Падшие ангелы или золотая жила? Как повысить доходность портфеля облигаций?

Аномалии, которые показывают, что рынки часто недостаточно эффективны (т.е. по сути бесплатный сыр в определённом смысле не только в мышеловке), встречаются не только на рынке акций (эффекты моментума, стоимости, календарные аномалии, замедленные реакции на новости, эффект IPO). Кстати, если ещё немного об акциях, то можно сказать, что в последние годы возникла также устойчивая аномалия в виде повышенной доходности топовых акций технологического сектора (хорошая иллюстрация — опережение Nasdaq индекса S&P 500).

Исследование рыночных аномалий — это наиболее интересная тема для управляющего активами, заветная цель которого — превзойти рыночные индексы, являющиеся бенчмарком для рынков, чтобы наглядно показать добавленную стоимость активного инвестирования за вычетом комиссий.

Менее на слуху, хотя и имеющие место, — аномалии и на рынке инструментов фиксированной доходности. В мире облигаций есть особая каста активов, которые звучат почти романтично — падшие ангелы. За названием скрываются вполне прозаичные истории: когда-то крепкие компании, ещё вчера входившие в клуб «инвестиционного рейтинга», сегодня теряют статус и оказываются в «джанк-зоне». Для кого-то это сигнал бежать, для кого-то — время закупаться. Давайте разберёмся, почему падение рейтинга иногда открывает лучшие возможности на рынке облигаций.

Что такое падший ангел

Термин fallen angel появился в США в 1980-х. Так называют облигации компаний, чей кредитный рейтинг был понижен из инвестиционного уровня (BBB– у S&P или Baa3 у Moody’s) до спекулятивного (BB+ и ниже).

Крупные фонды и пенсионные управляющие, по закону обязанные держать только чистый investment grade, начинают массово распродавать бумаги. Спрос резко падает, цена облигаций летит вниз. Доходность по ним автоматически растёт — иногда на 200–300 б.п. выше сопоставимых бумаг.

Именно этот момент превращает печальную историю компании в потенциальную золотую жилу для инвестора, готового рискнуть.

Почему падение — это шанс

Когда бумаги массово вываливаются из портфелей институционалов, рынок перегружается предложением. Цена падает быстрее, чем ухудшаются реальные финпоказатели эмитента. Это открывает арбитраж: если у компании есть шансы на восстановление, доходность инвестора может превысить 10–12% в валюте.

Часто downgrade связан не с катастрофой, а с циклическим кризисом: упала цена на нефть, металл или литий, ухудшился квартал, но бизнес продолжает жить. Как только отрасль отрастает, рейтинг могут вернуть.

Исследования Bank of America показывают: за последние 20 лет падшие ангелы в среднем обгоняли индекс высокодоходных облигаций на 1,5–2% годовых. Причём именно за счёт «возвратов» в инвестиционный рейтинг.

Примеры из практики

2. Freeport-McMoRan (FCX) — возвращение в IG весной 2024

3. Mattel (MAT) — апгрейд S&P в апреле 2023

Рис. 4. Облигации: Mattel, 6.2% 1oct2040, USD (US577081AU60)

Главный риск — перепутать временные трудности с хроническими проблемами бизнеса. Иногда downgrade — это честный приговор, а не ошибка рейтингового агентства.

Самый простой вариант инвестирования в данный класс активов — фонды на «fallen angels». Например:

Эти фонды диверсифицируют риск: вы не зависите от судьбы одного эмитента. В рамках фонда SBVsf, управляемого по стратегии Sky Bond, выбран именно такой вариант. В каноническую структуру фонда включён фонд FALN с целевой долей в 20% всех активов. Считаем, что для целей фонда такой подход является наиболее конструктивным, позволяя добиться максимальной диверсификации и не подвергать инвестора ненужным рискам волатильности, реструктуризации, ликвидности и иным специфическим моментам, связанным с инвестициями в отдельные выпуски облигаций.

В то же время для опытных инвесторов, которые чувствуют себя толерантными к рискам, описанным выше, интересен stock picking в облигациях: анализ конкретных эмитентов, сравнение с отраслью, оценка долговой нагрузки, cash-flow. Здесь доходность выше, но и риск несоизмерим. Важно помнить: падшие ангелы — это не игра на неделю. Чтобы рейтинг восстановился и бумаги подорожали, может пройти 1–3 года.

Сегодня рынок fallen angels в США оценивается примерно в $300 млрд. Волатильность последних лет (COVID, энергетические кризисы, рост ставок ФРС) регулярно выбрасывает новые компании за предел BBB. В 2023–2024 годах в категорию «падших ангелов» попадали компании из недвижимости (REITs), ритейла и даже IT. Интерес к ETF на «fallen angels» вырос на 40% за последние два года (по данным Bloomberg). Средняя доходность в сегменте сейчас на 150–200 б.п. выше, чем в обычном high yield.

В инвестициях, как и в жизни, падения — неизбежны. Но именно они иногда открывают лучший вход. Падшие ангелы — это инструмент для терпеливых: он не подойдёт тем, кто хочет быстрых денег. Но если вы готовы смотреть на бизнес трезво, отделять временные проблемы от системных и держать горизонт, то этот сегмент может дать вам доходность, о которой облигации с рейтингом А могут только мечтать.

Главное — помнить, что за романтичным названием скрывается суровая правда: не каждый ангел возвращается на небо. Но те, кто возвращается, часто вознаграждают своих инвесторов щедро.

Предыдущая статья на VC:

📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.

Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь --> https://mrqz.me/65b993c2bb5e650026bfaf9d