заявлять, что он ужесточает денежно-кредитные условия внутри США в целях борьбы с внутренней инфляцией, и в то же время помогает союзникам Америки оставаться сильными в их борьбе с Россией.

Ставка ФРС (белая). Ставка Банка Японии (желтая). Ставка ЕЦБ (зеленая).

Рекордно высокая инфляция мучает всех трех "амигос" — Японию, ЕС и США.

Несмотря на это, только ФРС значительно повысила процентные ставки.

Паритет процентных ставок предписывает, что валюты стран, проводящих более мягкую монетарную политику, должны ослабевать относительно тех, где проводится более жесткая политика.

С учетом того, что цены на мировые товары устанавливаются в долларах США, жесткая денежно-кредитная политика США привела к тому, что сегодгня у США самая сильная фиатная валюта из всех.

Оправдать завершение цикла ужесточения ФРС может, указав на надвигающуюся экономическую рецессию в США.

Если ФРС сможет правдоподобно заявить, что мы прошли пик инфляции - т.е. темпы инфляции замедлятся настолько, что, даже если цены и продолжат расти, то можно будет сказать, что худшее уже позади - тогда можно будет переключиться в режим предотвращения рецессии, не вызывая слишком большого недовольства со стороны общественности.

"Режим предотвращения рецессии" — это кодовое обозначение для печати денег, поскольку единственный известный ФРС способ предотвратить рецессию - это ослабить монетарную политику, включив печатный станок.

Одно или оба этих условия будут достаточны для того, чтобы ФРС смогла обеспечить союзников Америки ликвидностью, необходимой им для продолжения YCC.

А вот если ФРС не сможет сделать ни того, ни другого, то недовольство, возникающее в ЕС и Японии в связи с ростом цен на продукты питания и топливо (особенно с наступлением холодов осенью и зимой), может создать политические трудности для соответствующих правящих технократов.

Нас, держателей криптовалют, YCC волнует потому, что если/когда один из этих сдвигов в политике будет объявлен Казначейством США, или мы заметим рост баланса ESF, то сможем предположить, что ФРС активно печатает деньги, ради помощи усилиям Японии и ЕС по YCC.

Подобная деятельность приведет к высокой инфляции и полностью изменит глобальный режим фиатной ликвидности.

По мере увеличения объема фиатной ликвидности, хлынувшей в систему, рисковые активы, к которым относятся и криптовалюты, найдут свое дно и вскоре начнут восстанавливаться, поскольку инвесторы поймут, что на пут от центрального банка на рынке финансовых активов был активирован.

Чтобы гипотеза была реализовалась, должно быть верно следующее:

Огромное спасибо Даниэлю ДиМартино Буту из Quill Intelligence, моему любимому OG менеджеру хедж-фонда волатильности, и Феликсу Зулауфу. Даниэль и управляющий хедж-фондом помогли подтвердить мой тезис, используя свои знания о внутренней работе Казначейства США и ФРС.

Даниэль — бывший сотрудник ФРС, а управляющий хедж-фондом был учеником министра финансов США и бывшего председателя ФРС Джанет Йеллен.

Данные о запасах JGB у Банка Японии также были собраны членом того же фонда; его исследование сэкономило моей команде много времени.

Некоторые из приведенных графиков взяты из последнего конференц-колла Феликса Зулауфа.

Как биологический вид, homo sapiens явно не отличается особой силой, скоростью или ловкостью.

Но то, что делает нас высшим хищником и правителем нашего маленького мирка, — это наши языковые навыки, позволяющие нам коллективно организовываться.

Сформированные нами социальные структуры и правительства образуют подложку, которая поддерживает большую популяцию и делает нас продуктивными.

Отсюда следует, что правительства, которым дана власть узаконенного насилия и налогообложения, могут с полным на то правом заимствовать средства из нашего коллективного будущего для того, чтобы инвестировать сегодня.

Такие вложения, как дороги, школы, суды, больницы и т.д. "окупаются" за счет увеличения потребления этих услуг в результате роста населения (т.е. экономические выгоды того, что больше людей пользуются этими услугами, компенсируют затраты).

Или, если инвестиции в эти услуги способствуют повышению производительности общества, то долг также " оплачен" с экономической точки зрения.

Следовательно, когда одна единица долга генерирует больше одной единицы экономической продукции (в форме увеличения ВВП, с которого правительство может получить больше налогов), долг становится продуктивным.

Но если одна единица долга генерирует меньше единицы экономической продукции, у правительства начинаются проблемки.

Создается ситуация, когда для погашения долга приходится выпускать еще больше долговых обязательств, запуская цикл, который приводит к математическому упадку правительства.

Долговая нагрузка будет продолжать расти экспоненциально, если только:

Правительство объявляет дефолт путем:

A) Эмитирует собственную валюту для номинального погашения долга, создавая инфляцию в процессе

B) Прямо списывает долг посредством так называемого "юбилея"

В этой статье я оценю финансовое положение Японии и ЕС через призму роста/уменьшения численности населения и стоимости энергоносителей— и покажу, почему они не могут погасить свой долг с помощью вариантов 1 или 2, оставляя дверь открытой только для варианта 3 (а точнее, 3А).

Если процентная ставка по государственному долгу ниже, чем рост внутреннего ВВП (т.е. речь идет об отрицательных реальных процентных ставках), то со временем отношение долга к ВВП снизится.

ВВП — это всего лишь показатель активности, а правительства могут создавать экономическую активность, выпуская долговые обязательства и тратя эти деньги на реальные товары и услуги. Рабочие места для мальчишек и девчонок.

Любой, кто купил государственные облигации, становится лузером в прямом смысле слова, так как деньги этих лохов идут на оплату неэффективных инвестиций прошлого.

Проще всего грабить таким образом частные и государственные пенсионные фонды.

Потому что государство может принять законы, предписывающие, что определенный процент их активов должен быть инвестирован в государственные облигации, предназначенные лишь для того, чтобы со временем терять деньги в реальном выражении.

Так правительство получает неподвижную мишень для монетарных хэдшотов на каждый год до тех пор, пока нагрузка на государственный долг не станет снова управляемой.

У экспоненциальной математики нет политических взглядов. Математически экспоненциальный долг уничтожает правительства со 100% уверенностью — вопрос лишь в том, сколько времени это займет.

Придерживаясь математических правил, трейдеры следует быть терпеливыми. Политики прибегнут к истощению инвесторов благодаря времени.

Им придется причинить как можно больше боли сегодня, чтобы отодвинуть темное будущее на завтра, потому что это все, что они могут сделать.

В будущем нас ждет катастрофа, остается только дождаться ее.

Все доминирующие экономические "-измы" исходят из предпосылки бесконечного роста.

Так что, если долг растет быстрее экономического роста, то нужно просто растянуть шкалу роста и времени до бесконечности, и правительство будет объявлять дефолт в 100% случаев.

В тот момент, когда новый долг идет на погашение старого долга и государственный бюджет становится дефицитным, время становится смертельно опасным.

Я буду использовать эту систему в качестве руководства для определения того, находится ли конкретное правительство в непосредственной опасности дефолта или нет.

Если вы живете на ферме, дети — это бесплатная рабочая сила.

Если вы живете в квартире, дети — это дорогие собеседники.

Выше показано, что по мере урбанизации развитых стран мира уровень рождаемости падает гораздо ниже уровня восполняемости.

То, что было глобальным бэби-бумом после Второй мировой войны, превратилось в современный бэби-упадок.

Тренды в демографии медленно развиваются, обладают огромной силой, и их очень трудно изменить. За сегодняшнюю демографическую ситуацию ответственны социальные факторы и политика, принятая правительствами много десятилетий назад.

Это если очень поверхностно рассматривать макродемографические тренды, влияющие на все развитые страны. Теперь спустимся ближе к демографической ситуации в Японии и Европе.

При увеличении числа продуктивных членов общества (трудоспособного населения в возрасте 15-64 лет) растет и экономический потенциал страны (и наоборот).

Набирать долги, когда эта группа населения растет, имеет смысл. Стране должна инвестировать в себя, дабы государственные услуги и учреждения не отставали от спроса.

Немедленно увеличить численность сокращающегося трудоспособного населения можно только с помощью рабства и иммиграции. Но рабство в развитых странах было отменено в 19 веке, поэтому единственным реалистичным решением в ближайшей перспективе является иммиграция. Хотя

Хотя в каждой стране существует множество культурных факторов, которые влияют на структуру иммиграционной политики и на то, насколько она благоприятна (или неблагоприятна) для иммигрантов.

Иностранцев японцы называют "гайдзин".

Конечно, японцы чрезвычайно вежливы и уважительны к "гайдзинам", но они никогда не будут считаться полноправными членами японского общества, поскольку не родились японцами.

Политическое руководство признает, что страна буквально умирает, однако позволить миллионам иммигрантов в срочном порядке пополнить ряды молодого трудоспособного населения все еще не решается.

Нынешние "просвещенные" европейские технократы, стоящие у руля, много говорят об иммиграции, пока культурные реалии не бьют их по лицу.

Многие европейские ценности проистекают из общей иудео-христианской истории и системы верований.

На Ближнем Востоке и в Северной Африке живет огромное количество голодных, бедных и целеустремленных людей, которые с удовольствием воспользовались бы шансом улучшить свое экономическое положение, переехав в Европу, но их религиозные и культурные ценности проистекают из исламской традиции.

Невозможно представить себе культурные представления европейцев и народов Ближнего Востока и Северной Африки более разными.

Как бы ни старалась давосская тусовка, но их соотечественники ни за что не примут лодки и караваны с продуктивными мусульманскими иммигрантами, ради исправления пагубной демографической ситуации в Европе.

Да я вообще сомневаюсь, что давосцы примут Фатиму и ее выводок в своих шикарных швейцарских шале, но, как говорится, "делай, что я говорю, а не как я делаю".

Я напомню, что в последний раз, когда Европа столкнулась с наплывом мусульман (мавров), римско-католический папа объявил крестовый поход, чтобы избавить Пиренейский полуостров и другие части Европы от чужеземцев.

Японии и странам ЕС нужно больше пользователей для генерирования активности, необходимой для погашения долга.

Но, к сожалению, в этих странах просто невозможно — или, по крайней мере, политически неприемлемо — нарастить пользовательскую базу достаточно быстро, чтобы избежать смертельной спирали падения производительности.

Другой вариант, который технически поможет правительствам преодолеть растущую долговую нагрузку, — это поиск новых, более дешевых источников энергии, с помощью которых можно повысить производительность.

Любая страна или экономический блок, которые отказываются от ядерной энергии, не обладая при этом природными углеводородами и/или считая, что возобновляемые источники энергии, такие как ветер и солнце, — это путь к энергетической самодостаточности, не шарят ни в науке, ни в математике.

Именно такой вывод можно сделать из приведенной выше диаграммы.

На ядерную катастрофу на АЭС "Фукусима" после землетрясения и цунами 2011 года Япония отреагировала тупо закрыв все ядерные реакторы.

А это в свою очередь привело к тому, что любые перебои с поставками энергии быстро искалечат японскую экономику, поскольку внутри страны нет возможности быстро производить энергию.

Я уже писал в "Роковая петля", что Европа свою энергетическую политику отдала на аутсорс скандинавскому школьнику и в процессе подсела на дешевый российский газ.

А когда Запад заморозил активы российских граждан и государства в западной финансовой системе, Россия рассудила, что пора бы ЕС осознать последствия своей энергетической политики.

Сохранение и эскалация экономических санкций ЕС и Японии против России, когда, как минимум на бумаге, ни один из них не находится в состоянии войны с Россией, — это политическое решение оставаться на хорошем счету у своего гаранта безопасности, Америки.

У Америки есть свои идеологические причины, по которым она готова использовать сыновей Украины и финансы своих союзников для ведения прокси-войны с Россией.

Они и переносят легче последствия этого.

Американцы могут и будут платить больше за продукты питания и топливо из-за действия санкций, но вот голодать или мерзнуть они не будут.

Европа и Япония находятся в гораздо более опасном положении, поскольку им нужна дешевая энергия для поддержания их производственной мощи.

Но как послушные союзники, они встают в один ряд с Америкой, пытаясь экономически блокировать Россию. При этом их и без того высокие цены на сырье (они же цены производителей) продолжат свой асимптотический рост.

Данные начинаются с 1970-х годов, и текущие показатели в +30% — самые высокие за всю историю.

Как можно оставаться конкурентоспособным на мировом рынке по сравнению с Китаем, если ваши производственные затраты штурмуют исторические высоты?

А тем временем Китай поглощает уцененную российскую энергию, потому что такие державы, как Германия, отказываются ее покупать.

Приведенный ниже график показывает результат.

В Германии впервые за 30 лет зафиксирован ежемесячный дефицит торгового баланса.

Без дешевого российского газа многие крупные немецкие промышленные компании просто не могут выжить.

Финансовое положение Германии — и, соответственно, Европы — просто не позволяет ей производить то же количество товаров по той же цене без дешевого российского газа.

Направление Японии такое же, как и у Германии.

С учетом того, что производственные затраты находятся на самом высоком уровне с 1970-х годов, конкурентоспособность страны по сравнению с Китаем снижается.

В некоторой степени смягчить удар сейчас помогает слабая иена, но Китай явно не будет стоять в сторонке, позволяя иене и дальше слабеть относительно юаня.

Китай будет снижать курс юаня по отношению к йене и евро, и китайские экспортеры получат больше прибыли.

Растущее значение говорит о том, что китайский юань дорожает по сравнению с японской иеной.

Цены на сырье в Японии и Европе не становятся дешевле.

Поэтому, с точки зрения энергетики, их экономики становятся менее эффективными.

Принятая политика отказа от закупок российских энергоносителей приведет к дальнейшему ухудшению фундаментального экономического потенциала этих двух стран и не позволит им обогнать свои долговые спирали.

Надеюсь, что предыдущие разделы с подробным описанием демографических и энергетических проблем, которые настигли Японию и Европу, ясно показывают, что возврат долга за счет роста населения или повышения энергоэффективности не произойдет.

Так в чем же потенциальная угроза для них?

Без роста пользовательской базы нет роста активности, которую можно облагать налогом.

А раз налоговые поступления правительства стагнируют или сокращаются, то расходы на обслуживание долга становятся непосильными.

В условиях фрагментированной финансовой системы неспособность обслуживать долг приводит к самому страшному результату — дефляции.

Если невозможно погасить долг в реальном выражении, то долговые активы, лежащие в основе фиатной фрагментированной финансовой системы, превращаются из чего-то стоящего в ничто.

Начинается процесс делевериджа, который разносит в пух и прах экономику держателей активов (т.е. тех, кто правит миром).

По мере сокращения роста кредитования снижается и деловая активность, а люди теряют работу.

Но если бизнес живет только за счет дешевых кредитов и не может генерировать экономическую активность, необходимую для их погашения, то должен ли этот бизнес существовать?

Вопрос этот философский, а ответ на него даст ваша система убеждений "изм", которая определяет ваш взгляд на то, кто должен нести потери от расточительной экономической деятельности.

Однако независимо от того, что по вашему справедливо или правильно, реальность в том, что эти правительства не могут просто сидеть сложа руки и наблюдать, как их долги выходят из-под контроля — и....

Технически, у лидеров Японии и ЕС осталось 2 варианта:

Но с учетом того, что большая часть государственного долга принадлежит либо крупным банковским учреждениям, либо самым богатым гражданам, прямой дефолт или списание долга явно не в приоритете.

Суть в том, что каждая единица долга — это чей-то актив, и эти активы зачастую используются в качестве залога для получения дополнительных займов.

Так что прямое списание долга негативно повлияет на наиболее влиятельных и богатых стейкхолдеров правительства, которым они, как правило, больше всего обязаны.

При этом от этого пострадают плебеи, которые тратят большую часть своих доходов на еду, топливо и жилье.

Следующие две диаграммы демонстрируют, как Япония и ЕС явно выбрали путь инфляции, чтобы решить свои демографические и энергетические дилеммы.

Трудовые ресурсы Японии ОЭСР в возрасте 15-65 лет (зеленый), общие активы Банка Японии (желтый), ВВП Японии / нефть марки Brent (белый):

Трудовые ресурсы еврозоны ОЭСР 15-65 (зеленый), общие активы ЕЦБ (желтый), ВВП ЕС / нефть марки Brent (белый):

И в Японии, и в ЕС численность населения трудоспособного возраста (зеленые линии) прошли пик и находятся в терминальной стадии снижения, а эффективность одной единицы ВВП на одну единицу энергии, в народе называется нефтью, (белые линии) находится на одном уровне или снижается.

Реакция центрального банка? Печать денег (желтые линии).

Исходя из двух приведенных выше графиков, ясно видно, что власть имущие предпочитают перекладывать расходы по реструктуризации долга на беднейшие слои населения через инфляцию, а не снижать стоимость их активов до уровня, соответствующего их реальной экономической ценности.

Далее я подробно распишу политические причины, по которым Япония и ЕС будет делать то же самое, продолжая политику YCC (ака печатание денег) перед лицом раздирающей лицо инфляции.

Погружаться в самые глубокие, самые темные глубины расточительного печатания денег Япония начала после краха недвижимости в 1989 году.

В борьбе с дефляционными последствиями лопнувшего пузыря активов Япония решила реструктурировать свою экономику путем печатания денег.

Раз за разом предпринимались различные политические меры и звучали причудливые аббревиатуры, где все сводилось к "печатайте больше денег", пока, наконец, Банк Японии не начал манипулировать кривой доходности с помощью ценовых ориентиров для различных японских государственных облигаций (JGB).

И после тридцати лет BOJ наконец-то удалось добиться желаемой инфляции.

Но йена-то не существует в вакууме. И потому если доходность по JGB заметно ниже, чем по другим основным валютам, то курс будет падать.

Разница между процентной ставкой (10-летней) и обменным курсом USDJPY

Разница в доходностях 10-летних казначейских облигаций США и JGB показана белым цветом.

Желтая линия — это курс USDJPY. Если желтая линия поднимается, значит японская йена слабеет.

По мере роста процентных ставок в США в связи с деятельностью ФРС, курс японской йены идти тем же путем, но Банк Японии своей политикой YCC сдерживает рост у лимита в 0,25%.

Увеличивающийся разрыв приводит к ослаблению японской йены.

Слабая йена — головная боль для политиков, потому что Япония импортирует почти всю свою энергию.

Вы же помните, что Япония прикрыла все свои ядерные реакторы после 2011 года, в результате чего у нее осталось мало возможностей для собственного энергоснабжения.

Нефть Brent в йенах

Рост стоимости нефти в йенах составил 65% по сравнению с прошлым годом. Боль для японских производителей и потребителей.

Впервые за долгое время компании начинают повышать цены. Ничего лучше нет, чем запить роскошную миску рамена пивом Asahi - но скоро это будет стоить вам гораздо дороже.

"Asahi Breweries" повысит цены на большую часть своей линейки напитков, перекладывая растущие расходы на ингредиенты и упаковку на покупателей, что может подтолкнуть конкурентов последовать ее примеру.

Объявленное во вторник повышение, которое вступит в силу 1 октября, коснется 162 продуктов, включая флагманское пиво Asahi Super Dry... [это] первое повышение потребительских цен с 2008 года".

Источник Nikkei:

По сути, Япония — это демократическая страна, но правящая партия, ЛДП (Либерально-демократическая партия), на прошлых выходных получила супербольшинство в парламенте на выборах.

Так что, может плебеев и беспокоит стремительно растущая инфляция, но укоренившаяся политическая элита вряд ли потеряет работу. Поэтому безумие YCC, скорее всего, продолжится.

Но в чем выгода Банка Японии от проведения такой политики?

Благодаря удобнгой функции в Bloomberg я проанализировал все выпущенные JGB.

И сейчас в обращении находятся JGB на сумму 1 020 трлн. японских йен (это номинальная стоимость выпущенных облигаций).

Раз в полгода по этим облигациям выплачиваются купоны, общая сумма которых составляет 15,45 триллиона японских йен.

На выплату процентов не идет вся сумма налоговых поступлений.

Процентным ставкам нужно как следует подрасти, чтобы обслуживание долга обходилось дороже налоговых поступлений.

Правительство может немного утешиться тем, что долговое положение еще не такое катастрофическое.

Власть може уменьшить политическое давление на себя, убедив Банк Японии прекратить YCC, и не потерять возможность платить по счетам.

Так если страна не находится на грани дефолта, почему же Банк Японии не меняет свою политику?

На очередной встрече с моим любимым менеджером хедж-фонда я задал ему этот вопрос. Учитывая, что он торгует JGB почти столько же лет, сколько и мне, он кое-что знает.

Давайте вникнем.

В связи с низкими темпами роста, плохими демографическими показателями и финансовыми репрессиями доходность банковских депозитов в Японии практически равна нулю.

Это мало чем отличается от большинства экспортирующих держав Северной и Восточной Азии.

Начиная с ранних 1990-х годов, Банк Японии делал все возможное, чтобы разжечь животный дух японских домохозяйств, заставляя госпожу Ватанабе тратить деньги.

Стремясь достичь этой цели, Банк Японии наказывал сберегателей, снижая свою учетную ставку все ниже и ниже, пока она, наконец, не перешла на отрицательную сторону в течение последних 10 лет или около того.

Граждане Японии усердно работали, а когда пришло время откладывать излишки усилий в банки, эти банки начали брать с них деньги за эту привилегию - потому что с них, в свою очередь, Банк Японии брал плату за размещение денег.

Отрицательные процентные ставки токсичны как для сберегателей, так и для коммерческих банков.

Поэтому Банк Японии таргетируют доходность государственных облигаций с различными сроками погашения.

Цель — создать крутую кривую доходности, при которой ставки по долгосрочным депозитам и кредитам будут выше, чем по краткосрочным. Учитывая, что банки от вкладчиков банки берут короткие займы, а предприятиям предоставляют длинные кредиты, они гарантированно зарабатывают на спреде.

Доходность в Японии была и остается крайне мизерной.

Чтобы разнообразить свои предложения, банки разработали широкий спектр структурированных продуктов, которые повышали доходность депозитов. По сути, клиент продает банку опцион и получает небольшой доход в виде премии, что повышает эффективную ставку по депозитам.

Самым простой и, следовательно, наиболее распространенный продукт - это отзывной вклад.

Представьте, что вы заходите в банк, и дружелюбный кассир говорит, что вместо того, чтобы получать 0% по депозиту, вы можете открыть 20-летний депозит с правом ежегодного отзыва и получать дополнительные 0,25% в год на свои деньги.

Ежегодно банк может вернуть вклад, если процентные ставки упадут — и, конечно, если клиент захочет закрыть структурный продукт и зарабатывать меньше на обычном вкладе, банк с радостью согласится.

Если процентные ставки продолжают падать или находятся ниже установленной доходности (допустим, доходность составляет 0,25%), то клиент фактически фиксирует доходность на год за раз в течение двадцати лет.

А поскольку процентные ставки в Японии падали или были во флэте в течение трех десятилетий, клиенты рассматривают этот продукт не как двадцатилетний, а как годовой депозит.

НООООООООО, если тренд изменить и ставки начнут расти, то то, что клиент считал краткосрочным вкладом, превратится в очень долгий депозит.

Продолжая тот же пример, рассмотрим, если процентные ставки в первый год поднимутся выше 0,25%. Теперь клиент вложил деньги на девятнадцать лет по фиксированной ставке 0,25%.

Даже если в следующем году ставки будут на уровне 1%, клиент все равно заработает только 0,25%.

И это еще не самое худшее — если клиент привык рассматривать этот продукт в качестве годичного вклада, то теперь он не сможет получить доступ к своим деньгам в течение еще девятнадцати лет, и я подозреваю, что это его будет немного напрягать.

Вспомним ужасную демографическую ситуацию в Японии.

Как вы думаете, у кого большая часть финансовых активов в стране восходящего солнца?

Это старики на фиксированном доходе. Они-то думали, что максимизируют свой поток доходов, а вместо этого потеряли доступ к своему финансовому гнезду.

Как им теперь оплачивать дорожающие товары, когда Банк Японии сумел создать самую высокую инфляцию и самый низкий курс йены за последние тридцать лет?

Оставим на время ваши заботы о широких слоях населения и вернемся к важным банкам.

Банки хеджируют такие отзывные вклады и другие странные структурированные продукты на рынках деривативов фиксированного дохода.

Тут даже я не могу до конца понять математику и опционные термины, стоящие за рисками, генерируемыми этими продуктами, но дело в том, что банк не будет хранить этот риск на своем балансе.

Банк пойдет на рынок и захеджирует себя.

Учитывая, что ставка зафиксирована по десятилетним JGB, большая часть торговли велась продуктами с десятилетним сроком погашения.

Риск вокруг доходности в 0,25% по десятилетним JGB означает, что если эта фиксация нарушится, банки превратятся из продавцов волатильности по этому сроку в покупателей.

И это не стало было такой уж большой проблемой, если бы размер наличного или спотового рынка JGB был примерно равен объему деривативов, выписанных на него.

А размер рынка деривативов на процентную ставку японской йены превышает объем выпущенных JGB.

Значит, если все банки вдруг одновременно превратятся в покупателей, то на другой стороне не будет никого, кто бы выпустил их из сделок, пока эффективная доходность не станет в несколько раз выше, чем сегодня.

Так что если Банк Японии не удержит оборону на уровне 0,25% по десятилетним JGB, то банки могут потерять миллиарды долларов на дельта-хеджировании своих процентных ставок на неликвидном рынке.

BOJ прекрасно осознает последствия для таких важнейших заинтересованных сторон, если он не сможет сохранить фиксированную ставку YCC.

Вероятно, "миллиарды" — это моя крайне приблизительная оценка потенциальных банковских потерь, ведь никому не известны истинные масштабы процентного риска, заложенного в японской банковской системе.

Один из трейдеров фонда волатильности заметил, что эти структурированные депозиты не отражаются в финансовых результатах банка, где подробно описывается их чистая процентная маржа.

Он также отметил, что операционные отделы банков не любят говорить о своей подверженности таким продуктам.

В конечном итоге, мы знаем, что таких продуктов было выпущено на триллионы йен, но даже регулятор не имеет представления о том, насколько подвержена риску банковская система, за которой он наблюдает, в случае повышения процентных ставок.

Ладно, вернемся к простолюдинам с их банковскими депозитами.

Вот у вас долгосрочный вклад, а деньги нужны сегодня. Вы же спросите банковского служащего: "Можно выйти досрочно?".

Ответ будет таким: конечно, можете, но надо будет заплатить.

Текущая доходность 20-летней JGB — примерно 0,95%.

Для наглядности я упрощу математику облигаций. Предположим, у вас есть 20-летняя бескупонная облигация с доходностью 0,95% и номинальной стоимостью 100 японских йен, а процентные ставки повышаются на 1%.

Что произойдет с ценой облигации?

Текущая стоимость бескупонной облигации = номинальная стоимость / [(1 + процентная ставка) ^ годы до погашения].

Банковский служащий вбегает обратно и сообщает вам, что возврат денег сегодня будет стоить 18% от стоимости вашего депозита.

Чиво, бл...?!

"Позвольте, но мне эти деньги нужны, чтобы заплатить за подорожавший бензин и топливо!" — мучительно вскрикивает клиент.

В ответ банковский служащий вежливо что-то промямлит, что сводится к "такие времена".

Банку придется выйти на рынок и развернуть все свои хеджи по процентной ставке, которая намного выше указанной в структурированном продукте, который он продал своим клиентам.

Банк просто не будет брать на себя убытки от того, что продукт работает так, как было заявлено. По контракту они могут так сделать, но с политической точки зрения это был бы ужасный шаг.

Только представьте, что плебеям, которые жили на доходы, не повышающиеся в течение трех десятилетий, теперь придется потерять 20% или более своих депозитов, чтобы забрать свои деньги из банков, которые в свою очередь наживались на режиме манипулирования процентными ставками, разработанном BOJ.

Это политический кошмар для правительства.

Правда правительство для того и существует, чтобы решать, кому платить за веселье В конечном счете, это политический вопрос, и я не представляю, как он будет решаться.

Однако вместо того, чтобы совершать политическое самоубийство, перекладывая на плечи заинтересованных сторон потери, связанные с потерей контроля над рынком процентных ставок по йене, Банк Японии может просто решить не терять контроль над рынком процентных ставок.

Если BOJ смело заявляет, что YCC продолжится несмотря ни на что, то фиксирование никогда не нарушится... по крайней мере, в воображении Куродо-сана.

Если фиксация никуда не денется, то ни один из этих нежелательных результатов в отношении отзывных депозитов и других продуктов такого рода не наступит.

Просто же, да?

Нельзя разрушить святую троицу монетарной политики, независимо от того, сколько рецензируемых экономических работ вы опубликуете, утверждая обратное.

Нельзя одновременно иметь свободно обращающуюся валюту, фиксированные процентные ставки и независимую монетарную политику.

Рынку явно не нужны 10-летние JGBs с доходностью 0,25%, поэтому Банк Японии должен покупать все облигации, выпущенные правительством.

Но у BOJ есть большая проблема. У него заканчиваются облигации для покупки.

Именно это происходит, когда YCC идет не по плану.

Рынок JGB — это один из крупнейших рынков облигаций в мире, и за 20 дней Банк Японии скупил 3% выпущенных 10-летних облигаций, в целях продолжения манипулирования рынком.

И для дальнейшего поддержания целевого уровня в 0,25% правительство должно выпустить больше облигаций, т.е. увеличить государственный долг, чтобы Банк Японии мог их купить.

Полученные в результате этого процесса иены правительство использует для того, чтобы успокоить население различными мерами, направленными на покрытие дефицита.

Например, субсидирование счетов потребителей за газ, тепло и электричество.

А поскольку денежная масса йены увеличивается, йена слабеет по отношению к другим мировым валютам.

В конце концов, те, кто продает товары в Японию, потребуют "твердую" валюту, которую правительство не сможет напечатать из воздуха. И в этот момент все пойдет по известному месту, и цены выйдут из-под контроля внутри Японии.

Просто математика.

А гиперинфляция — это политический выбор, чтобы отсрочить неизбежное. Потери от событий, произошедших много десятилетий назад придется в итоге признать. Непонятно только, кто будет нести расходы.

Если бы Японии не нужно было импортировать большую часть своей энергии, то играть в YCC можно было бы гораздо дольше, прежде чем будет достигнута точка перегиба, к которой она подходит сегодня.

Но Японию не благословили собственной энергией, и она является союзником Америки, что ей прямо предписывает отказаться от покупки дешевой российской энергии.

Америке придется найти способ помочь своему союзнику, или Япония столкнется с восстанием разгневанных избирателей, недовольных инфляцией, которую им навязывает правящая элита.

Это будет нелегкое решение и я не завидую правящим элитам. Все было бы гораздо проще, если бы Америка вмешалась в ситуацию.

Переваривайте прочитанное и ждите следующую часть этой сказки, где я опишу ситуацию в королевстве Евро, как ФРС будет использовать бухгалтерские трюки, чтобы спасти своих союзников, и, наконец, почему все это выведет рынки криптовалют из нынешнего ядерного медвежьего рынка.

Мы знаем, почему Курода-сан так отчаянно ищет помощи у сэра Пауэлла, но что насчет леди Лагард?

Узнайте на следующей неделе, почему ситуация в ЕС не менее тяжелая, чем в Японии.

YCC определенно в игре, нам нужно только следить за продолжающимся снижением курса йены и евро по отношению к доллару.

Сэр Пауэлл, подъем!

Отдохните, утомленные читатели, ведь на пути к гиперинфляции вас ждет еще много интересного.

Оригинал статьи на ENG

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...