Пять надежных способов обогнать S&P 500 или как можно выиграть спор у Баффета

В этой статье мы изложим пять способов обогнать индекс S&P 500 на "длинной дистанции", т.е. пять способов составить такой портфель, чтобы на горизонте нескольких лет (пусть 10) доходность портфеля превысила бы доходность индекса.

Читатели, скорее всего, хорошо помнят знаменитое пари, которое заключил Баффет, о том, что ни один хедж-фонд не сможет обогнать простой низкозатратный фонд, инвестирующий в индекс S&P 500 на десятилетнем горизонте. Формально Баффет выиграл, хотя у него и был единственный оппонент, инвестировавший в пять хедж-фондов, имена которых не раскрывались.

Что в итоге доказал Баффет? Наверное, ничего, один оппонент — это недостаточно репрезентативно. Он лишь проиллюстрировал важную истину, что простые низкозатратные стратегии очень часто эффективнее сложных стратегий активного управления. К примеру, данные SPIVA | S&P Dow Jones Indices показывают, что фонды активного управления на длинной дистанции в 85-90% случаев проигрывают индексу S&P 500. В том числе за период спора (2007-2017 годы) проиграли S&P 500 86% фондов. Основные причины (здесь пользуемся подсказкой ИИ):

Мы не собираемся опровергать великого инвестора. Полностью согласны, что сила в простоте. Просто хотим показать, что есть несколько простых стратегий, которые, как сами увидите, убедительно претендуют на возможность обыграть индекс широкого рынка, хотя и не обязательно по risk-adjusted return.

Стратегия 1 — бонды + фьючерс

Можно купить портфель надёжных облигаций с доходностью около 7% и взять фьючерс на индекс S&P 500. Для примера проще рассматривать локальный рынок, но аналогичные расчёты и выводы можно сделать и для внешнего рынка. Как видим на карте рынка, 7% годовых в долларах — это доходность надёжных облигаций уровня Новатэк и Газпром с локальными рейтингами на уровне ААА. В качестве фьючерса на S&P 500 в данном случае можно использовать контракт SPYF — фьючерс на известный ETF SPY. Это расчётный контракт, что исключает риски блокировки иностранных активов.

Какова экономика?

В плюс идут: доходность облигаций (7%) и доходность S&P 500. В минус — roll yield, который примерно равен ставке ФРС США (4,5% на текущий момент с ожиданиями дальнейшего снижения ставки), затраты на пролонгацию фьючерса — каждая сделка у выбранного брокера стоит 0,004%. Нужно будет «пересесть» 4 раза за год, т.е. всего 8 сделок. Итого затраты на поддержание фьючерсной позиции составляют 0,032%. ГО составляет 10%. Фондировать ГО на заемные средства в России дорого, т.к. ключевая ставка на данный момент составляет 18%. Дешевле оставить эти 10% в кэше, отказавшись таким образом от 0,7% доходности облигаций. Что в итоге?

Доходность стратегии =Доходность S&P 500 + 7% — 4,5% — 0,7% — 0,032% = Доходность S&P 500 + 1,77%.

Увеличить доходность можно, подобрав более доходные облигации, несколько поступившись кредитным качеством. Можно брать долларовые облигации Беларуси, что также вполне приемлемо. Это даст дополнительно целых 2 процентных пункта к стратегии.

Увеличить доходность можно, подобрав более доходные облигации, несколько поступившись кредитным качеством. Можно брать долларовые облигации Беларуси, что также вполне приемлемо. Это даст дополнительно целых 2 процентных пункта к стратегии.

Стратегия 2 — инвестируем в техи

Эта стратегия технически наиболее простая. Очевидно, что тренд на цифровизацию и развитие инновационных технологий останется с нами на обозримом горизонте. Вероятность повторения краха доткомов начала 2000-х, когда этот тренд был ещё менее зрелым, сейчас крайне мала. Ведущие тех-компании показывают уверенный рост доходов, что сказывается и на росте их акций, что радует инвестора. Главное в этом подходе — концентрироваться именно на крупных компаниях, лидерах рынка. Если необдуманно покупать тематические ETF, большая часть которых — начинающие компании без прибыли, то можно не достичь желаемого эффекта. При этом оптимальный вариант в данном случае — покупка ETF на Nasdaq. Если говорить про локальный рынок, то тут же доступен фьючерс на этот актив. В Nasdaq достаточно много крупных компаний со стабильным бизнесом.

Как видно, за последние 10 лет Nasdaq последовательно обыгрывал S&P 500. Если средняя доходность S&P 500 за это время составила 12,9%, то доходность Nasdaq — 17,6%. Т.е. разница — 4,9%. Да, техи более волатильны. Просадки тут выше, но на длинной дистанции обгон индекса широкого рынка практически гарантирован.

Стратегия 3 — леверидж

Понимая, что индекс S&P 500 с очень большой вероятностью покажет положительную доходность на горизонте каждых 10 лет, можно просто усилить экспозицию на него путём включения опции заемных средств. Сразу скажем, что на локальном рынке это не лучшая стратегия, т.к. занимать придётся в рублях, и стоимость заемных средств может просто съесть дополнительную доходность от купленной сверх объёма собственных средств индекса широкого рынка. Речь идёт о символическом, по меркам интрадей-трейдеров, леверидже 1:1 — не более того. Леверидж можно использовать самостоятельно, а можно купить ETF, внутри которого поддерживается постоянный леверидж.

Давайте прикинем экономику. Пусть у нас постоянный леверидж 1:1. Т.е. половина средств собственные, а другая половина — заемные.

В этом случае доходность стратегии составит:

2 x Д-ть S&P 500 — R — L.

где:R — стоимость заемных средств,L — затраты на поддержание левериджа.

Точные расчёты в цифрах здесь, к сожалению, не приведены. На текущий момент стоимость заемных средств у иностранного брокера может составлять около 5% в долларах, что заведомо ниже долгосрочной доходности S&P 500. L — показатель, связанный с затратами на корректировку левериджа, может быть и небольшим, или равным нулю, как у ряда прогрессивных брокеров. Благодаря наличию фондов, придерживающихся стратегии левериджа 1:1 в S&P 500, доступен бэктест этой стратегии.

Для примера ниже сравним доступный для инвестирования фонд Xtrackers S&P 500 2x Leveraged Daily Swap UCITS ETF 1C (его можно покупать как хороший способ применения стратегии по обгону индекса) и оригинальный индекс.

Видим, что на более коротком промежутке соотношение доходностей близко к 2. Но и на 10-летнем промежутке разница в годовых доходностях составляет 1,5Х или 6,3 п.п. Однако тут нужно быть готовым и к существенным просадкам. Так что если у вас недостаточно крепкие нервы и уполовинивание счёта в моменте — проблема, не совместимая с ментальным здоровьем, то лучше обойти эту стратегию стороной.

Стратегия 4 — Фактор моментума

Здесь мы делаем отсылку к модели CAPM (основные публикации — 1964–1966 гг.) и её последующему расширению до трёхфакторной модели Фамы—Френча (1993 г.), где к рыночному фактору были добавлены факторы размера компании (SMB) и стоимости (HML). В 1997 г. Марк Кархарт предложил четырёхфакторную модель, включив в неё фактор моментума (MOM). Позднее предпринимались и другие попытки дополнить модель, что, с одной стороны, позволило глубже тестировать гипотезу об эффективности рынка, а с другой — показало, что с помощью относительно простых правил отбора акций можно добиться избыточной доходности.

В четырёхфакторной модели Кархарта фактор моментума (импульса) представляет собой добавленный фактор к трёхфакторной модели Фама-Френча. Он учитывает тенденцию цен на ценные бумаги к продолжению своего движения в краткосрочной перспективе. То есть, если акция показала хороший рост за последние 6-12 месяцев, то существует вероятность, что она продолжит расти и в ближайшем будущем, и наоборот.

Говоря коротко, именно этот фактор выглядит ближе всего на понятийном уровне для философии составления портфелей, которую мы применяем в Sky Bond. Фактор размера говорит о повышенной доходности компаний малой капитализации, однако считаем, что крупные компании — лидеры своих отраслей, узнаваемые имена в портфеле — позволяют клиенту меньше беспокоиться о качестве активов портфеля. Фактор стоимости в некоторой степени противостоит фактору моментума. Налоговые вопросы, связанные с дивидендами, уменьшают силу этого фактора. Также на дворе время техов, а это быстрорастущие компании, отнюдь не про стоимость, а скорее про моментум.

Выше мы взяли индекс MSCI World — индекс акций развитых стран. Основную часть индекса составляют акции США. Видим, что на горизонте 10 лет стратегия моментума добавила 2,4% к доходности самого индекса. Для реализации данной стратегии возможно также подобрать ETF на моментум-фактор S&P 500. Это несложное упражнение оставляем за читателем.

Стратегия 5 — криптовалюта

Здесь всё очевидно. Доступные биржевые ETF на спот эфира и биткоина дают далёкому от нюансов криптовалютных бирж и P2P обменов олдскульному инвестору получить экспозицию на этот класс активов. Уже даже на Мосбирже запущен фьючерс на биткоин. Почему крипта росла, растёт и будет расти быстрее акций:

Историческое сравнение акций и биткоина может показаться избыточным, но для соблюдения политеса приведём и его.

В итоге имеем более 70 процентных пунктов плюса к доходности S&P 500 в пользу биткоина за последние 10 лет. Препятствий к тому, чтобы праздник продолжился и дальше, особо нет.

Заключение

В итоге мы рассмотрели 5 способов, как можно выиграть спор у Баффета. Вряд ли великий инвестор захочет повторить спор, ведь через 10 лет он уже давно отпразднует столетний юбилей. Повторимся, что каждый из этих способов более рискованный, чем просто сидеть в S&P 500, но 10 лет — достаточно длинная дистанция, на которой волатильность должна сгладиться. Также данная статья не является серьёзным академическим трудом. Расчёты сделаны, что называется, «на коленке» с целью проиллюстрировать лишь общую идею. Тем интереснее будут возможные комментарии.

P.S. Через 10 лет постараемся вернуться к данной публикации и оценить, все ли способы привели к успеху.

Предыдущая статья на VC:

📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.

Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь --> https://mrqz.me/65b993c2bb5e650026bfaf9d