Уходим от доллара? Но далеко ли?

Сразу поясним — в данном материале речь идет о портфеле ценных бумаг, то есть ликвидных инвестиционных инструментах, которые сравнительно легко можно покупать и продавать на ликвидном рынке. Причём речь скорее идет о глобальных инвестиционных портфелях для инвестора, не привязанного к одной конкретной стране, например, России. Хотя даже в рамках российского рынка есть широкие возможности для тонкой настройки кастомизации валютной экспозиции портфеля, даже в условиях невозможности спотовых торгов западными валютами.

Последние годы у многих инвесторов, на фоне заметной трансформации мировой экономики и участившихся геополитических и экономических катаклизмов, всё больше назревает вопрос: правильно ли делать ставку на максимизацию доходности именно в долларах США, к примеру, отказываясь от облигаций в евро и швейцарском франке, которые показывают в своих валютах меньшую доходность, чем долларовые облигации, да ещё и несут риск валютной переоценки по отношению к доллару. А ведь игры на форекс до добра не доводят. Давайте попробуем понять, как так получилось, что инвесторы так сильно подсели на доллар? На чём основаны их сомнения теперь? Как правильно «глобальному» инвестору сформировать свой инвестиционный портфель? Какие инструменты можно использовать для корректировки валютной экспозиции портфеля?

Инвестора, который использует долларовую доходность в качестве ориентира, достаточно легко понять. Американский фондовый рынок является ключевым пристанищем мирового капитала: речь идет не только об акциях, но и о долларовых облигациях, в многом говорящих о раздувающемся госдолге.

Кроме этого, доллар США остаётся ключевой резервной и расчётной валютой в мире. Кстати, строго говоря, утверждать, что на протяжении четверти века происходит снижение стоимости доллара, не совсем корректно, так как до 2020-х многие страны не раскрывали валютную структуру своих резервов. Снижение доли доллара в резервах можно отметить лишь в резервах с известной валютной структурой. Так, по данным Statista, доля доллара в США в резервах сейчас составляет 53,6%, а известная цифра, примерно 57%, относится к его доле без учёта unallocated резервов.

Доля доллара в платежах SWIFT, несмотря на всё, растёт. Однако это искажённая статистика, поскольку отключённые от SWIFT и недружественные страны, где наиболее активно идет дедолларизация, не участвуют в этой статистике.

В последние годы доверие к доллару постепенно снижается по ряду причин. Во-первых, беспрецедентный рост государственного долга США и постоянные политические споры вокруг лимита заимствований усиливают сомнения в устойчивости американских финансов. Во-вторых, активная политика ФРС с резким повышением ставок сначала поддержала доллар, но теперь рынки закладывают их снижение, что ослабляет привлекательность американской валюты. В-третьих, усиливается процесс дедолларизации: многие страны активно диверсифицируют резервы, расширяют расчёты в национальных валютах и развивают альтернативные платёжные системы, что снижает роль доллара как безусловного глобального эталона. Однако это не означает, что инвесторам стоит полностью отказаться от валютной диверсификации. Напротив, именно сейчас она приобретает особое значение: геополитическая и макроэкономическая неопределённость делает ставку только на доллар рискованной. Валютная корзина с евро, швейцарским франком, иеной или даже валютами развивающихся стран позволяет сгладить колебания, защитить капитал от односторонних валютных рисков и сохранить гибкость в условиях меняющейся мировой финансовой архитектуры.

Также нужно учитывать, что процентные ставки по доллару США на текущий момент выше, чем в других валютах.

При формировании распределения экспозиции портфеля по валютам нужно обращать также внимание на следующий момент. У каждой валюты есть свой характер и своя роль в глобальном портфеле. Доллар остаётся «строительным блоком» мировой финансовой системы, хотя его устойчивость всё чаще ставится под сомнение из-за растущего госдолга и политической нестабильности. Евро выглядит естественной альтернативой, однако внутренние противоречия ЕС и слабый экономический рост ограничивают его потенциал. Швейцарский франк и японская иена традиционно выступают валютами-убежищами: первая — с почти нулевой доходностью и высокой стабильностью, вторая — с поддержкой правительства и Центробанка, но с крайне низкой рентабельностью. Китайский юань и валюты развивающихся стран добавляют «перца» в портфель, отражая динамику новых центров экономического роста, однако они подвержены регуляторным ограничениям, волатильности и политическим рискам. Поэтому оптимальная валютная корзина должна учитывать не только доходность, но и характер каждого инструмента — сочетать базовую надёжность, защитные качества и элементы роста.

Вот два варианта распределения валютной экспозиции — с акцентом на разные профили риска:

Также важен и инструментарий. Если с тем, как скорректировать валютную экспозицию по облигациям, всё достаточно понятно — здесь главным образом учитываются процентные ставки, динамика доходностей и риск валютной переоценки, — то с акциями ситуация гораздо сложнее. Дело в том, что валютный фактор для них является лишь частью картины: куда больший вес имеют секторальные и региональные циклы, корпоративные результаты и оценка будущего роста. Даже при правильно подобранной валюте акции конкретных компаний или целых рынков могут демонстрировать разнонаправленную динамику в зависимости от технологий, спроса, регуляторных рисков или изменений в глобальной экономике.

Таким образом, простая смена валюты номинации для акций не решает задачу оптимизации портфеля — здесь необходима более тонкая работа с выбором регионов, отраслей и стратегий, что делает процесс существенно сложнее, чем в случае с облигациями.

В акциях логично рассматривать две крайние тактики. Первая — вовсе не хеджировать валюту: волатильность фондового рынка обычно значительно выше валютной, валютные колебания частично mean-revert, а глобальные компании сами зарабатывают в разных валютах, что естественно сглаживает FX-риск. Плюс вы избегаете постоянных издержек на роллирование хеджа и не искажаете ожидаемую доходность за счёт процентного дифференциала (carry). Вторая — брать валютно-хеджированные ETF там, где для вас важна стабильность номинала в базовой валюте (короткий/средний горизонт, целевые обязательства в EUR/CHF и т. п.), где FX-шум доминирует над альфой, либо когда дифференциал ставок делает хедж экономически привлекательным. Часто разумен компромисс: частичный хедж (например, 30–50%) или хедж только низковолатильных долей портфеля; для облигаций хедж почти стандарт, для акций — инструмент тонкой настройки риска, а не «обязательная программа».

Какой вывод можно сделать? Конечно же “глобальный инвестор”, тратящий свои деньги везде и одновременно нигде конкретно — это теоретическая химера. Поэтому менять или не менять валютную экспозицию зависит от целей инвестора. Если расходы и цели номинированы глобально — портфель должен быть мультивалютным, чтобы снизить зависимость от колебаний доллара. Действительно, сейчас это стало более важно, чем несколько лет назад. Но не стоит перегибать палку, впадая в избыточное доверие к теориям заговора. Полностью отказываться от USD в текущих условиях нецелесообразно: он остается ключевой резервной валютой и базовым «строительным блоком» глобального портфеля.

Предыдущая статья на VC:

📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.

Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь --> https://mrqz.me/65b993c2bb5e650026bfaf9d