Очень подробно про разные типы ОФЗ и их инвестиционные свойства. Обязательно к прочтению начинающими инвесторами.

ОФЗ — облигации федерального займа - это базовый кирпич российского долгового рынка и одновременно один из самых понятных инструментов для частных инвесторов: вы одалживаете государству деньги, получаете регулярный купон и в конце срока — номинал. Но за простым названием скрываются разные конструкции с отличающейся логикой дохода и рисков:

с постоянным купоном (ОФЗ-ПД),

с переменным купоном (ОФЗ-ПК),

с индексируемым номиналом, так называемые «линкеры» (ОФЗ-ИН),

и с амортизацией долга (ОФЗ-АД).

Понимание нюансов каждого типа позволяет собирать портфель не «по названию», а под конкретные задачи: защиту от инфляции, стабильный денежный поток, меньшую чувствительность к росту ставок, равномерный возврат капитала. Ниже цельный разбор, где развернуто объясняется механика, приводятся практические примеры расчетов, цифры и кейсы, а также даются ориентиры по комбинированию бумаг в портфеле и типичные ошибки, которых лучше избегать.

Абзац ниже для совсем незнакомых с матчастью начинающих инвесторов

Начнем с того, как вообще формируется доход по облигации. Купонная ставка — это годовой процент от номинала; если номинал 1000 ₽ и купон 80 ₽ в год, то купонная доходность по справочнику равна 8%. Но инвестор почти никогда не покупает облигацию «в вакууме»; он берет ее по рыночной цене, которая может быть выше (премия) или ниже (дисконт) номинала. Поэтому ключевой показатель - доходность к погашению: она «сшивает» цену покупки, график купонов и возврат номинала в единую годовую ставку. На пальцах это выглядит так: предположим, вы покупаете облигацию за 950 ₽ при номинале 1000 ₽, с купоном 70 ₽ в год и до погашения два года. За два года вы получите 140 ₽ купонов и 50 ₽ прироста к номиналу - итого 190 ₽ на вложенные 950 ₽. Если грубо разделить без дисконтирования и без реинвестирования купонов, получится около 20% за весь период или примерно 9,5–10% годовых с учетом временного фактора; точную цифру даст калькулятор с учетом дат купонов. Важная деталь НКД (накопленный купонный доход): если вы покупаете облигацию между купонными датами, вы доплачиваете продавцу накопленный купон, зато получите полный купон при следующей выплате; это не «потеря», а просто перенос денежных потоков.

Теперь про типы ОФЗ

Теперь про типы. ОФЗ-ПД - «классика жанра». Купон фиксируется при выпуске и не меняется, выплаты идут по заранее известному графику (чаще всего раз в полгода). Преимущество - предсказуемость: удобно планировать кэш-флоу, можно «лестницей» распределить погашения по годам. Недостаток — чувствительность к ставкам: когда рыночная доходность растет (например, вслед за повышением ключевой ставки), цена уже выпущенных фиксированных бумаг падает, чтобы их доходность подтянулась к рынку. Это особенно заметно на длинных выпусках: чем больше дюрация (условная «средневзвешенная» длительность денежного потока), тем сильнее цена реагирует на изменение ставок. Простой пример: двухлетняя ПД с купоном 9% и ценой 100% при росте рыночной планки до 11% опустится по цене заметно меньше, чем десятилетняя с тем же купоном; длинная бумага «штрафуется» сильнее. Отсюда практическое следствие: если вы ожидаете период волатильности ставок, то разумно ограничивать дюрацию портфеля или сочетать ПД с другими типами.

Пример волатильности ОФЗ ПД с длинной дюрацией ОФЗ-ПД 26248

ОФЗ-ПК отличаются плавающим купоном: ставка пересматривается регулярно и привязана к бенчмарку (например, к краткосрочной межбанковской ставке). Это дает «страховку» от роста ставок: если ориентир поднимается, купон по вашей бумаге «подкручивается» вверх, и чувствительность цены к ставочному шоку ниже, чем у ПД. Рабочий пример: пусть купон равен RUONIA + 2 п.п. и пересчитывается раз в квартал; если базовая ставка была 9% — купон 11%, выросла до 12% купон станет 14%; снизилась до 8% — купон опустится до 10%. В итоге ценовая волатильность меньше (рынку не нужно «пересчитывать» весь будущий поток под новую ставку — ближайшие купоны быстро адаптируются), но предсказуемость фиксированного денежного потока уступает ПД. Типичная ошибка частного инвестора - сравнивать моментный купон ПК к «сегодняшней» ставке со статичным купоном ПД и делать вывод «ПК всегда выгоднее»; это неверно: через квартал ориентир может снизиться, и текущая доходность уедет вниз. ПК логичны, если вы боитесь именно повышения ставок и хотите снизить процентный риск без ухода в ультра-короткие сроки.

ОФЗ-ИН - «линкеры» - ставят во главу угла защиту от инфляции: у них индексируется номинал, а купонная ставка, как правило, небольшая и фиксированная, но начисляется на «раздутый» инфляцией номинал. Механика понятна на цифрах. Допустим, линкер выпущен с номиналом 1000 ₽ и фиксированным купоном 2,5% годовых, а инфляция по индексу за год составила 10%. Тогда «учетный» номинал станет 1100 ₽, купон к выплате - 27,5 ₽ (2,5% от 1100), а к моменту погашения вы вернете уже индексированный номинал. Реальная выгода тут в том, что покупательная способность капитала сохраняется лучше: линкер, по сути, платит «реальную» ставку сверху инфляции. Если инфляция высока, общий номинальный доход приличный; если инфляция замедлилась - доходность «приземляется». Линкеры менее привычны для частных инвесторов из-за непрозрачности расчетов и обычно меньшей ликвидности; еще одна тонкость - во многих калькуляторах видимый купон кажется «смешным» (2–3%), и новичок решает, что это «низкодоходный» выпуск, игнорируя эффект индексации. В портфеле линкеры уместны как «страховка» от всплесков инфляции и как ядро долгосрочной части, если цель - сохранить реальную стоимость денег.

ОФЗ-АД - амортизируемые выпуски - возвращают номинал частями по графику, например, каждые полгода или год, и купон начисляется на остаток долга; с каждой амортизацией база уменьшается, поэтому абсолютная сумма купона может плавно снижаться. Преимущество — уменьшение концентрации риска на дату погашения: вы не зависите от одного большого «баллона» возврата через 7–10 лет, а получаете капитал назад постепенно. Это удобно, если у вас есть плановые расходы в процессе инвестирования: условно, на образование ребенка, первоначальный взнос по ипотеке через 3–4 года, регулярные крупные платежи. Недостаток - сложнее сопоставлять доходность «в лоб» с классическими ПД: денежный поток фронт-лоадится (раньше возвращается часть тела долга), эффективная дюрация ниже, а итоговая доходность зависит от того, под какой процент вы реинвестируете возвращаемые амортизацией суммы. Впрочем, именно это свойство - более короткая дюрация при той же формальной «длине» выпуска — и дает АД привлекательность, если вы нервничаете из-за ставок, но не хотите уходить в совсем короткие бумаги.

Чтобы не плавать в терминах, полезно зафиксировать, какие риски «болят» у разных типов. Процентный риск максимально «кусает» ПД, особенно длинные: прибавка рынка на 1 п.п. может «съесть» несколько процентов цены сегодня. ПК защищены механикой плавающего купона: ближайшие выплачиваемые проценты быстро подстраиваются; цена тоже реагирует, но слабее. Инфляционный риск очевиднее всего у ПД и ПК: их номинал фиксирован, и если инфляция долго выше купонной доходности к погашению, реальная доходность сжимается; у линкеров, напротив, инфляция капитализируется в номинал, и реальная ставка «плюс-минус» сохраняется. Риск реинвестирования купонов есть везде, но особенно заметен у ПД и АД: вы регулярно получаете деньги, а доступные на рынке ставки к моменту реинвеста могут быть ниже, чем были при покупке. Ликвидность тоже неоднородна: крупные ходовые ПД и ПК обычно торгуются активнее и с узкими спредами, ИН и АД порой «шире», особенно в стресс-дни. Наконец, риск регуляторных изменений и налогов — общий для всех облигаций: ставки НДФЛ на купоны, льготы на долгосрочное владение, правила учета индексации у линкеров — все это влияет на ваш «нетто» результат и требует внимания к деталям вашего брокерского учета.

На уровне конкретных денег полезны живые сценарии. Кейс 1: «Пенсионный поток». Инвестор хочет прогнозируемые поступления на 5–7 лет с минимальной волатильностью. Решение: корзина ОФЗ-ПД с погашениями «лестницей» ежегодно, например, 2027, 2028, 2029, 2030, 2031 годы, плюс небольшая доля ПК как страховка на случай, если ставки вдруг еще подрастут. При ставках, близких к двухзначным, уже короткие ПД дают «съедобный» доход; дюрация корзины держится умеренной; если рынок успокоится и кривая снизится, цена длинноватых выпусков даст прирост, который можно зафиксировать раньше срока. Кейс 2: «Антиинфляционный якорь». У семьи через 8–10 лет крупная цель - учеба ребенка. Боятся, что инфляция «съест» накопления. Решение: добавить к ПД долю линкеров (ОФЗ-ИН) с близкими датами погашения: если инфляция ускорится, индексированный номинал «подтянет» стоимость портфеля; если инфляция ниже ожиданий — проигрыш относительно ПД будет ограничен, зато риск потери покупательной способности меньше. Кейс 3: «Гибкий кэш-менеджмент». Индивидуальный предприниматель с сезонной выручкой хочет парковать свободные средства, но не «запираться» надолго. Решение: ультра-короткие ПД (до года) и/или ПК с ближайшей датой пересмотра купона, плюс амортизационные АД для равномерного возврата части тела долга. Такая конструкция сглаживает просадки, а купоны и амортизация помогают финансировать текущие расходы без срочной распродажи активов.

Раз уж мы говорим о цифрах, взглянем на базовые ориентиры, к которым удобно «привязывать» ожидания. Короткие ОФЗ обычно торгуются с доходностью недалеко от ключевой ставки (плюс-минус премия рынка за риск и ликвидность); средние сроки - с надбавкой к ключевой, чтобы компенсировать дюрацию; длинные - еще с премией за срок. В простом приближении, если ключевая условно 15%, короткие 3–6-месячные могут давать на уровне 14,5–15,5% годовых, 2–3-летние - около 15–16% (в зависимости от формы кривой), «десятки» - 15% плюс-минус. Эти числа - не гарантия и не обещание дохода, а иллюстрация логики: чем длиннее бумага, тем больше «чувствительность» к будущим ставкам и тем выше должна быть премия, чтобы компенсировать риск. Для ПК логика иная: их текущий купон следует за бенчмарком, и доходность к следующему купону прогнозируется коротким горизонтом; именно поэтому котировки ПК могут быть устойчивее при новостях о повышении ставок, чем ПД соседней дюрации. Для линкеров «нормальная» доходность распадается на две части: «реальная» фиксированная ставка (например, 2–3% годовых) плюс фактическая инфляция за период; если инфляция 8%, общий номинальный доход «на длинном горизонте» будет порядка 10–11% до налогов; если инфляция 12% — порядка 14–15%. Для амортизационных выпусков полезно смотреть на эффективную дюрацию: часто она заметно ниже «паспортного» срока, и это объясняет, почему АД порой кажутся «дорогими» относительно ПД того же выпускающего окна — просто поток возвращается раньше.

Налоги и учет — тема, которую недооценивают. Купоны по ОФЗ облагаются НДФЛ у резидентов; для линкеров важна специфика учета индексации номинала — у брокера это отражается отдельными проводками, и реальная «чистая» доходность может отличаться от «на листе» из-за того, в какой момент и как именно облагается индексационная составляющая. Еще один практический момент — комиссии брокера и спреды: если вы часто «крутите» короткие бумаги ради пары десятых процента, торговые издержки способны съесть львиную долю выгоды. Поэтому стратегия «купил и держу до погашения» в ОФЗ часто оказывается эффективнее, чем частые попытки «перескочить» между выпусками ради косметической разницы.

Как собирать портфель на практике. Первое — определить горизонт. До года - это обычно короткие ПД или ПК с ближайшей датой пересмотра купона; 1–3 года - смесь коротких и средних ПД, плюс доля ПК, если опасаетесь роста ставок; 5–10 лет - «лестница» из ПД разной длины и обязательно клин линкеров как страховка от инфляции. Второе — решить, какой поток денег вам нужен: если задача - фиксированная «пенсия», берите ПД с разнесенными купонными датами, чтобы каждый месяц или квартал приходили деньги; если задача — равномерно возвращать капитал, добавьте АД. Третье — продумать «что, если»: что, если ставки вырастут еще на 2 п.п.? Что, если инфляция неожиданно ускорится? Что, если вам срочно понадобятся деньги через 6 месяцев? Ответы на эти вопросы подскажут, какую долю ПК и ИН стоит держать и сколько оставлять «коротким».

И наконец — типичные ошибки. Гонка за «максимальным купоном» без учета цены и доходности к погашению: купон 12% сам по себе ничто, если бумага торгуется с премией, а YTM - 9,7%. Игнорирование НКД и календаря купонов: купить бумагу «перед купоном», не посчитав НКД и комиссию, частый источник разочарований для новичков. Отсутствие диверсификации по срокам: вложить все в один «красивый» выпуск и потом переживать из-за просадки 8–10% на новостях о ставке плохая идея. Полное игнорирование инфляции: «я беру 8% и доволен», через три года реальная покупательная способность может неприятно удивить. Недооценка ликвидности: редкий выпуск с широким спредом способен «наказать» при попытке продать в стресс-день. И, наоборот, чрезмерная активность: постоянные перетасовки ради десятых долей процента после комиссий редко бьют «скучную» стратегию держать до погашения.

Итоговая рекомендация звучит просто, но работает именно в деталях: комбинируйте типы. Положите в основу предсказуемые ПД, добавьте ПК как амортизатор ставочного риска, включите ИН как антиинфляционный якорь, а АД используйте, если вам удобен постепенный возврат тела долга и меньшая эффективная дюрация. Делайте «лестницу» погашений, чтобы каждый год часть портфеля возвращалась и вы могли под новые реалии перекладываться в актуальные выпуски. Считайте именно доходность к погашению, а не только купон; учитывайте НКД, налоги и комиссии; периодически стресс-тестируйте портфель на сценарии «ставки +2 п.п.» и «инфляция выше ожиданий». Такой подход превратит ОФЗ из абстрактной «госбумаги» в конструктор, который работает под ваши цели — будь то защита покупательной способности, стабильный денежный поток, минимизация волатильности или план по крупной цели через несколько лет.

Предыдущая статья на VC:

📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.

Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь --> https://mrqz.me/65b993c2bb5e650026bfaf9d