Секьюритизированные облигации. Что это? Подойдут ли частному инвестору?

Рынок секьюритизированных облигаций в России постепенно становится всё более заметным, хотя до сих пор остаётся нишевым инструментом, известным в основном профессиональным инвесторам. Однако последние годы принесли рост интереса и со стороны частных инвесторов, которые ищут более доходные альтернативы классическим облигациям и при этом готовы глубже разбираться в структуре финансовых инструментов. Секьюритизация, если говорить просто, - это процесс, при котором определённые активы, приносящие денежный поток (например, ипотечные кредиты, автокредиты или лизинг), объединяются в пул и становятся обеспечением по облигациям. Эмитент выпускает такие бумаги, а их обслуживание и погашение происходит за счёт поступлений от этих активов. По сути, инвестор покупает не просто долг компании, а участие в денежных потоках конкретного набора активов.

Интерес к таким инструментам объясняется прежде всего более высокой доходностью по сравнению с классическими корпоративными облигациями. Если по стандартным выпускам надёжных эмитентов купон сегодня может составлять 15–18% годовых, то секьюритизированные облигации нередко предлагают 20% годовых, а иногда и выше. Это становится возможным за счёт того, что активы, лежащие в основе таких сделок, как правило, имеют более высокую ставку. Например, по розничным кредитам или автокредитам, где заёмщики платят банку 25–35% годовых. Разница между этими ставками и купоном по облигации формирует запас прочности и служит источником покрытия возможных просрочек. Такая структура делает инструмент потенциально более доходным, но и добавляет специфических рисков, которые важно понимать.

Для частного инвестора секьюритизированные облигации могут выполнять роль инструмента диверсификации. Они позволяют добавить в портфель активы, завязанные не на финансовые результаты конкретной компании или на государственный долг, а на качество и динамику определённого пула кредитов. Это иной тип риска, который ведёт себя по-другому в разных фазах экономического цикла. Кроме того, многие сделки содержат встроенные защитные механизмы: субординацию траншей, резервные фонды, ограничения по уровню просрочек. Всё это снижает вероятность того, что держатель старшего транша пострадает от ухудшения качества активов в пуле. Но полагаться на защиту без анализа не стоит. В каждой сделке структура индивидуальна, и разобраться в ней полезно до покупки.

Российский рынок секьюритизации развивается неравномерно. Основной объём исторически приходится на ипотечные кредиты: это наиболее зрелый и понятный сегмент. Сделки с обеспечением автокредитами, потребительскими займами или лизингом встречаются реже и, как правило, относятся к более рискованным. По оценкам рейтинговых агентств, общий объём рынка секьюритизированных облигаций в России превышает 600 млрд рублей, но большая часть выпусков размещается среди институциональных инвесторов. Для розницы такие бумаги пока остаются редкостью, и купить их на Московской бирже можно не всегда. Тем не менее, в последние два года начали появляться выпуски, доступные квалифицированным инвесторам, а также инструменты, допускающие вторичное обращение через брокеров.

Главное, что отличает секьюритизированные облигации от классических, это то, что их надёжность зависит не от общего финансового состояния эмитента, а от качества пула активов и прозрачности структуры сделки. Если в основе лежат добросовестно выданные кредиты, а уровень просрочек низкий, инструмент может оказаться относительно стабильным. Но если оригинатор (то есть организация, сформировавшая пул) выдал кредиты сомнительного качества или допустил концентрацию на рискованных заёмщиках, то при ухудшении экономической ситуации просрочка быстро вырастет, и доходность держателей облигаций окажется под вопросом. Важно также, насколько чётко юридически изолированы активы в пуле от самого оригинатора. Ведь если последний столкнётся с банкротством, инвестор должен быть защищён от последствий. В российской практике степень такой изоляции не всегда безупречна, поэтому фактор юридического оформления нельзя игнорировать.

Секьюритизация в России регулируется довольно строго. В сделке обычно участвует несколько сторон: оригинатор, SPV-эмитент (специальная компания, созданная исключительно под выпуск), рейтинговое агентство, юридические и налоговые консультанты. Права инвесторов фиксируются в проспекте эмиссии, где подробно описывается структура траншей, порядок распределения денежных потоков, условия резервирования и возможные триггеры при ухудшении качества пула. Частному инвестору следует внимательно читать эти документы, особенно разделы, связанные с источником выплат и уровнем кредитного усиления. Ведь именно они определяют устойчивость купонных выплат.

На практике оценка конкретного выпуска требует системного подхода. Прежде всего, стоит понять, какие активы лежат в основе: ипотека, автокредиты, кредиты малому бизнесу, лизинг. Далее важно изучить показатели пула: среднюю процентную ставку, долю просроченных займов, срок жизни активов. Следующий шаг - оценка структуры самой сделки: количество траншей, размер резервных фондов, механизм распределения денежных потоков. Чем выше субординация младших траншей, тем больше защиты у старших. Полезно также посмотреть на рейтинг, хотя он не заменяет анализа, он отражает независимую оценку рисков. И, наконец, стоит сопоставить доходность выпуска с альтернативами. Если инструмент обещает доход на уровне 20% при аналогичном риске, это может быть разумным дополнением к портфелю. Но если премия к корпоративным облигациям слишком мала, возможно, игра не стоит свеч.

Секьюритизированные облигации нередко предполагают ограниченную ликвидность. Это значит, что продать их на вторичном рынке по справедливой цене бывает сложно. Инвестору стоит быть готовым держать выпуск до погашения, особенно если речь идёт о частных сделках без широкого листинга на бирже. Именно поэтому доля таких инструментов в портфеле не должна быть чрезмерной. Разумно ограничить её 10–15% от общего объёма облигационных вложений, воспринимая их как источник повышенной доходности, но не как основной элемент портфеля.

Пример типичной сделки на российском рынке может выглядеть так. Оригинатор формирует пул автокредитов со средней процентной ставкой около 38% годовых. Эмитент выпускает старший транш облигаций с купоном около 20% годовых. Разница между доходностью пула и купоном — примерно 18% — образует запас прочности, который используется для покрытия просрочек. В структуре сделки предусмотрен резервный фонд и субординированный транш. При росте доли просрочек сверх установленного порога выплаты по старшему траншу могут быть временно ограничены до восстановления качества пула. Такая конструкция позволяет удерживать выплаты по старшему траншу даже при умеренном ухудшении кредитного портфеля.

Главные риски, с которыми сталкивается инвестор, можно разделить на несколько категорий. Прежде всего, это кредитный риск — возможность того, что заёмщики из пула перестанут платить. Далее — структурный риск: недостаточный уровень резервов или некачественно выстроенные механизмы защиты. Третий — ликвидный риск: слабый вторичный рынок может привести к необходимости продавать бумаги с дисконтом. Кроме того, есть рыночный риск — изменение процентных ставок и макроэкономической ситуации, что может снизить стоимость облигации при продаже до погашения. Наконец, существует и регуляторный риск — изменения в законодательстве или налоговых правилах могут повлиять на привлекательность инструмента.

Тем не менее, при грамотном подходе секьюритизированные облигации способны стать полезным элементом портфеля. Они дают возможность участвовать в доходах по широкому пулу розничных кредитов без необходимости напрямую работать с заёмщиками. В период высоких ставок они позволяют улучшить доходность при разумном уровне риска, а при снижении ставок могут даже выиграть за счёт повышенного спроса. Главное — выбирать понятные выпуски, тщательно анализировать структуру и не превышать допустимую долю в портфеле.

Если подходить к этому инструменту осознанно, рынок секьюритизированных облигаций может стать для частного инвестора новым уровнем участия в долговом рынке. Он требует чуть больше усилий и внимательности, чем покупка обычных облигаций, но и предлагает более широкие возможности по доходности и диверсификации. Для тех, кто готов разбираться в деталях и следить за качеством активов, это может стать интересным направлением вложений в ближайшие годы.

Предыдущая статья на VC:

📲 Присоединяйтесь к нам в Telegram https://t.me/skybond — в нем публикуем живые кейсы, аналитику и ответы на ваши вопросы.

Рассчитать стоимость услуги получения персональной лицензии можно здесь --> https://mrqz.me/65b993c2bb5e650026bfaf9d