Крипто тезисы на 2022 год: Часть V

В первой главе этого раздела мы рассмотрели основные строительные блоки Web 3: NFT (идентификация и уникальные цифровые примитивы), "земли" в метавселенной и децентрализованные аппаратные сети, в которых все это будет размещено.

Поэтому в следующих трех главах речь пойдет о том, каким образом финансовые системы виртуальных миров будут масштабировать их инфраструктуру для размещения миллиардов пользователей (людей и машин) и управлять ими.

Начнем с разработок в децентрализованной финансовой системе (DeFi), поскольку за этот год произошло множество нововведений, несмотря на то, что большинство голубых фишек DeFi переживает относительный медвежий рынок (многие из них упали на 80% или более относительно ETH).

Но перед тем, как углубиться в DeFi, давайте начнем с валюты, которая соединяет старый и новый миры....Tether.

К большому огорчению Bitfinex'ed (RIP) и шортистов, маловероятно, что Tether потерпит неудачу или положит конец этому крипто бычьему рынку.

Если бы этому и суждено было случиться, то смерть USDT от Tether вероятнее всего наступила бы из-за захвата правительства США, а не из-за банковской паники со стороны вкладчиков компании.

С Tether никогда не бывает просто, поэтому путаница в сообществе вполне понятна. На самом деле ничего сложно нет, и я повторю прошлогоднюю запись про Tether:

“Те, кто де-факто поддерживает Tether (крупнейшие мировые криптобиржи и маркет-мейкеры), скорее всего, замалчивают риски USDT из-за отсутствия очевидных замен практически общепринятому резерву, деноминированному в долларах.

Заглушенное влияние на рынок годовых [расчетов (NYAG & CFTC)], возможно, привело некоторых к выводу, что наихудший сценарий для Tether - организованный переход на другие стабильные монеты.

Но одно дело слать деньги с одной платформы бессрочных контрактов на другую [как мы видели с BitMEX в прошлом году]. И совсем другое — отправлять изъятые долларовые резервы в новые банки”.

Tether — универсальный цифровой евродоллар. Многие доверяют USDT не потому, что они напрямую работали с Tether, или считают USDT полностью обеспеченным (не часто такое было) или что им нравится участвовать в мировом заговоре (ни у кого нет времени на это), а потому, что им приходится доверять Tether и до сих пор все нормально работало.

Куча легальных компаний работают с ними в больших масштабах.

USDT все еще резервная торговая валюта для большинства крупнейших мировых бирж и торговых пар.

Другим стейблам далеко до этого. USDC и BUSD не так ликвидны, как USDT.

Даже Coinbase добавила поддержку USDT после своего IPO этой весной, а ведь они являются соучредителями USDC!

За этот год Tether опубликовала 2 аудита своих резервов, что снизило опасения по поводу того, что компания использует частичное резервирование.

Относительно ничтожные суммы за то, что критики называют пирамидой крупных размеров.

“Ложь” компании о привлечении средств после взлома Bitfinex в 2016 году (и залога клиентов) окупилась и, вероятно, попутно спасла клиентов (и отрасль).

Неужели было бы лучше сказать всю правду и разрушить рынок?

Может компания и перетасовала средства в 2018 году, чтобы покрыть убыток в размере 850 миллионов долларов, которые были украдены недобросовестным партнером во время каких-то безумных банковских операций в Панаме и Восточной Европе, но даже это, по крайней мере частично, лежит на правительстве США.

Tether не пришлось бы прибегать к таким отчаянным мерам, если бы банки США не игнорировали регулируемых крипто клиентов!

Может выглядит так, будто я оправдываю плохое поведение, но это не так. Я хочу сказать, что мы все закрыли глаза и принимаем Tether таким, какой он есть, — мостом к массовому внедрению.

Марк Хохштейн из CoinDesk описал это в своей статье “Мост под названием Tether”:

Многие пытались сместить DAI с поста ведущего децентрализованного стейблкоина, но пока безрезультативно.

Может на этот раз все по-другому?

После ряда обновлений и высокоуровневых интеграций, UST от Terra стал самым быстрорастущим децентрализованным стейблкоином 2021 года, и он способен бросить DAI самый серьезный вызов.

Импульс для UST ускоряется, так как теперь он позиционируется как де-факто мультичейн-стейблкоин.

Может MakerDAO и критикуют из-за печального перформанса цены на токены (да и в целом он менее привлекателен в сравнении со всем остальным, что происходит в “DeFi 2.0”), но сегодня он в лучшем положении как никогда раньше.

Больше всего впечатляет тот факт, что, в отличие от почти всех других конкурентов DeFi и стейблкоинов, MakerDAO никак не стимулировал использование своей платформы.

Весь рост был органическим.

Несмотря на своих новых конкурентов, DAI все также широко применяется по всей экосистеме DeFi в Ethereum и интегрирован во многие протоколы.

Во многом это благодаря его четырехлетней стабильности. Если самым важным атрибутом стейблкоина является выживание, то DAI занимает особое место.

За свою историю он пережил множество жестоких сокращений и доказал свою устойчивость, что будет не так просто повторить конкурентам.

В борьбе DAI vs. UST все сводится к вопросу домирования DeFi от Ethereum.

Единственное, что говорит в пользу UST, так это то, что он даже не пытается конкурировать с DAI на его территории.

Вместо этого UST строит свою собственную экосистему на Terra и агрессивно расширяется в другие сети.

Если нас ждет мультичейн-будущее, то выиграет тот децентрализованный стебл, который будет представлен по всей экосистеме блокчейнов.

Terra движется в этом направлении, а DAI продолжает охватывать главным образом Ethereum.

Места хватит обоим.

После мини-ажиотажа в 4 квартале 2020 года алгоритмические стабильные монеты потерпели крах и вступили в длительный период разочарования.

Но сегодня можно видеть возрождение в секторе, за счет двух инноваций:

Для начала, что мы вообще подразумеваем под алгоритмическими стабильными монетами?

Вот выдержка из тематического исследования, которое мы опубликовали ранее в этом году:

“Большинство алгоритмических стабильных монет первого поколения берут свое начало в статье, написанной в 2014 году Робертом Сэмсом под названием “Заметка о стабилизации криптовалюты: акции сеньоража”.

Сэмс описал модель стабильной монеты, которая включает 2 токена:

Когда спрос на стабильную монету увеличивается и цена этой стабильной монеты поднимается выше 1,00 доллара (расширение), то их предложение должно увеличиться.

Новое предложение распространяется среди “держателей акций” до тех пор, пока спрос не будет удовлетворен и цена не вернется к равновесному уровню в 1,00 доллара.

Обратное происходит, когда спрос падает.

Когда цена стабильной монеты падает ниже 1,00 доллара (сокращение), то стабильные монеты изымаются из обращения с помощью механизма сжигания за счет выпуска новых акций сеньоража.

Такая модель эффективно раздваивает систему на спекулятивный актив, который поглощает волатильность и поддерживает систему, и стабильный актив, который является объектом стабилизации”.

На бумаге все просто и эффективно, но возникает два очевидных ограничения:

Эта система пампанула ранние эксперименты (ESD, Frax) к большим высотам, но также быстро и уничтожила их.

Акции сеньоража в этих системах будут чего-то стоить только в том случае, если покупатели поверят в постоянную жизнеспособность систем и положительную чистую приведенную стоимость будущей денежной массы.

Когда крупные выплаты происходят быстро, это подрывает уверенность и сдерживает реинвестирование в токены акций, вызывая смертельную спираль.

Без залоговой поддержки для компенсации спирали алгоритмические стабильные монеты зависят от внешних “кредиторов последней инстанции”, которые спасают их во время серьезных сокращений.

Пользователи (бэгхолдеры) должны начать действовать, чтобы спасти систему, иначе акции и стабильная монета канут в лету.

Плюс ко всему, возникает проблема запуска.

Придется достичь достаточного уровня рыночной капитализации и запустить достаточную ликвидность, чтобы гарантировать, что колебания спроса не вызовут значительной волатильности стабильной монеты.

Однако из-за отсутствия первоначального реального спроса на данную стабильную монету вам нужно создать этот спрос с помощью стимулирования спекулянтов.

Эти спекуляции подпитывают рефлексивность, но чем сильнее рефлексивность, тем она менее стабильна сама монета и выше риск будущего кризиса ликвидности в протоколе.

Модели частичного резервирования и “контролируемая протоколом стоимость” изменили вычисление в алгоритмических стейблах.

Стабильные монеты с частичным резервированием (впервые разработанные Frax Protocol) основаны на идее о том, что между стейблами с избыточным обеспечением и чистыми алгоритмическими стабильными монетами существует баланс, который позволяет создавать масштабируемые, эффективные с точки зрения капитала, децентрализованные активы со стабильной стоимостью.

Частичные резервы снижают рефлексивность в периоды сокращения, предлагая держателям стабильных монет конвертируемость 1: 1 между стейблами и базовым обеспечением и, как правило, обеспечивают большую уверенность в стабильности по сравнению с чисто алгоритмическими моделями.

За прошедший [с момента запуска] год предложение Frax достигло 1 миллиарда долларов.

Протоколу удалось сохранить жесткую привязку к доллару в течение всего года, включая майский крах.

Стоимость, контролируемая протоколом (PCV), была впервые разработана Fei Protocol, который функционирует аналогично гигантскому хранилищу MakerDAO.

Отличает Fei то, что его протокол владеет активами, которые пользователи вносят в систему, а не отдельными записями о залоге хранилища.

FEI больше похож не на кредит под залог, а на продажу залоговых активов в обмен на стабильную монету.

В системе 2 актива:

Fei может закинуть балансовый капитал в протоколы кредитования или пулы стейкинга по всей экосистеме DeFi или купить другие резервы.

Такая гибкость создала органический спрос на его стабильную монету и снизила рефлексивность (до сих пор).

Непонятно, достаточно ли этого, чтобы бросить вызов DAI в борьбе за превосходство децентрализованных стабильных монет, но итерации в Fei и Frax кажутся шагом в правильном направлении.

После своего рождения Биткоин захватил умы первых последователей, которые начали всерьез задумываться о потенциале несуверенных цифровых валют.

То, что обещает Биткоин достижимо в долгосроке и это будет очень волатильный путь, но сторонники полагали, что в конце концов Биткоин стабилизируется, как только увеличит количество пользователей и ликвидность.

До сих пор Биткоин остается невероятно волатильным несмотря на рыночную капитализацию в 750 миллиардов долларов.

В мае этого года он упал более чем на 30% за один день. Неясно, достигнет ли BTC когда-нибудь стабильности, учитывая его негибкое предложение.

Разработчики крипто экономики не ждут, пока Биткойн стабилизируется.

Чтобы преодолеть разрыв, стали появляться стабильные монеты, привязанные к доллару, которые устраняют проблему волатильности криптовалют и стимулируют создание блокчейн-приложений, выходящих за рамки HODL.

Но такое подход создал новую проблему — стабильные монеты долларизовали наши блокчейны и подвергли всю крипто экономику системному риску в этом процессе.

Валюта, к которой привязаны стейблы, контролируется ФРС и Казначейством.

Это ограничивает нашу способность построить действительно суверенную денежно-кредитную систему.

Именно это привело в этом году к запуску новой волны проектов, направленных на создание свободных стабильных монет, которые не привязаны к фиатной валюте.

Непривязанные стейблы дают возможность крипто экономике достичь стабильности, устраняя ее зависимость от доллара.

Спорным, но несомненным лидером этого движения стал Olympus DAO., запущенный в марте 2021 года.

Olympus стимулирует пользователей закидывать токены (Dai, ETH, токены LP и т.д.) в свой протокол навсегда в обмен на новый токен под названием OHM.

Протокол привлекает ликвидность, предлагая скидку на OHM к стоимости полученного залога, хотя недавно выпущенный OHM может быть погашен только по номинальной стоимости после периода вестинга.

Olympus DAO стал гигантом, работающим во многих секторах DeFi, за счет премии, которую он получил благодаря вере своих пользователей в способность протокола масштабно проводить эффективную денежно-кредитную политику.

Если бы Olympus DAO собрал средства на десятки миллиардов долларов, у него могли бы быть ресурсы для стабилизации непривязанной стабильной монеты на 100 миллиардов долларов, подобно тому, как центральные банки по всему миру стабилизируют свои собственные валюты.

Если все это звучит для вас непонятно, то вы не одиноки.

Никто не спорит, что непривязанные стабильные монеты, это то, над чем приходиться ломать голову, и они заслуживают скептицизма.

В протоколе есть свойства теории игр, стимулирующие интерес и участие, которые напоминают пирамиду, и вообще неясно, как они себя поведут в условиях более крупной распродажи криптовалют.

Однако, судя по количеству созданных форков, OlympusDAO может стать самым важным новым проектом года, а непривязанные стейблы могут стать лучшим выбором в этой отрасли, когда дело доходит до отмены привязки к доллару США.

Этой осенью был запущен проект Worldcoin с впечатляющими спонсорами и смелой целью: справедливо распространить цифровую валюту на 1 миллиард человек, привязав их скан сетчатки к уникальной подтвержденной личности.

Чтобы хранить данные ончейн, они используют криптографию с нулевым знанием, а также сеть стимулов “Orb Operators" для поощрения новых пользователям по 10 долларов каждому за то, что они отсканируют сетчатку с помощью металлического шара.

Первые результаты выглядели впечатляюще.

Послушайте, я знаю, что это звучит хр@ново:

Но что, если это сработает?

Как отметил Баладжи:

“FaceID сканирует сотни миллионов лиц в день. Так есть ли какая-то разница между этим и Worldcoin, или вообще любой подобной технологией для подтверждения личности?

Если ваш сервис подразумевает проверенных пользователей, то, очевидно, вам нужна какая-то проверка личности. Это не обязательно должны быть старомодные и бюрократические государственные требования KYC, но *какая-то*.

В противном случае у вас будут боты, мошенники, тролли, подделки и т.д.”

По его мнению, и по мнению сторонников, вам нужна возможность отличать хороших пользователей от плохих, защищать личность и конфиденциальность членов сообщества, а также поддерживать новую анонимную экономику.

Это означает, что:

Я не принял окончательного решения насчет этой затеи, потому что будут последствия второго и третьего порядка, которые мы не можем предвидеть (хорошие и плохие), если этот ранний эксперимент вообще будет успешным.

Поговорим подробнее про устройство DeFi.

В этом разделе мы будем исходить из того, что у вас есть практические знания основ. Если нет, то рекомендую ознакомится с прошлогодней главой DeFi, чтобы узнать больше о AMM, доходных фермах, хранилищах, мгновенных займах, оракулах, непостоянных потерях и многом другом.

Этот отчет и так уже длинный, так что я предполагаю, что у вас есть кое-какие предварительные знания.

Конкретно для этого раздела вот отличная инфа о децентрализованных биржах и о том, как они работают:

Хотя сегодня речь пойдет только об одном конкретном DEX, так как некоторые люди думают, что Uniswap v3 в конечном итоге может поглотить все остальные DEX Ethereum.

У них, безусловно, есть фора, даже с учетом забитого блокчейна Ethereum.

Основной акцент недавно был сделан на создании инфраструктуры и инструментов для обеспечения более ликвидных рынков и конкурентного маркет-мейкинга.

Разумный шаг вперед, так как мир DeFi становится ориентированным на кошелек.

Самое большое изменение в v3 состоит в активном предоставлении ликвидности.

Вместо того, чтобы пассивно закинуть активы в пул для обеспечения ликвидности по детерминированной ценовой кривой, поставщики ликвидности активно корректируют свои диапазоны ликвидности на покупку и продажу, которые затем агрегируются с помощью AMM Uniswap.

Так называемая “концентрированная ликвидность” предполагает более жесткие диапазоны, которые помогают на порядки повысить эффективность использования капитала за счет лучшей концентрации ликвидности вокруг определенных рыночных цен.

Такой подход вознаграждает профессионалов и наказывает розничных поставщиков ликвидности.

V3 вносит то, что по сути является лимитными ордерами маркет-мейкеров, и добавляет настраиваемые торговые комиссии, которые стимулируют поставщиков ликвидности создавать новые рынки на неликвидных парах.

В совокупности эти обновления должны привлечь более профессиональных маркет-мейкеров, которые активно следят за краткосрочной ликвидностью (пассивное предоставление ликвидности перестанет быть профитным), и помочь Uniswap лучше конкурировать с другими централизованными и децентрализованными биржами, где раньше биржа испытывала проблемы из-за ожидаемых узких спредов (как в Curve, например).

Несомненно, концентрированная ликвидность — это будущее AMM, и успех V3 красноречиво говорит об этом.

Uniswap увеличила свою долю на рынке DEX до 70%+ с момента запуска.

Вы, возможно, видели сумасшедший заголовок в Bloomberg в прошлом месяце: новая DeFi деривативная платформа dydx обошла Coinbase по номинальным объемам торгов.

Да, помогла стимулирующая программа, но речь идет о новой сети, которая лишила американских пользователей доступа к платформе.

Объемы торгов на деривативный рынках доминируют над спотовыми на централизованных биржа. Я думаю, что происходящее в DeFi не будут исключением.

Если вам нужна элементарная торговая идея, то Perp и dydx выглядят привлекательными в плане относительной ценности (с точки зрения DEX).

Наибольшим прорывом для децентрализованных бирж деривативов в этом году стал запуск решений L2.

Из-за медленных расчетов и высокой комиссии эти биржи были просто неуместны на основном уровне Ethereum (частые обновления oracle, ликвидации и т.д.).

В обоих случаях была увеличена пропускная способность транзакций, снижено время ожидания и транзакции.

Это позволило проектам наконец-то заработать.

Деривативы за пределами бессрочных контрактов — это совсем другая история. Они сложны, нелинейны, трудно поддаются оценке и, как правило, менее прибыльны, учитывая более низкий спрос.

Было несколько экспериментов, за которыми стоит понаблюдать, например “Вечный опцион” от Antimatter, а также бычьи и медвежьи токены от TracerDAO, которые пытаются нейтрализовать “распад волатильности”.

Артур Хейс может объяснить лучше, чем я.

Но реальные вещи будут происходить на платформах бессрочных контрактов, и реальная битва, за которой нужно наблюдать, —это контракты DeFi против контрактов CEX.

Проще всего переход от DeFi 1.0 к 2.0, который я видел, описала Молли:

Это не так уж и плохо — как наглядное представление о том, где мы находимся в крипте с точки зрения хайпа и разработки:

Если вы пообщаетесь с кем-нибудь в кругах DeFi, то самое популярное семейство токенов, о которых вы услышите, — это DeFi 2.0 и все, что относится к “ценности, контролируемой протоколом”.

Постараюсь объяснить как можно проще.

Во-первых, некоторый контекст.

Бум DeFi начался 18 месяцев назад с программы Compound по "выращиванию урожая".

Тогда (и до сих пор) предпочтительной схемой стимулирования среди проектов DeFi было предложение собственных стимулов в виде токенов для поставщиков ликвидности (“LPS”) для базовых протоколов DeFi.

Так в системе появилась первоначальная ликвидность.

И все, начиная от маркет-мейкеров в Uniswap, кредиторов и заемщиков в Aave, владельцев хранилищ в Yearn и других, кинулись за лучшей доходностью с учетом риска, которая включает доходы от протокола и токены за майнинг ликвидности.

Поставщики капитала играли решающую роль в период зарождения DeFi, но со временем их ценность снизилась, потому что капитал, который они предоставляют, переходит от проекта к проекту.

Проекты увидели это и поняли, что фарминг версии 1.0 нестабилен.

Поэтому вместо собственных доходных ферм они начали создавать системы по модели “Ликвидность как услуга”, где ликвидность “арендуется” у других протоколов.

Мы уже обсудили то, как Olympus и Fei использовали эту модель.

Olympus DAO впервые запустила “бонды”, где продаются собственные токены OHM со скидкой в обмен на доли Olympus LP.

Партнерство Fei с Ondo Finance проложило путь для проектов, чтобы использовать свои собственные токены казначейства для работы в Fei в качестве залогового имущества.

Fei в свою очередь будет соотносить внесенный залог со своей стабильной монетой FEI в обмен на ликвидность в течение заранее определенных периодов времени.

Tokemak создал децентрализованного маркет-мейкера, который напрямую связан с казначействами DAO, готовыми предоставить собственные токены в DEX в обмен на TOKE.

Во всех этих случаях ликвидность теперь предоставляется на уровне DAO, а не на уровне поставщика ликвидности.

Как сказано выше, у Olympus DAO на счетах лежит более 700 миллионов долларов не своих активов, и протокол использует эти активы для работы в DEX, платформах кредитования, агрегаторах доходности и даже венчурных инвестициях.

Это повышает доходность DAO (его казначейские активы приносят доход) и снижает стоимость капитала (DAO не платит внешним источникам за свою ликвидность).

Более высокая выручка. Более низкие затраты. Это самая крупная трансформация DeFi 2.0.

Convex Finance - отличный пример.

Протокол “распределяет” CRV и Curve LP токены для повышения вознаграждений, торговых сборов и токенов управления.

Хорошим примером этого является Abracadabra.money.

Он похож на MakerDAO, но с тем важным отличием, что он создает CDP (обеспеченная долговая позиция) из доходных активов (и имеет более слабый контроль за рисками).

Отличный пример — Alchemix.

Его хранилища работают аналогично хранилищам MakerDAO, но при этом протокол перераспределяет свои залоговые активы и размещает их в агрегаторах доходности, таких как Yearn, создавая синтетические токены, генерирующие доход, которые выглядят как “самоокупаемые займы".

Перераспределение создает риск, поскольку протокол берет на себя риски протоколов-примитивов, с которыми работает. Но тем не менее... самоокупаемые займы!

Конечно, критики будут говорить об аналогии с низкокачественными ипотечными кредитами и другими деривативами и подчеркивать, что в “DeFi 2.0” будет много мусора и риск каскадных сбоев.

Буду честен. Я еще не разобрался во всем этом, так что не знаю, бред это или новая устойчивая финансовая модель.

Крипта становится модульной с возрастающей скоростью:

Другими словами, переход к мультичейн-будущему уже начался. Существующие DeFi-бренды стоят на пороге огромных возможностей для распространения внутри новых экосистем.

Для тех, кто планирует охватить большую часть роста криптоиндустрии в ближайшие годы, стратегия развития только на Ethereum может оказаться нежизнеспособной, когда большинство основных транзакций станут экономически невыгодными на первом уровне.

Когда пользователи перейдут на 2-й уровень или конкурентный 1-й уровень, рынок ликвидных, надежных финансовых услуг вознаградит мультичейн-приложения.

Большинство голубых фишек DeFi уже поняли это. Их можно поделить на 4 группы:

Нет 100% рабочих вариантов. Каждому подходу свойственны определенные компромиссы.

Подход с ориентацией на Ethereum соответствует видению и ценностям "верующим" в Ethereum, одной из крупнейших и богатейших баз пользователей DeFi в криптосистеме.

В теории, узнаваемость бренда позволяет этим приложениям доминировать в своих секторах рынка, где бы они ни развертывались.

Это то, что уже, по-видимому, происходит с Uniswap V3, поскольку платформа опережает по показателю ежедневных объемов торгов другие DEX, размещенные на Optimism и Arbitrum.

Однако из-за стратегии, основанной только на Ethereum, Uniswap пропускает прорывные активы, которые торгуются в других сетях.

Подход "распыления" обычно поощряет проекты за то, что они стали одними из первых приложений в новой сети (увеличивая вероятность того, что они смогут завоевать рынок в этой экосистеме).

И если правильно применить такой подход, то он может увеличить валовой объем и доход с комиссий.

Но это требует больше работы, рискуя получить ничтожную доходность, снижает ликвидность и увеличивает технический долг.

Sushi —это прям второе имя этого подхода. Протокол запущен в 14 (четырнадцати!) разных цепочки.

Sushi не стал лидером по объему торгов во многих новых местах, что говорит о том, что эта модель может оказаться неоптимальной.

Таргетирование на успешные сети по мере того, как они демонстрируют достаточный рост числа пользователей, звучит как логичная стратегия.

Есть гарантия того, что в новой сети будет органический спрос, и проекты часто могут использовать стимулирование (Avalanche Rush) в обмен на миграцию.

Curve и Aave довели эту стратегию почти до совершенства, поскольку они использовали внешние стимулы (и свои известные бренды), чтобы стать одними из крупнейших приложений в каждой новой сети базового уровня, к которой они присоединяются.

Это не простая стратегия. Она подходит для голубых фишек DeFi, но, вероятно, не для новеньких. И, возможно, не подходит для того, чтобы эффективно охватить ранний рост небольших сетей с сообществами-культами (Moonriver).

Последний подход самый интересный.

Запуск независимой, ориентированной на конкретное приложение сети, которая становится новым домом протокола для кроссчейн интеграции и ликвидности.

Независимые сети по своей природе нейтральны и могут улучшить защиту проекта (его сложно форкнуть), экономику токенов (PoS валидация означает, что токен используется для оплаты комиссий и обладает свойствами безопасности).

Плюс — потенциал стать центральным хабом для деятельности.

Compound Chain, основанный на Substrate — пример того, как голубая фишка DeFi ломает границы и мыслит за пределами EVM-коробки.

Первоначальные затраты на привлечение технических и экономических ресурсов, необходимых для создания и обеспечения безопасности новой сети, высоки, но это может быть наиболее прибыльным путем.

3 года назад Крис Берниске писал, что:

Идея еще не воплотилась в жизнь. Инфраструктура, необходимая для бесперебойной работы мультичейнов, все еще молода. Вместо этого базовые слои продолжают жиреть.

Но раз уж мы на 16-м месяце медвежьего рынка DeFi, то стоит сделать ставку на возрождение этой идеи.

Я все еще думаю, что, рано или поздно, Крис окажется прав.

Прочитав работы Эстер Пирс за 4 года, я узнал одну вещь, что возраст ETF-пространства менее 30 лет. Я этого не знал.

Я также не осознавал, что практически весь рост и инновации с 2000 года в фондовом пространстве приходится на ETF.

Несмотря на такой успех (общий объем чистых активов составляет $6 трлн, затраты на управление ниже, а чистая прибыль инвесторов выше), запуск каждого нового продукта требует разрешения от SEC.

Комиссар Пирс настаивала на стандартизации процесса, чтобы можно было быстрее выводить на рынок новые ETF-продукты.

Она считает, что это это способствует конкуренции, даст инвесторам больше свободы и привнесет больше творчества для процветания в пространство ETF.

То, что с момента появления Интернета на фондовом рынке стоимостью $30 трлн не было никаких инноваций, вызывает серьезное беспокойство, особенно для “финансовой столицы мира”.

Это как раз одна из причин, по которой я оптимистично отношусь к таким проектам, как Index Co-Op, который упрощает создание настраиваемого индекса токенов с использованием смарт-контрактов.

Разработчики индекса получают вознаграждение за разработку и маркетинг новых продуктов, а также их стимулируют за распространение индексов в DeFi.

Первые примеры — это то, как DeFiPulse монетизировал свой индекс, DPI, и как Bankless помог создать токены BED и GMI.

Используя при этом базовые весовые коэффициенты рыночной капитализации. И это похоже только верхушка айсберга.

Куча возможностей для создания умных бета-продуктов, идея для конкретных секторов, копирования портфолио и многого другого.

Самой интересной в ближайшей перспективе возможностью могут стать теневые активы, какие мы уже видели в Synthetix, Mirror, UMA и т.д.

Надежные данные оракула, синтетические акции, совместные смарт-контракты.

Так что все, что нам нужно, — это говорящие головы CNBC для распределения, и мы будем в шоке, друзья.

Этим летом регуляторы дали ясно нам понять, что они не в восторге от DeFi.

Мое предположение (как вы знаете из Главы 4) заключается в том, что перед тем, как стать лучше, сначала станет хуже.

А мы увидим раздвоение DeFi на CeDeFi (известные команды) и на AnonFi (анонимные разработчики).

Раздвоение будет на уровне интерфейса, а не на уровне протокола.

Мы уже видели, как Uniswap Labs убрала определенные токены со своего интерфейса, что явно намекает на внешнее юридическое давление.

Затем 1inch (который критиковал другие проекты за то, что они не придерживаются идеалов DeFi в прошлом) запретил пользователям США использовать его интерфейс и заявил, что в ближайшее время они запустят продукт 1inch Pro 👇🏻

“Специально разработанный для рынка США и для глобальных институциональных инвесторов в соответствии со всеми нормативными требованиями”.

Если интерфейсы популярных продуктов DeFi привязаны к централизованным DNS именам или контролируемым основной командой ENS, то это создает риск цензуры и безопасности (некоторые интерфейсы могут вставлять вредоносный код, например, для кражи средств пользователей).

В любом случае DeFi может потерять доверие регулирующих органов, которые либо скажут:

либо:

Именно это побудило команду Skynet из Sia объявить о новом проекте под названием “Homescreen”, направленном на защиту интерфейсов в Web3.

Я думаю, что Homescreen (или ему подобные) будет иметь решающее значение в США, поскольку это прикрывает американских разработчиков DeFi от бдительного ока Саурона.

На мой взгляд, AnonFi и интерфейсы, не требующие разрешения, — это то, за что мы должны бороться изо всех сил и испытывать пределы кодекса и закона.

Никто не собирается защищать разработчика или управляющего сервисом, который оперирует в даркнете.

Мы реально хотим защитить хакеров-подростков, которые играют с волшебными интернет-деньгами и создают новые примитивы для глобальных финансов у себя в гараже.

Они герои. В ж@пу хейтеров.

Одно из самых ошеломляющих событий года произошло, когда французский банковский гигант Societe Generale подал публичное предложение через форум управления MakerDAO о том, чтобы их новые бондовые токены были одобрены в качестве обеспечения на $20 млн в Dai.

Бычий тезис, о котором многие из нас говорили, заключается в том, что институты будет делать привычные им вещи, но на рынке пирингового кредитования и подключаться к пространству, как только это будет законно и будет достаточно ликвидности.

Таблица ниже просто взрывает мозг:

SocGen не одинок. EY подготовился к запуску разрешенных Polygon-сетей.

Прелесть R3 в том, что он запускает токен DeFi на Ethereum.

План Visa по созданию сети стабильных монет “уровня 2”, соединяющей публичные блокчейны и будущие цифровые валюты центрального банка, выглядит более амбициозным, чем что-либо еще.

Это своего рода то, о чем мы должны кричать с крыш, потому что это стабилизирует мир стейблом и то, что по душе центральным банкирам.

Как сказал Стани: "Институты все еще практикуются, перед тем как эйпнуть в DeFi".

Прогнозирую, что большая часть пользователей и объемов в DeFi будут зарегулированы в течение следующих нескольких лет.

Это кажется позитивным (и, возможно, единственным устойчивым путем в среднесрочной перспективе), и это может добавить такие продукты, как банковское обслуживание с частичным резервированием и офчейн кредитный скоринг (все впереди, если нам действительно это нужно).

Однако, по-прежнему остается открытым вопрос о том, будут ли институциональные участники DeFi управлять протоколами в сторону регулирования настолько решительно, что проекты начнут форкать код на базовом уровне и создавать стены.

Не надо говорить мне, что это FUD или то, что PoS-протоколы устойчивы к принуждению со стороны большинства.

Я не говорю, что конкретно этот вид будущего мне нравится, просто мне кажется, что риск не такой уж и незначительный.

Compound в некотором роде несет ответственность за увлечение фармингом в DeFi и бычий рынок последний 18 месяцев.

Надо отдать должное сообществу, они вернули кучу бабла.

Косяки были не только у них.

На Uniswap обрушилась критика за грант в размере $20 млн США без каких-либо условий (читай: без локов) Образовательному фонду DeFi, что привело к моментальной продажи 50% UNI за USDC.

Комьюнити не хочет, чтобы им сливали токены, даже если деньги идут на действительно важную политическую работу (как и было задумано), учитывая, что политики из Вашингтона по-прежнему предпочитают доллары.

Крипто-аналитическая компания Flipside заметила это и сказала:

Довольно умно, но, увы, это предложение тоже вызвало негатив (от разъяренного конкурента) и его не приняли (a16z проголосовал “против”.)

Мы поговорим подробнее об управлении в главе 9, посвященной DAO. Уже скоро...

На данный момент достаточно сказать, что я сильно по-бычьи настроен в отношении инфраструктуры управления, улучшений в развертывании казначейств протоколов и текущих моделей распространения DAO, которые платят пользователям, отдельным участникам, другим предприятиям и таким же DAO.

Это основы инструментов, которые приведут к тому, что DAO заменят большинство компаний.

Управление в DeFi сегодня больше похоже на сериал "Вице-президент", чем на "Карточный домик".

Ничего зловещего (пока), просто серьезные ребята ломают голову над тем, как сделать децентрализованные операции менее ужасными.

Мы пока не нашли много багов по управлении в “темном лесу”, но в нем достаточное количество проблем, типа багов контрактов, фронтраннинг, манипуляции с мгновенными займами и рагпулы, чтобы разработчики безопасности были заняты по ночам.

Средства пользователей часто подвергаются риску, даже в “безопасных” браузерных кошельках. Биржи взламывают. Ключи теряются. Симки дублируются. Протоколы ломают. Риски усугубляются тем, что сами системы сложны.

Да, блин!

Так вы и не пришли в крипту ради безрисковой ставки. Вы уже находитесь на уровне выше среднего, если эйпите в токены на дексе через метамаск.

И понимаете, что технический риск — это часть вознаграждения за риск, на которое вы подписываетесь. Хр@ново конечно, если вас взламывают.

Я надеюсь, что это не случится со мной (или с кем-либо еще), и нужно смягчать мега-провалы, насколько это возможно.

Но взломы служат определенной цели и помогают укрепить иммунную систему безопасности всей крипто экосистемы, что важно, пока мы все еще работаем на периферии с более рисковыми конечными пользователями.

Сейчас самое лучшее время, чтобы стать разработчиком в области безопасности или страховым агентом.

Тут есть, чем поживиться.

Разработчики безопасности Ethereum уже достаточно поработали, но теперь высокие комиссии заставляют рисковые активы двигаться в новые сети, где безопасность порой хромает.

3 вещи, за которыми нужно следить в этом году:

Серьезно, вот эта история была самой эпической в этом году, и никто из MSM ее не подхватил:

Он именно добрый хакер, который нам нужен, но которого мы не заслуживаем.

“Полностью разбавленная капитализация” — довольно хр@новый показатель для систем под управлением хорошо функционирующих DAO, а не централизованных фондов.

И я говорю это, как представитель компании, которая помогла популяризировать метрику, использовала соответствующие исследования для выявления довольно скандального дерьма в нескольких проектах и, как правило, не может нажать кнопку BUY, чтобы набрать токенов с крупной казной, потому что у меня средний показатель IQ.

Про разблокировку токенов лучше думать несколько иначе.

Примерно так, как если бы вы ожидали, что совет директоров рассмотрит вопрос о выпуске новых акций, за исключением того, что в данном случае правление представляет собой большое распределенное сообщество.

У Coinbase 10 000 000 000 авторизованных "Обыкновенных акций класса А", но всего 155 243 470 акций в обращении.

Это не означает, что их полностью разбавленная капитализация составляет 5 триллионов долларов. (Пока.) То же самое можно сказать и о многих протоколах.

Значение имеет доминирование и контроль над токенами. Вам надо знать, какая часть данного запаса токенов контролируется китами.

Фондам, учредителям, венчурным капиталистам и проч. важно знать их локи, размеры позиций и цели.

Но концентрация позиции в определенных сетях не является однозначно негативными.

Ethereum отлично справился, несмотря на "заначки" Джо Любина, и вам может понравиться SOL, "потому что" вы знаете, что у SBF в бриллиантовых руках 30% предложения. (Это неправда, я просто болтун.)

Люди начинают привыкать к мему “бычьи разблокировки” и к мысли о том, что казначейство используется в качестве бустера сети, а не угнетателя.

У людей больше доверия к венчурным капиталистам, как профессионалам, которые продают на росте, чем паникующим розничным инвесторам, которые скидывает на дне.

Так что на FDV, вероятно, стоит обращать больше внимания в "хорошо распределенных" токенах, чем там, где есть крупные, ориентированные на долгосрочную перспективу спонсоры.

ЧИТАТЬ ЧАСТЬ 6

Отчет Messari на английском

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем РУ сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзеркейсов и готовы делиться всем опытом с тобой, заходи в мой Телеграм-канал и читай полезную аналитику каждый день...