Что такое риск в инвестициях и почему бытовое понятие риска - это не совсем то, что на самом деле понимается под риском в инвестициях?

Я читаю достаточно много книг по инвестициям и я всегда в них делаю заметки по наиболее интересным для себя моментам. Когда я читала книгу Роджера Гибсона про Asset Allocation одной из заметок, которые я для себя сделала, была замета про риск. Автор там достаточно точно заметил, что в управлении инвестициями риск зачастую приравнивается к неопределенности, то есть к изменчивости или стандартному отклонению возможного дохода по отношению к ожидаемому доходу.

Но обычные люди не оперируют понятиями ожидаемого дохода и стандартного отклонения. Они обычно понимают риск как возможность потерять свои влолжения и они стремятся по сути к сокращению своих убытков, а не к снижению риска в инвестициях, потому что они просто не понимают между ними разницу. И этот же феномен приводит к тому, что инвесторы больше думают о номинальных, а не о реальных доходах. То есть им будет комфортнее получать доходность в размере 6% при инфляции в 10%, чем потерять 1% капитала при инфляции в 2%. А на самом деле инвестору выгоднее второй вариант, потому что в нем реальная доходность -3%, а в первом варианте -4%.

То есть проблема с правильным восприятием риска в инвестировании действительно есть и отдельные способы минимизации рисков типа диверсификации портфеля без понимания самого риска вряд ли дадут инвестору тот результат, к которому он стремится. Поэтому сегодня предлагаю попробовать подступить к обширной теме рисков в инвестировании и разобраться что же на самом деле представляют собой эти риски, когда и какие из них актуальны для инвестора и что инвестор может сделать, чтобы снизить те или иные риски.

Риск в инвестициях — это не просто слово, которым пугают новичков. Это фундаментальное понятие, которое определяет, как ваши деньги могут расти или исчезать. Если говорить сухим языком финансов, риск — это вероятность того, что реальная доходность инвестиции окажется ниже ожидаемой. Или если сильно упрощать - то это шанс потерять часть или все вложенные средства.

Но говоря о риске только как о возможности потерять мы рискуем недопонимать природу рисков в инвестировании. И рискуем не понять главный парадокс инвестиций, что без рисков не бывает высокой доходности. То есть риск - это не только угроза, но и возможность. И они живут именно что вместе:

Когда новички заполняют стандартный опросник на риск-профилирование я часто вижу ответ на вопрос про максимально приемлемые возможные потери 5% или край 10%, при этом среднегодовая доходность на длинном горизонте для такого инвестора должна быть минимум 20% и меньше ему кажется недопустимым. Так о чем будут говорить эти два ответа новичка в одном опроснике, что максимально допустимые для него потери в инвестициях ограничиваются планкой в 5%, а минимально допустимая доходность в инвестициях на длинной дистанции должна быть 20%, а лучше и того побольше? О том, что этот человек пока не разобрался как работают риск и доходность в инвестициях. Потому что в инвестициях на длинном горизонте не бывает ни в каком классе активов стабильной доходности в 20%+ годовых при риске не более 5%.

Поэтому ключевая задача новичка не фанатично избегать риска, не бросаться во все тяжкие под девизом "чем больше риск - тем больше доходность", а научиться правильно понимать риск в инвестициях, научиться измерять его и грамотно им управлять.

Существует множество видов инвестиционных рисков. Среди них можно выделить систематический риск — он связан с общерыночными факторами, например, изменениями процентных ставок, политической нестабильностью или макроэкономическими кризисами. Такой риск нельзя устранить диверсификацией портфеля. Также есть несистематический риск — он относится к конкретным компаниям или отраслям. Например, плохие управленческие решения, падение спроса на продукцию или судебные тяжбы. Эти риски можно минимизировать, распределив капитал между разными активами. Поэтому риски бывают разными, но для лучшего их понимания их можно разделить на две большие группы:

Как вы видите из этой классификации рисков даже если про каждый из видов рисков писать небольшую статью на 5-7 абзацев вообще без практических примеров - здесь уже можно написать небольшую книжку. То есть тема эта крайне обширная и не надо ожидать от сегодняшней статьи большое детальное изложение того как с каждым из этих видов рисков жить и как ими управлять, хотя что-то я безусловно про это и напишу. Задача сегодняшней статьи скорее дать общее понимание того как работают риски в инвестициях, как они сочетаются между собой и когда и какие риски актуальны.

Но в любом случае абсолютно каждый инвестор должен знать и понимать эту классификацию рисков. Как минимум потому, что странно ожидать от диверсификации, что она будет закрывать, например, систематический рыночный риск, а от хеджа через валюту, что он будет работать на устранение кредитного риска.

Ну хорошо, скажете вы. Я понял, что в инвестициях можно недополучить доходность или потерять деньги, понял, что это может произойти из-за разных причин и разных видов риска. Но что мне со всем этим делать на практике? Ну провел я даже какой-то анализ и выявил какие-то виды риска, которые характерны для того актива, в который я хотел бы инвестировать. А как это оцифровать кроме как просто пониманием, что у этой акции высокие корпоративные риски, а у этого инструмента высокий валютный риск? Как измерить на сколько тот или иной актив вообще опасен и какой убыток он мне может принести при инвестировании в него?

И у меня есть на это ответ. Вообще для измерения риска используются различные методы, но один из самых распространённых — стандартное отклонение. Оно показывает, насколько сильно доходность актива отклоняется от среднего значения. Чем выше стандартное отклонение, тем больше волатильность и, соответственно, риск. Формула расчёта стандартного отклонения довольно сложна для восприятия новичками: нужно найти квадратный корень из дисперсии, которая рассчитывается как сумма квадратов отклонений от среднего, делённая на количество данных. Но давайте попробуем все же в этом немного разобраться, потому что на самом деле освоить это вполне реально.

Начнем с дисперсии. Дисперсия — это мера разброса значений случайной величины относительно её среднего значения. В контексте инвестиций, дисперсия показывает, насколько сильно доходность акции (или любого другого актива) отклоняется от своего среднего значения. Чем выше дисперсия — тем больше волатильность, а значит, и выше риск. Проще говоря, если у двух акций одинаковая средняя доходность, но у одной дисперсия больше — эта акция более рискованна, потому что её цена может резко вырасти или рухнуть.

Давайте пока без формулы расчета попробуем посмотрим как это работает на примере. Представим себе, что вы следите за ежедневной доходностью двух акций — Акция A и Акция B — за 5 дней. Мы хотим понять, как сильно колеблется их доходность относительно среднего значения, то есть какая из них более волатильна и, соответственно, рискованна. Положим значения доходностей акций в течение этих пяти дней менялись вот так:

Тогда расчет дисперсии этих акций будет выглядеть следующим образом:

Сумма квадратов отклонений = 0 + 1 + 1 + 4 + 4 = 10

Дисперсия акции A=10:5=2%²

Сумма квадратов отклонений = 0.09 + 0.25 + 0.25 + 0.16 + 0.01 = 0.76

Дисперсия акции B=0.76/5=0.152%²

А из дисперсии уже высчитывается стандартное отклонение, про которое мы говорили выше путем извлечения квадратного корня из дисперсии:

И мы наглядно видим, что:

Это иллюстрирует, как дисперсия позволяет сравнивать уровень риска между разными активами на основе исторических данных. Чем больше дисперсия — тем выше неопределённость и потенциал как прибыли, так и убытка.

Или если совсем по-простому и если представить дисперсию визуально для двух акций А и В, одна из которых более волатильна и ее цена в течение 5 дней больше и резче изменяется, а у другой акции пониженная волатильность, то дисперсия (разброс значений котировок от средней линии) будет выглядеть так:

Конечно вручную это никто не считает и при выгрузке котировок инструмента за какой-либо период в Excel он с помощью специальной формулы считает это буквально за пару секунд. Но так как мне важно было показать что это такое и как оно работает - то мы и смотрели это на конкретном примере. Но вообще формула расчета стандартного отклонения выглядит так:

Формула стандартного отклонения:

σ=∑(X−μ)2Nσ=N∑(X−μ)2

Где:

Соответственно дисперсия — это численный показатель того, насколько «не спокойно» ведёт себя актив , и именно поэтому она используется в оценке инвестиционного риска. А стандартное отклонение (корень квадратный из дисперсии) - показывает насколько доходность актива отклоняется от среднего значения и мерой риска является именно оно.

Как правило статистически при оценке стандартного отклонения мы видим, что:

И поэтому облигации и голубые фишки считаются менее рискованными, чем те же акции роста, венчурные инвестиции и крипта, потому что у вторых стандартное отклонение выше.

А как коррелируют со стандартным отклонением все те виды рисков, про которые ты писала выше, спросите вы? И я отвечу, что самым прямым образом. Каждый класс активов несёт свой набор рисков. Акции, например, подвержены рыночному, бизнес- и операционному рискам. Облигации чаще всего чувствительны к процентным ставкам и кредитному риску эмитента. Недвижимость может быть затронута экономическими циклами и изменениями законодательства. Стоит помнить, что полностью безрисковых активов на рынке нет. Даже государственные облигации, которые часто считаются «безопасным пристанищем», несут риск дефолта, пусть и крайне маловероятный.

И в итоге чем выше для конкретного актива будут те риски, что для него характерны, тем выше будет его чувствительность к различным событиям повышающим и понижающим эти риски. И, соответственно, тем выше у него будет дисперсия и стандартное отклонение и тем выше у него будет волатильность.

Так мы и приходим к тому, что волатильность представляет собой один из главных рисков для инвестора.

Хорошо, скажете вы. Ну вот я понял, что мне нужны низковолатильные активы, чтобы портфель был менее рискованным. Так? И нет, у меня для вас плохая новость - пока вы не до конца дочитали статью и не до конца разобрались в вопросе.

В инвестициях существует прямая связь между риском и ожидаемой доходностью. Чем выше риск, тем выше должна быть компенсация в виде дохода. Это называется риск-премией. Например, акции исторически дают более высокую доходность по сравнению с облигациями, потому что они несут больше рисков. Однако важно понимать: высокий риск не гарантирует высокой прибыли. Это лишь увеличивает диапазон возможных исходов — как положительных, так и отрицательных.

А если собирать портфель только из активов с низким стандартным отклонением, можно добиться меньшей волатильности, но вряд ли удастся получить высокую доходность. Такой подход снижает риск просадок, но одновременно ограничивает потенциал роста. Если же формировать портфель только из низкорискованных классов активов, таких как государственные облигации или депозиты, то можно защитить капитал от потерь, но при этом столкнуться с проблемой недостаточной доходности для достижения долгосрочных целей — например, пенсионного обеспечения или покупки недвижимости.

Поэтому если выводить плюсы и минусы покупки только низковолатильных активов, то они будут выглядеть так:

А инфляция - это второй главный риск инвестора, потому что это же самоочевидно, что сколько бы ты не скопил, с какой бы ты доходностью это не делал - если эта доходность ниже инфляции, то покупательная способность денег просто сгорает со временем и никакой капитал, несмотря на рост абсолютных цифр на счете, просто не копится.

И что теперь делать? В волатильных инструментах риск сама волатильность, в низковолатильных - инфляция, безрисковых инструментов нет, а копить капитал как-то надо. Как? Ведь кругом одни риски с непонятной доходностью, которая вон в этом году похоже проигрывает депозитам под 20% годовых.

И теория инвестирования как раз дает ответ на этот вопрос: в зависимости от горизонта инвестирования одни риски имеют бОльшее значение, а другие - меньшее. И на разных горизонтах этот набор меняется.

Горизонт инвестирования также влияет на восприятие и уровень риска. Чем короче срок владения активом, тем выше значение краткосрочных колебаний цены. Инвесторам с коротким горизонтом особенно важны ликвидность и стабильность. Для долгосрочных инвесторов временные просадки рынка менее значимы, так как есть время на восстановление стоимости портфеля. Таким образом, для краткосрочной стратегии более актуальны риски ликвидности и волатильности, а для долгосрочной — инфляционный и валютный риски. Поэтому под разные инвестиционные горизонты и подходят разные инвестиционные стратегии.

Рисками надо активно управлять и если в облигациях на длинном горизонте высокий инфляционный риск, то брать десятилетние бонды с доходностью 12% и будет так себе идеей из-за риска на этом горизонте получить периоды с инфляцией выше 12%. А если на коротком горизонте важна пониженная волатильность, чтобы купить, например, спокойно свою недвижимость через три года, а не попасть случайно в этот период на рыночный обвал и не ждать восстановления котировок акций еще три года - то и не надо лезть в акции на коротком горизонте. Именно так и реализовывается один из элементов управления рисками.

То есть каждый инвестор должен знать, что:

Поэтому если деньги нужны через год — нельзя вкладывать в акции. Если цель через 10 лет — облигации могут не дать нужной доходности.

В этом месте как правило у многих наступает следующая крайность: так, у меня длинный горизонт инвестирования, высокая толерантность к риску и значит я могу собрать портфель только из высокорискованных активов и получить супер-высокую доходность. Но давайте проверим, что вы точно поняли вышенаписанное правильно. Если раскладывать на плюсы и минусы такую тактику, то мы получим следующее:

То есть, стандартное отклонение показывает нам как раз наглядно связь между ожидаемой доходностью и риском: не бывает доходности по 20% годовых на длинном горизонте с риском в 5%. Если у тебя капитал в высокорискованных активах, чтобы попытаться получить повышеную доходность, то и риск в каждый отдельно взятый период будет тоже повышенный, да. Ты точно к этому готов? Даже со структурой 50% акций/50% облигаций в рыночный обвал 2022 года мой портфель показал что-то типа -25%. А был бы он на 90-100% в акциях - я там вполне могла бы увидеть и -50-60% от портфеля, прямо легко. И не сказать, что восстановление было бы супер-быстрым.

Поэтому вот это самое правильное понимание риска, когда какие риски превалируют и взаимосвязи между доходностью и риском как раз и подталкивает нас к тому, что в портфельном инвестировании один из главных навыков инвестора - это активное управление рисками.

Измерение риска портфеля в целом и управление рисками требует учёта уже не только характеристик отдельных активов, но и их взаимосвязей. Для этого используется такие метрики, как бета-коэффициент, который показывает, как актив реагирует на движения рынка, и Value at Risk (VaR) — метод, позволяющий оценить максимальную возможную потерю с заданной вероятностью. Также популярна модель Capital Asset Pricing Model (CAPM), которая помогает рассчитать ожидаемую доходность с учётом рыночного риска. То есть существуют вполне специфические инструменты, которые помогают измерить риск уже всего портфеля и далее с помощью ряда приемов им активно можно управлять:

Есть и другие приемы для уменьшения уже специфических рисков, описанных выше. Например, для инфляционного риска, помимо инвестирования в акции, которые со временем переваривают инфляцию, можно рассмотреть инвестирование в бонды, привязанные к инфляции. Для хеджирования процентного риска существуют производные инструменты на ключевую ставку и флоатеры. Для валютного риска - производные инструменты на валюту. Политический риск отчасти можно обойти диверсификацией по странам. Бизнес-риск и кредитный - фундаментальным анализом. Ликвидность также поддается анализу и прогнозированию. То есть нельзя сказать, что у частного инвестора нет вообще никаких инструментов для того, чтобы управлять рисками. Нет, они есть. Просто все новички предпочитают думать про доходность, а не про риски, а когда думают про риски - как правило слишком упрощенно их воспринимают и недопонимают что за ними на самом деле в инвестировании стоит.

Тот, кто сказал, что инвестиции - это просто - нагло врал. Инвестиции никогда не были и никогда не будут супер-простыми. Управление рисками - это ключевой элемент успешного инвестирования, а не то, что вы в конечном итоге добавите в портфель - акции АБВГД или ЕЖЗИК, хотя это тоже имеет определенное значение. Понимание природы риска, его измерение и снижение позволяют сохранить капитал и достичь целей инвестирования даже в условиях постоянной рыночной неопределенности.

И да, риск в том понимании, в котором это обычно существует у новичков, то есть в разрезе волатильности, может быть не врагом, а другом инвестора. Потому что волатильность на длинном горизонте на самом деле друг, отвечающий за хорошую доходность и за победу над инфляционными рисками. Но именно что на длинном горизонте, а не когда главный враг достижения цели по портфелю - волатильность.

_______________________________________

✅ Telegram: - самые свежие материалы в кратком формате

✅ VC: - полные версии статей

✅ Smartlab: - профессиональное обсуждение

⚠ Важно! Мои материалы публикуются ТОЛЬКО на этих ресурсах. Любые публикации моего текста на других каналах или на других платформах без ссылки на мой блог - воровство контента.

P.S. Хотите глубже разобрать какую-то тему? Пишите в комментариях — учту ваши пожелания в следующих статьях! 🚀