Сможет ли Yearn подорвать индустрию управления активами стоимостью в 110 триллионов долларов?

Резюме:

За последние 3,5 года DeFi стремительно вырос.

По данным Defillama, TVL в Ethereum за 1 квартал 2021 года составляет $68,5 млрд.

Объем торгов Uniswap превысил сентябрьский показатель Coinbase 2020 года.

Вопрос уже не в том, разрушит ли DeFi традиционные финансы, а в том, какие именно протоколы DeFi будут разрушителями?

Yearn - это протокол управления активами на Ethereum.

В 1 квартале 2021 года под его управлением было $1,8 млрд эфира, стейблкоинов и токенов DeFi. Но это было в первом квартале, а сейчас - 2,5 миллиарда долларов.

С помощью Yearn вы можете поместить свои криптоактивы в “хранилище”, которое автоматически использует протоколы DeFi для получения дохода.

Применяемые стратегии варьируются по сложности от простого внесения вашей криптовалюты в кредитный протокол до получения кредита под залог вашей криптовалюты с дальнейшим инвестированием кредита в другую стратегию или получения необеспеченного кредита из другого протокола для получения прибыли.

С недавним запуском v2 хранилищ протокол сделал шаг вперед. Теперь ваши криптоактивы могут получать доход от нескольких стратегий в одном хранилище.

В традиционных финансах активы стремятся к таким управляющим, которые известны всем и прекрасно справляются со своей работой. Хотя в этой отрасли нельзя сказать, что победитель забирает все, но она достаточно сконцентрирована.

У Yearn нет прямого аналога в традиционном мире управления активами

Вроде не банк, но зарабатывает на кредитовании. Вроде бы, это не хедж-фонд, но проводит активные стратегии.

Источники дохода

В третьем квартале 2020 года 74% выручки Blackrock приходились на инвестиционные консультации, комиссионные и кредитование ценными бумагами.

Доходы Yearn можно классифицировать аналогичным образом.

Одной из выдающихся особенностей структуры Yearn является аутсорсинг стратегий. Стимулирование стратегов - это то, что отличает масштабируемую платформу управления активами Yearn, созданную одной командой или даже одним человеком, пытающейся идти в ногу со всеми инновациями в DeFi.

Было бы упущением с моей стороны сравнивать Yearn с крупнейшим мировым управляющим активами, не признав 2 недавних неудач:

Так совпало, что у Ларри Финка (генерального директора Blackrock) были похожие неудачи ранее:

2 вывода:

То, как Yearn справился с этими проблемами, демонстрирует преимущества DeFi на Ethereum:

Возможно, преждевременно сравнивать протокол управления активами на Ethereum с крупнейшим глобальным управляющим активами.

В конце концов, Yearn ограничен активами на Ethereum, в то время как Blackrock - нет.

Тогда давайте проанализируем активы на Ethereum.

Эфир на сегодняшний день является крупнейшим активом на блокчейне Ethereum и недавно вошел в топ-50 мировых активов по рыночной капитализации.

В 2017/18 году можно было отправить ETH в дружелюбную команду, которая написала отличный вайтпейпер.

Если вам повезло, то эту команду возглавляли Сергей Назаров (Chainlink), Стани Кулечов (Aave) или Кейн Уорвик (Synthetix). Большинству инвесторов повезло меньше, так как многие команды не вышли за рамки "белой книги".

Сейчас 2021 год, и теперь у вас есть следующие варианты, как использовать ETH, у каждого из которых есть свой профиль риска и вознаграждения:

ETH стал производительным активом. Но это не значит, что люди начнут регулярно оценивать риски и выгоды от всех вышеперечисленных вариантов и совершать дорогостоящие транзакции на Ethereum.

У людей есть дела поважнее, и (в среднем) каждый новый человек, приходящий в DeFi, будет понимать меньше, чем предыдущий. Никто не будет тратить часы на то, чтобы выслеживать каждую возможность для фарминга доходности, которая появляется на поверхности.

Вот тут-то и начинает работать Yearn. Он находит наилучшую доходность с поправкой на риск для вашего ETH (которая работает в масштабе).

DeFi токены - это новый вид активов на Ethereum

Токены DeFi преимущественно состоят из токенов управления протоколами DeFi, которые генерируют денежные потоки.

У протоколов разные стадии разработки того, какая часть этих денежных потоков должна быть возвращена держателям токенов.

Стоимость этих токенов значительно возросла за последний год, поскольку рынок придает большее значение токенам, представляющим собой прозрачную и справедливую (в той мере, в какой каждый кошелек обрабатывается одинаково) финансовую систему, доступную любому человеку с подключением к Интернету.

Денежные потоки тоже помогают.

Самые популярные стейблкоины представляют собой 1 доллар США и бывают разных видов, таких как обеспеченные криптоактивом (например, Maker Dai), кастодиальные (например, USDC) или алгоритмические (например, AMPL).

Стейблкоины переходят в Ethereum, где они получают доход от кредитования, торговли или майнинга ликвидности.

Удивительно будет, если эти стейблы будут конвертированы обратно в фиатные деньги, потому то, что традиционные банки платят около 0%.

Это в какой-то мере объясняет, почему предложение стейблкоинов на Ethereum выросло на 600% за последние 12 месяцев.

Людям по душе стабильные монеты на Ethereum, а не доллары в банке

Теперь доходность со стейблкоинов можно получать, предоставляя ликвидность протоколам или депонируя их в протокол кредитования, например, в Aave или Compound Finance, или в AMM на Curve Finance.

Одна из проблем с размещением стабильных монет на Aave или Compound Finance заключается в том, что получать самый высокий доход с этих двух платформ вы будете не всегда.

Оригинальный протокол Yearn решил эту проблему в начале 2020 года, за счет автоматического перевода стейблкоинов на самый доходный протокол кредитования.

Стратегии по стабильным монетам в Yearn прошли длинный путь с начала 2020 года, и теперь протокол зарабатывает проценты от кредитования, торговых сборов, “бустов” на Curve, вознаграждений за ликвидность и конвертирует их в доходность для пользователя.

Подробнее об этих стратегиях позже.

Даже биткойн нашел свой путь к Эфириуму.

К концу марта 2021 года на Ethereum было больше биткоинов ($10 млрд), чем у MicroStrategy ($5,4 млрд) и Tesla ($1,5 млрд) вместе взятых.

Компании и протоколы разработали способы обмена Bitcoin на токенизированную версию Bitcoin.

Репрезентации “реальной вещи” и в традиционных финансах часто оказываются более полезными.

Например, я не могу заработать доходность с монетой в 1 фунт, но я могу заработать 1% годовых с балансом в 1 фунт на моем счете в Santander.

С помощью wBTC, самой большой токенизированной версии биткоина, можно получать доходность в хранилище wBTC Yearn. Получение дохода путем кредитования вашего токенизированного биткойна означает, что люди все чаще предпочитают владеть токенизированным биткойном на Ethereum, несмотря на дополнительные риски.

Какие альтернативы, если вы держите биткойн и хотите получать от этого выгоды?

Эфир, токены DeFi, стейблы и токенизированный биткойн формируют рынок размером в $300+ млрд для протокола управления активами на Ethereum.

Есть ли признаки того, что другие классы активов пробиваются в Ethereum?

На приведенной ниже диаграмме показано, почему важны акции.

При рыночной капитализации в 95 триллионов долларов она в 50 раз превышает общую капитализацию крипторынка.

Synthetix стал первым протоколом для создания синтетических криптоактивов и традиционных финансовых индексов. Поэтому то, что пришел Mirror и отобрал все веселье с их зеркальной синтетической акцией Tesla (mTsla) на Terra (а также Ethereum), стало для многих неожиданностью.

В DeFi на Ethereum есть проверенные в боях AMM и протоколы кредитования.

В течение нескольких лет они довольно надежно работали для стейблкоинов и других токенов ERC-20.

В таком случае синтетические акции будут просто еще одним токеном ERC-20 и будут рассматриваться также, как стейблкоины, токены DeFi или токенизированный биткоин.

Основы уже заложены для того, чтобы вы могли:

К концу 2021 года вы, возможно, сможете превратить любой токен ERC-20 в приносящую доход синтетическую Теслу, где доходность получается от торговых сборов mTsla/sTesla на Curve, кредитования на Aave, дополнительных вознаграждений от кредитного плеча в Ironbank и буста от стейка veCRV Yearn.

Токенизированные акции на один шаг ближе к реальным, потому что вы владеете акциями.

FTX предлагает токенизированные акции, которые обеспечиваются акциями, хранящихся в CM-Equity.

В настоящее время нельзя вывести эти токены за пределы FTX, однако комментарий “В будущем могут появится другие способы вывести токены из FTX” предполагает, что это может измениться.

Очевидно, что Сэм предпочтет, чтобы они начали работать в Solana, но протоколы DeFi на Ethereum очень популярны, так что, по крайней мере, там, скорее всего, будет мост.

Одним из примеров токенизированной акции на Ethereum является токен wCRES:

Так совпало, что они также занимаются бизнесом доходностей, а Стани Кулечов у них в качестве советника. Поэтому, вероятно, Aave будет их первым выбором для получения этой доходности.

Одни протоколы будут принимать кастодиальные токенизированные акции, другие - их синтетические аналоги. Это, плюс арбитражные возможности, создадут спрос на обмен одного на другое. Как раз то, что так хорошо работает в Curve.

Затем уже от управляющего активами в Ethereum будет зависеть, как вы заработаете торговые сборы и любые дополнительные вознаграждения, доступные в DeFi. Это то, что Yearn делает лучше всего.

Токенизация уже существующих акций - это огромный шаг к увеличению рынка для управляющего активами на Ethereum.

Первичные публичные предложения (IPO) стоят дорого. Плата за андеррайтинг из отчета PWC приведена ниже. Заметьте, что для сделок на сумму менее $25 млн нет котировок.

Добро пожаловать в традиционные финансы!

Колонка справа показывает количество посредников, которые в один прекрасный день могут быть устранены с помощью Ethereum.

Но как насчет новых акций?

Первичные публичные предложения (IPO) стоят дорого. Плата за андеррайтинг из отчета PWC приведена ниже. Заметьте, что для сделок на сумму менее $25 млн нет котировок.

Добро пожаловать в традиционные финансы!

Колонка справа показывает количество посредников, которые в один прекрасный день могут быть устранены с помощью Ethereum.

В течение 2017/18 года было много мошеннических первоначальных предложений монет (ICO).

Их было так много просто потому, что их было можно было сделать за копейки и было слишком много людей с запасом наличных, готовых рискнуть.

Но история о том, что было слишком много мошенников, не расскажет всей правды.

На Ethereum теперь можно провести IPO по гораздо более низкой цене. Многие ICO в 2017/18 году оказались незаконными ценными бумагами, но такая же технология хороша и для легальных ценных бумаг.

Так каким же будет первое громкое IPO на Ethereum?

До сих пор было только 2 (которые я смог найти), оба из которых связаны с Ethereum:

Ethereum, по-прежнему, считается рискованным, поэтому не ожидайте, что компании, не склонные к риску, начнут свои IPO на Ethereum в ближайшее время. Но для небольшой компании, у которой больший аппетит к риску, IPO на Ethereum может быть лучшим способом привлечь капитал.

Облигации менее рискованны, чем криптовалюты и акции (измеряемые исторической волатильностью).

Рынок размером более 100 триллионов долларов. Если уж бонды и придут в критосферу, то, скорее всего, на Ethereum.

Никто не докучает Spartan Council с просьбой зафиксировать доходность синтетического 30-летнего казначейства США sTMUBMUSD30Y на уровне 2,4% годовых. Тем не менее, есть признаки того, что крупные традиционные финансовые игроки выясняют что и как.

Организации и компании тестируют технологию, потому что она дешевая. Если это дешево, это экономит им деньги и дает им преимущество перед конкурентами.

Как и большинство активов, облигации ссужаются, заимствуются и торгуются, что приводит росту процентов и торговых сборов соответственно.

В традиционных финансах большая часть процентов и комиссий пойдет посреднику. Но представьте себе вложение токенизированной версии 30-летней трежерис в хранилище Yearn, чтобы получить дополнительную доходность от людей, торгующих облигациями.

Это может звучать забавно, но технология уже существует.

Для Ethereum облигация будет еще одним токеном ERC-20 (хорошо, может быть, есть некоторые технические нюансы, которые нужно сгладить).

Для начала кредитным протоколам нужно будет принять облигацию в качестве залога, а затем Curve Finance (или другой AMM) создаст пул ликвидности, где она может быть продана. И, наконец, Yearn создаст стратегию для такой облигации.

Если выпуск облигаций окажется дешевле на Ethereum (наряду со всеми другими преимуществами) и со временем изменится восприятие того, что использование Ethereum слишком рискованно, то весьма вероятно, что на Ethereum будет выпускаться больше облигаций.

Институционалов особо не напрягают комиссии в размере 1000$.

Сегодня на Ethereum существует более 300 миллиардов долларов активов с достаточным местом для многих других.

Yearn имеет все шансы стать управляющим активами для тех, кто готов взять на себя дополнительные риски взаимодействия с большим количеством протоколов в поисках более высокой доходности.

Кронье не был первым человеком, который осознал важность доходности в криптопространстве.

BlockFi предлагал доходность от институционального кредитования в 2017 году, а затем “The Machine” ввел токен CEL в качестве стимулирующего механизма (и для более справедливого распределения доходов между вкладчиками).

Но это были компании, которые централизованы.

Задача, которую взяли на себя DeFi предприниматели, состояла в том, чтобы найти способ торговли, заимствования и кредитования устойчивым к цензуре способом. Код заменит посредника.

Даже, если бы модели копировали традиционные финансы, они имели бы преимущества прозрачности, отсутствия посредников и были бы доступны любому, у кого есть Интернет.

Первым протоколом DeFi, который позволил вам получать доходность, стал протокол кредитования Compound Finance. Однако его использование резко возросло только после запуска токена COMP в июне 2020 года.

Synthetix заслуживает особого упоминания, потому что они стали первым протоколом DeFi, который использует свой токен в качестве стимулирующего механизма для развития протокола (в отличие от многих протоколов, которые даже 2 года спустя просто раздают токены за стейкинг, которые затем немедленно продаются).

Другими словами, Synthetix частично отвечает за все APY, указанные повсюду в DeFi, — иногда это называется фарминг доходности, майнинг ликвидностью, или просто получение вознаграждений.

В начале 2020 года Aave популяризировала флеш-кредиты и использует комиссии для повышения доходности вкладчиков.

Флэш-кредиты позволяют вам взять кредит без предоставления залога, при условии, что вы вернете кредит в течение того же блока (13 секунд).

Многие эксплойты используют флеш-кредиты, благодаря которым у них остается плохая репутация в течение нескольких недель после каждого эксплойта. Но они являются полезным стресс-тестом и делают DeFi более надежным в долгосрочной перспективе.

Когда Кронье начал работать над Yearn v1, было несколько проблем, которые людям необходимо было преодолеть, чтобы взаимодействовать с протоколами DeFi.

Даже что-то такое простое, как переключение средств между самыми высокодоходными кредитными протоколами, требовало:

Первоначально Андре проводил эти операции вручную. Объединяя капитал, плату за газ можно разделить, не все нужно понимать все протоколы на одном уровне. Можно внести свои средства и позволить одному человеку выполнять работу. Задача состояла в том, чтобы автоматизировать этот процесс.

Прежде всего Андре должен был понять, как каждый кредитный протокол рассчитывает доходность, что он и объясняет здесь.

Затем он столкнулся с некоторыми проблемами, которые он объясняет здесь.

Не понадобилось много времени, чтобы Yearn перевел средства в кредитный протокол с наибольшей доходностью.

Затем он нашел способ для протокола заработать дополнительные торговые комиссии, предоставляя ликвидность в Curve Finance.

Фарминг доходности стартовал летом 2020 года, благодаря запуску токена COMP, и это означало, что Yearn должен был включить цену COMP в расчеты доходности.

Когда Curve ввела понятие “бустов” для блокировки CRV, Yearn нашел способ стимулировать людей блокировать свой CRV на неопределенный срок, чтобы получать постоянную доходность в пуле стейблоинов (3CRV), что повысило доходность вкладчиков Yearn.

Но Андре, по прежнему, был недоволен.

Везде, куда бы он ни посмотрел, оставалась неэффективность капитала.

Например, лежащий без дела капитал в Cream Finance (протокол кредитования в экосистеме Yearn). Скажем, есть 10 миллионов Dai, в Cream Finance, которые не удалось ссудить (поэтому они не приносят дохода), и у Yearn есть стратегия, которая может заработать 10% APY на Dai, даже если только на очень короткое время.

Что, если бы Yearn мог занять этот Dai по более низкой процентной ставке, заработать 10% годовых и вернуть кредит в тот момент, когда стратегия больше не дает избыточной доходности, или когда вкладчик Cream Finance хочет вернуть свой Dai?

Именно это и делает Yearn - не ради собственной выгоды, а для повышения доходности вкладчиков. Это стало первым необеспеченным кредитом от протокола к протоколу.

Полоска в нижней части диаграммы выше представляет собой инновацию в области доходных инструментов, которая появилась благодаря новому партнеру по экосистеме - Sushi.

Чтобы побудить людей заблокировать свои CRV на неопределенный срок, Yearn создал сложный актив под названием yveCRV.

Несмотря на все эти новшества у хранилищ Yearn было одно существенное ограничение - одна стратегии в один момент времени.

Масштаб проблемы и ее влияние на масштабируемость были осознаны вскоре после первого хранилища ETH в сентябре 2020 года.

Это произошло незадолго до того, как fubuloubu опубликовал проект хранилищ v2 в предложении по улучшению Yearn 48 (YIP-48).

Перестройка хранилища, предложенная в YIP-48, теперь реализована, проведены аудиты и новые стратегии готовы к работе.

На рисунке ниже показано хранилище yvDai, которое приносит доход вкладчикам, где было задействовано одновременно 6 стратегий (стратегии обозначены зеленым цветом).

Ceazor объясняет стратегии вот тут. Они становятся сложнее.

На приведенной ниже диаграмме показана внутренняя работа стратегии GenericLevCompFarm, где развернуто 57% хранилища yvDai.

Это не просто какой-то другой DeFi протокол или агрегатор доходностей.

Одно из распространенных критических замечаний агрегаторов доходности - значительная часть доходности зависит от временных вознаграждений, выдаваемых протоколами DeFi.

Однако, даже без этих вознаграждений доходности в DeFi идут ни в какое сравнение с традиционными финансами.

К концу 2020 года долг с отрицательной доходностью достиг 18 триллионов долларов.

Более сложной задачей, по-видимому, является снижение реальных и предполагаемых рисков взаимодействия с активами и протоколами на Ethereum. Люди не связываются с управляющими активами, которые теряют свои деньги.

Ключевой частью бренда Yearn является его ориентация на безопасность, которую Кронье поставил во главу угла в первой версии в начале 2020 года.

В задачи разработчиков входит определение надежных протоколов и стратегий, анализ потенциальных экономических эксплойтов, ограничение депозитов для определенных стратегий и поиск способов покрытия убытков в случае эксплойтов.

Подробные отчеты о раскрытии уязвимостей и спецификации системы свидетельствуют о той серьезности, с которой компания Yearn относится к безопасности, и о скорости, с которой она решает возникающие проблемы.

Более высокий уровень контроля риска показан в таблице ниже.

Больше всего в этом списке мне нравится yAcademy, потому что она иллюстрирует зарождающуюся природу Yearn и DeFi в целом.

Все началось с того, что какой-то разраб (Андре) написал какой-то код (Yearn v1).

Люди, которых он не знал, заинтересовались этим и начали взаимодействовать с ним, поэтому он создал группу в telegram, где проходили обсуждения. Нужен был аудит. Но это было дорого и медленно, потому что мало людей с необходимыми навыками, а также потому, что это было трудно и отнимало много времени.

Это все еще уязвимое место для всего DeFi, а не только для Yearn.

9 месяцев спустя Ali Atiia (@aliatiia_) выдвинул предложение (просмотренное 2,3 тыс. человек) для Yearn о создании академии для подготовки аудиторов.

Через 2 месяца после предложения, а также партнерства с Gitcoin и Status, YIP-53 приняли. Таким образом официально создали yAcademy с бюджетом и детальной спецификацией.

И произошло это без менеджмента. Без HR отдела. Без резюме.

Одно дело описать, как Yearn лидирует в инновациях по доходности с учетом риска, но в конечном счете индустрия управления активами использует один ключевой показатель - AUM (TVL в DeFi).

За последний квартал этот показатель вырос в 3 раза. С менее чем 1% активов на Ethereum, которые сами растут быстрыми темпами, для роста AUM Yearn предостаточно места.

Grayscale ($45 млрд AUM) и Celsius Network ($14 млрд AUM) - два крупнейших управляющих криптоактивами. Они естественные конкуренты Yearn, потому что они также борются за ваши криптоактивы.

AUM Blackrock составляет $8,7 трлн, а общий AUM мировой индустрии управления активами - $110 трлн.

У Grayscale несколько другая целевая аудитория. Трасты Grayscale позволяют вам хранить криптоактивы на счетах с налоговыми льготами с акцентом на безопасность.

Инвесторы доверяют своему брокерскому счету, поэтому им не нужно беспокоиться о приватном ключе. В обмен на предполагаемую безопасность и экономию налогов потенциальные инвесторы готовы ежегодно платить за управление.

Grayscale подала заявку на регистрацию траста для YFI.

При положительном решении инвесторы получат доступ к YFI со всеми его выгодами. Но интереснее было бы, если бы Grayscale ввела трасты для токенов хранилищ Yearn — это могло бы увеличить как AUM Yearn, так и AUM Grayscale.

Например, доходный траст yvETH может с лихвой компенсировать сборы, взимаемые Grayscale.

На первый взгляд это выглядит неправдоподобно, но 9 месяцев назад токена YFI вообще не существовало. В криптопространстве все происходит очень быстро.

Возможно, сначала yvETH потребуется стать более ликвидным, вероятно, с помощью экосистемного партнера Yearn Sushi, стимулируя предоставление ликвидности паре yvETH-ETH.

У Celsius Network несколько лицензий, и, похоже, она делает все возможное, чтобы соответствовать последним регуляторным требованиям. У них нет комиссий и они не ограничены активами на Ethereum, что дает им гораздо больший рынок, чем у Yearn сегодня.

Однако, у хранилищ Yearn самая высокая доходность с учетом риск в DeFi, поэтому нет причин, по которым Celsius не мог бы использовать хранилища Yearn.

Celsius платит 17,8% APY на SNX и Matic, что вероятно оплачивается за счет вознаграждения за стейкинг, нежели за счет институционального кредитования (откуда поступает большая часть их дохода).

Не так уж сложно для Celsius перейти от стейкинга SNX к получению доходности с помощью Yearn.

Одними из ключевых преимуществ протоколов перед компаниями являются комбинируемость DeFi (“money legos”) и характер отсутствия разрешений в DeFi, что означает, что любой протокол может использовать хранилища Yearn.

Например, хранилище yvDai недавно достигло своего предела (временно), потому что новый протокол, Alchemix, направил туда средства. Новый протокол Smoothy Finance также интегрировал хранилища Yearn в свой AMM.

Такие межпротокольные интеграции невозможны с Celsius и, вероятно, будут иметь решающее значение для успеха Yearn. Партнерская программа Yearn стимулирует эти интеграции, и интересно посмотреть на новые протоколы, которые начнут использовать хранилища Yearn в будущем.

Еще одним примером того, как Yearn извлекает выгоду из других протоколов, является недавнее предложение включить некоторые токены хранилищ Yearn в протокол кредитования Cream Finance, еще одного партнера экосистемы.

В случае одобрения у пользователей появится возможность получать доходность по своим криптоактивам в хранилищах Yearn и одновременно использовать в качестве залога для заимствований, повышая эффективность капитала DeFi.

Больше материала в нашем блоге

Оригинал статьи на английском

TG аналитика: Top Traders

TG обучение: TT Academy

#yearn #ethereum #эфир #ETH #активы #криптовалюты