🏦 Тинькофф (TCSG) - редомициляция в РФ и покупка Росбанка

◽ Капитализация: 612 млрд ₽ / 3070₽ за расписку
◽ Чист. % доход 2023: 230,3 млрд ₽ (+60% г/г)
◽ Чист. комисс. дох. 2023: 73,1 млрд ₽ (-5% г/г)
◽ Чистая прибыль 2023: 80,9 млрд ₽ (+290% г/г)
▫ P/E ТТМ: 7,5
◽ fwd дивиденд 2023: 0%
▫ P/B: 2,15
👉 Выделю результаты отдельно за 4 квартал 2023г:
◽ Чист. % доход: 68,1 млрд ₽ (+77% г/г, +10% кв/кв)
◽ Чист. комисс. доход: 21,2 млрд ₽ (+19% г/г, +12,8% кв/кв)
◽ Чистая прибыль: 20,7 млрд ₽ (+102% г/г, -12% кв/кв)

✅ Тинькофф успешно завершил редомициляцию в РФ и теперь на бирже уже торгуются не кипрские расписки, а полноценные акции МКПАО. В ближайшее время, возможно, мы увидим эффект навеса продаж после конвертации, но это временно.

✅ Полноценный переезд прежде всего разблокирует опцию по выплате дивидендов (див. политика будет утверждена до конца 2024г), проведение байбека и IPO дочерних структур.

✅ ТКС Холдинг планирует выкупить Росбанк за счет проведения доп. эмиссии. На конец 2023г Росбанк имеет капитал в 226 млрд, 2,1 трлн активов и кредитный портфель в 1,485 трлн (покрытие средствами клиентов — 94%). Чистая прибыль банка за прошедший год — 28,8 млрд при ROE = 13%.

👉 Цена сделки не раскрывается, но, скорее всего, оценка составит около P/B = 0,6-0,7 (недавняя покупка более маржинального ХКФ прошла с мультипликатором P/B = 0,8). То есть, можно ожидать доп. эмиссию от ТКС на сумму в 135,6-158,2 млрд (размытие долей текущих акционеров на 22-26%).

✅ На первых этапах после сделки, Росбанк продолжит работать под собственным брендом, но в дальнейшем почти наверняка будет интегрирован. Менеджмент ТКС ожидает синергетический эффект от сделки (то есть, скорее всего, мы увидим закрытие офлайн отделений и постепенный рост процентной маржи).

❗Все это должно позитивно отразиться на акциях, но будем смотреть поле интеграции. На самом деле, есть еще риск, что Росбанк будет выкуплен по невыгодной для акционеров цене…

⚠ СД утвердил программу по выкупу акций в количестве до 19 млн акций, что составляет не более 10% от капитала. Главная цель байбека — это использование выкупленных акций для дальнейшей мотивации менеджмента, позитивный эффект ограничен.

Выводы:

После завершения слияния с Росбанком, ТКС войдет в ТОП-5 банков РФ по объёму капитала, который составит около 510 млрд. В базовом сценарии я бы ожидал ROE холдинга в 25-28% по итогам 2024г (снижение на фоне начала интеграции) и ЧП без учёта переоценок около 120-140 млрд.

Редомициляция снимает целый ряд рисков с компании, а покупка Росбанка (если сделка пройдет по приемлемой цене) вполне может стать новым драйвером роста бизнеса.

На мой взгляд, в текущих условиях, адекватная цена для ТКС — 3000 рублей за акцию.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #TCSG #Тинькофф