Стоит ли инвестировать в акции Озон: прогноз и справедливая цена 2024

Многие инвесторы держат Озон как акцию роста, делая ставку на то, что темпы роста оборота рано или поздно перейдут из количества в качество. Но действительно ли это компания роста и что можно ждать от нее по итогам 2024 года? Давайте разбираться.

Казалось бы, ответ очевиден: бизнес Озона — это маркетплейс, то есть собственные продажи товаров и предоставление возможности торговать другим продавцам, и доход компания получает именно оттуда. Но если смотреть сегментацию выручки компании, то мы увидим, что 60% выручки компании приходится на услуги и они растут с темпами, опережающими темпы роста выручки от собственных продаж:

Что это за услуги такие? Из разбивки доходов компании по сегментам мы видим, что это комиссии с продаж сторонних продавцов на маркетплейсе (37% выручки) , рекламная выручка (16,5%) , финансовые услуги (3,1%) и услуги доставки (2,7%) . То есть компания активно двигается в сторону диверсификации выручки по услугам, которые более маржинальны и растут опережающими темпами относительно темпов роста собственных продаж:

На мой взгляд это плюс, так как компания в будущем сможет получать доходы из разных сегментов, что повысит устойчивость ее финансовых показателей и способно в будущем положительно сказываться на ее маржинальности.

Сейчас Озон сфокусирован на захвате доли рынка и все имеющиеся ресурсы направляет именно на это. На операционном уровне рост выглядит уверенным: количество заказов за 2023 год подросло на 107% г/г, количество активных покупателей — на 31%. При этом увеличивается и частота заказов на одного активного пользователя — 21 заказ в год или +59% г/г. Общая площадь логистической инфраструктуры увеличилась на 87% г/г и превысила 2,5 млн. кв. м. Компания активно выходит на рынки стран СНГ и планирует развивать логистическую инфраструктуру на рынке Узбекистана.

Фокус на росте, а не на эффективности в настоящее время в целом выглядит оправданным, так как рынок интернет-торговли сейчас растущий и активно делится между ведущими игроками, в число которых стремится войти и Озон.

Темпы прироста оборота онлайн-торговли в России впечатляющие. По итогам 2023 года рынок продемонстрировал рост оборота на +28% год к году, при этом доля онлайн покупок у россиян подросла всего лишь до 13,8% в структуре их покупок. То есть рынку все еще есть куда расти. А история показывает, что победителями на рынке как правило оказываются именно те компании, которые в период активного роста рынка работали над захватом своей доли.

Сейчас Озон по объемам торговли занимает второе место после Wildberries:

И у Озона есть все шансы еще нарастить свою рыночную долю, благо рост оборота Озона по итогам 2023 года (+130% г/г) , что выше темпов роста рынка в 4,6 раз.

Но пока из-за фокуса на росте, а не на эффективности, Озон убыточен и это транслируется в его оценку и динамику его котировок:

Если смотреть с момента IPO динамика прироста котировок очень скромная, что для истории роста выглядит так себе. По полной доходности за период это уровень Сбера и в два раза ниже темпов роста HeadHunter. Но, думаю, что после того, как Озон начнет фокусироваться не только на захвате доли рынка, но и на эффективности его потенциал сможет раскрываться в полной мере.

Для построения оценки компании давайте оценим ее отчет за 2023 год и планы по развитию на 2024 год.

Согласно отчета Озона за 2023 год:

▪Выручка — 424,3 млрд. рублей (+53% г/г)

▪ebitda – 4,2 млрд. рублей (vs. отрицательная в 2022 г.)

▪Чистый убыток — 42,7 млрд. рублей (-26,6% г/г)

▪Рентабельность по ebitda – 1,0%

▪Чистая рентабельность — отрицательная

▪ND/ebitda – отрицательный

▪GMV – 1 752,3 млрд. рублей (+130% г/г)

Конечно, в первую очередь в глаза бросается рост финансовых показателей и выход компании в прибыльную зону на операционном уровне. Чистый убыток сократился, но важно понимать, что в первую очередь это произошло за счет сокращения финансовых расходов, а не за счет улучшений на операционном уровне — компания произвела реструктуризацию и погашение обязательств по облигациям.

На уровне приоритетов — компания по прежнему нацелена именно на захват рынка и тратит на это все возможные ресурсы, поэтому о чистой прибыли тут мечтать, на мой взгляд, пока рановато. Радует, что на фоне такой экспансии Озону удается поддерживать отрицательную долговую нагрузку, потому что как правило компании растут на фоне большого увеличения долгов. Не радует отрицательный капитал — но с чего бы ему быть положительным в условиях хронических убытков.

По текущему году менеджмент ожидает рост GMV на 70% г/г. Это позволяет оценить справедливую цену акций Озона на конец года. Мультипликаторным подходом таргет составляет около 4700 рублей за акцию, апсайд к текущим около 26%.

Поэтому в целом у компании есть перспективы продолжения роста, единственное что, конечно, хотелось бы, чтобы вместе с ростом компания активнее фокусировалась бы и на своей эффективности, потому что капитал уже проеден и дальше такими темпами компания будет вынуждена наращивать долговую нагрузку.

Компании в портфеле у меня нет. Во многом в том, что Озона у меня в портфеле нет, виноват их убыточный статус. Я достаточно консервативна и даже в том, что касается историй роста, обычно стараюсь заходить в истории, которые на прибыльность уже вышли, пусть хотя бы скромную и не очень устойчивую. В текущем году в планах менеджмента выхода на чистую прибыль опять нет, единственное, что они обещают — поддержание положительной EBITDA.

Поэтому история эта, конечно, все еще очень рискованная, потому что если компания не сможет достичь заявленного роста оборота или если эффективность не будет демонстрировать признаки улучшения — негативная переоценка неизбежна. В самом негативном сценарии таргет падает до 2600 рублей за акцию, поэтому риски тут достаточно приличные.

Я, пожалуй, продолжу наблюдать за Озоном со стороны, хотя не исключаю, что в какой-то момент и зайду в эту историю. Компаний роста в портфеле мне пока достаточно и те, что у меня уже есть — видятся мне все же менее рискованными, чем Озон. Не ИИР.

#акции #инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

**Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь**