Доходность от 10% годовых обеспечивает инвестиционную привлекательность рублёвых активов

Как с помощью статистики можно определить ориентир доходности рублёвых активов на длительном инвестиционном горизонте и где найти соответствующие данные.

Выбор целевого или минимального уровня доходности инвестиций – один из фундаментальных аспектов процесса инвестирования как для индивидуальных, так и для институциональных инвесторов.

Конечно, можно руководствоваться принципом «чем выше доходность, тем лучше», но, как правило, высокая доходность сопряжена с крупными рисками.

Цель инвестора – обеспечить максимальную эффективность вложений с точки зрения доходности и риска на заданном горизонте инвестирования. Для этого необходимо понимать, насколько желаемая или предлагаемая рентабельность выше или ниже некоего бенчмарка: общепризнанного ориентира количественных или качественных характеристик.

Проблемой и, одновременно, её решением является тот факт, что в экономике существует много показателей доходности: от инфляции и динамики стоимости различных активов до синтетических ставок фондового рынка.

Наиболее очевидным ориентиром доходности служит инфляция, то есть динамика прироста среднего уровня цен на широкий перечень товаров и услуг. Интегральность является одновременно и достоинством, и недостатком этого показателя. Пожалуй, нет ни одной страны мира, в которой граждане, руководствуясь изменениями стоимости личных потребительских корзин, массово не высказывали бы сомнения в объективности официальной статистики о динамике уровня цен.

Вместе с тем, динамика индекса потребительских цен, на основе которого определяется инфляция, является одним из важнейших индикаторов для реализации государственной политики:

• налогово-бюджетной,

• денежно-кредитной,

• тарифной.

Более того, уровень инфляции является одним из определяющих факторов цены денег, выражаемой в процентных ставках. Подтверждением этого тезиса служат ставки межбанковского кредитного рынка России, то есть ставки, по которым коммерческие банки кредитуют друг друга на разные сроки: от овернайт (менее суток) до года. Как видно, они находятся вблизи устанавливаемой Банком России ключевой ставки и зачастую даже меньше текущих значений инфляции.

Инфляция, ключевая ставка Банка России и ставки российского межбанковского рынка в значительной степени определяют доходность банковских депозитов в стране.

В странах с ёмкой финансовой системой банковские вклады призваны защитить сбережения от инфляции, но не приумножить их. Хотя в условиях отрицательных процентных ставок в ряде государств и эта задача в последние годы стала нерешаемой. Однако стоит отметить, что российская банковская система эту задачу выполняет, если анализировать долгосрочный период.

Ещё одним индикатором доходности является фондовый рынок. Основной российский индекс – Индекс МосБиржи – служит бенчмарком для оценки успешности инвестирования в акции. В частности, инвестор вправе ожидать, что годовая динамика стоимости пая открытого или биржевого паевого инвестиционного фонда будет не меньше, чем прирост фондового индекса за аналогичный период времени, если имущество указанных фондов инвестируется в акции, котирующиеся на данной торговой площадке. Помимо основного, каждая биржа рассчитывает несколько дополнительных индексов:

• «голубых фишек» – акций компаний с наибольшими объёмами торгов,

• «второго эшелона» – менее ликвидных акций,
• отраслевых, например: банковского сектора или IT-компаний,
  

• валютных – в России наиболее популярным валютным индексом среди иностранных инвесторов является Индекс РТС, рассчитываемый в долларах США.

Для стран с формирующимися рынками особо актуальной является динамика курсов национальных валют по отношению к мировым – доллару США и евро.

Курс валют можно отслеживать по рыночным котировкам Московской Биржи или на основе статистики официального курса указанной валюты, публикуемой Банком России.

В государственной и международной статистике для пересчёта показателей из национальных валют в мировые и обратно обычно используются курсы на последний торговый день года. Но для оценки доходности лучше рассчитать среднее арифметическое значение за год и сравнить с аналогичным показателем за предыдущий период.

Банк России также публикует аналитические показатели курса рубля по отношению к доллару и евро в документе «Основные производные показатели динамики обменного курса рубля».

Помимо доходности финансовых активов, иногда имеет смысл проанализировать доходность ряда нефинансовых объектов инвестирования.

Широко распространённым показателем доходности служит динамика цены драгоценных металлов и, в первую очередь, золота как «защитного актива». Но с ним связан очень существенный нюанс: наибольший объём биржевой и внебиржевой торговли золотом производится в долларах США. Поэтому цена золота в рублях определяется совокупной динамикой цен на золото в долларах и курса рубля по отношению к доллару. Следовательно, доходность золота как рублёвого актива чаще всего существенно превышает доходность золота как долларового актива. А доходность «долларового» золота годами может колебаться около нуля или даже становиться отрицательной, что наблюдалось в период с 2011 по 2018 годы. Кроме того, физическое золото менее ликвидно, то есть разница между ценами покупки и продажи может быть довольно существенна с точки зрения снижения доходности сделки.

Наконец, актуальной целью инвестирования для многих граждан является накопление средств для осуществления в долгосрочной перспективе капитальных покупок, таких как приобретение недвижимости. В этом случае целесообразно ориентироваться на динамику стоимости квадратных метров недвижимости на первичном или вторичном рынке, публикуемую Росстатом.

В мировой практике одним из процентных бенчмарков является кривая бескупонной доходности государственных ценных бумаг. Это искусственный показатель, отражающий зависимость доходности (в процентах годовых) гипотетических государственных облигаций от сроков до их погашения. Принцип расчёта этого индикатора заключается в ответе на вопрос: «Какова была бы доходность бескупонных гособлигаций с разными сроками до погашения, если бы они были выпущены сегодня при текущей конъюнктуре рынка реально обращающихся государственных облигаций с купонными выплатами?».

Государственные облигации, номинированные в национальной валюте, считаются малорисковыми. Предполагается, что государство в качестве эмиссионного центра в случае необходимости сможет эмитировать достаточный объём денег для того, чтобы расплатиться с их держателями. Поэтому они используются для оценки «безрисковой» доходности на соответствующие сроки.

Чем дольше срок обращения синтетической бескупонной гособлигации, тем, как правило, выше её доходность. И по приведённой в начале параграфа ссылке можно убедиться, что ставки на линии кривой (особенно на горизонте до года включительно) также несильно отличаются от ключевой ставки Банка России, инфляции и ставок межбанковского рынка.

Ещё одной сферой применения кривой доходности является оценка инфляционных рисков. Чем более пологий «хвост» кривой, тем более стабильной ожидается инфляция относительно текущего уровня. И наоборот: чем больше наклон кривой вверх или вниз, тем выше проинфляционные и дезинфляционные ожидания соответственно.

Невозможно определить универсальный ориентир адекватной доходности операций с ценными бумагами. Более того, инвестор может и самостоятельно разработать собственный индикатор.

Но в целом, если рассчитать среднее геометрическое значение динамики стоимости предложенных выше активов, то можно сформулировать следующее наблюдение.

На горизонте планирования около 10 лет и выше среднегодовая доходность рублёвых активов в 10% годовых позволяет с достаточной степенью надёжности защитить инвестиции от инфляционного и курсового обесценения.

Доходность выше указанного уровня обеспечивает динамичный рост стоимости инвестиционного портфеля в силу эффекта сложных процентов (например, доходность 10% годовых увеличит стоимость портфеля за 2 года не на 20%, а на 21%), однако её поддержание на протяжении длительного времени требует повышенной квалификации инвестора.

Необходимо подчеркнуть, что вывод об указанной выше доходности справедлив в том случае, если инвестиции совершены на длительный срок. И чем более долгим является горизонт инвестиционного планирования, тем более объективна данная оценка.

В некоторой степени парадоксально, но чем меньше горизонт инвестирования, тем бóльшая доходность может потребоваться для страховки от колебаний валюты или инфляционных всплесков. Так, если сузить период рассмотрения с 11 до последних 6 лет, то доходность 10% годовых по-прежнему покрывает инфляционный риск, но с трудом хеджирует валютные риски (за счёт сильного девальвационного шока 2015 года), а также существенно уступает динамике фондового индекса и рублёвых цен на золото.

Однако практика показывает, что в длительной перспективе происходит «выравнивание» избыточно высоких или низких показателей доходности различных активов.