Кривая ОФЗ снова почти «нормальная» — что это значит и где здесь заработать

В ОФЗ сейчас творится интересное. Минфин в третьем квартале разогнался так, что превысил собственный план по размещениям: уже 878 млрд руб. за квартал, в среднем 146 млрд за аукцион — это заметно выше запланированных ~115 млрд. Банки охотно берут госбумаги: кредитование остывает, а ОФЗ с текущими ставками выглядят куда лучше, чем гонка за розничным заёмщиком.

Кривая вернулась к «классике»

Доходности по всей линии снижаются, и главное — исчезла инверсия: спред между 10-летками и однолетками снова положительный (+1 п.п. впервые с 2023 года). Короткий участок падает быстрее (–40–45 б.п. за неделю), середина и длина — чуть медленнее (–30–35 б.п.). Логика простая: рынок уверен, что смягчение ДКП на коротком горизонте будет активным, а на дальнем — всё стабильно.

А что с флоатерами?

Там свои перекосы. Если убрать бумаги с явно «ломаной» доходностью, то форма тоже нормальная, премия за срок присутствует. Но в корпоративных флоатерах — инверсия: короткие дают больший спрэд к ОФЗ, длинные — меньший. Получается, что длинные корпораты под плавающий купон с доходностью условные 21% выглядят куда менее привлекательно, чем короткие надёжные под ОФЗ+1,5–2%. При смягчении ставок короткие флоатеры могут дать прирост цен, а длинные — наоборот, получить репрайсинг вниз.

Кто выиграл с начала года

Если смотреть по факту, то лидеры роста — это вовсе не «супердлина». Бумаги с дюрациями 4,8–5,1 года (26239, 26241) дали +23,9% и +23,5%. Чуть позади — 6-летки (26247, 26248) с +23,3%. А самые длинные (26233, 26230, 26238) показали примерно те же результаты, что и бумаги с дюрацией до 2,6 лет. То есть красивая теория «чем длиннее, тем богаче» на практике не всегда работает — всё зависит от точки старта и динамики доходностей на каждом участке.

Вывод

Кривая вернулась в норму, но не стоит сломя голову бросаться в самые длинные бумаги. Сейчас середина выглядит интереснее: там и прирост уже случился, и потенциал ещё остался. Короткие флоатеры — отдельная история: с понятным купоном и приличным спрэдом к ОФЗ они могут быть тихой гаванью на время смягчения.

А длинные корпораты в плавающем — это уже инвестиция в надежду, что рынок ошибётся в прогнозах по ставке. Если хотите сыграть на нормальной кривой, думайте о сроке так же, как о цене: переплатите за лишние годы — и весь «премиальный» доход уйдёт в дюрацию.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале https://t.me/+QqbKcYFV85Q1YzYy