Благородный разбойник Robinhood: четыре причины не инвестировать в предстоящее IPO

В конце июля 2021 года разработчик приложения для трейдинга Robinhood выходит на биржу. Это самое ожидаемое IPO года. Цель — привлечь капитал под оценку 35 млрд долларов.

Robinhood — компания молодая, но уже легендарная. Ее имя стало знаменем революции розничных инвесторов. Robinhood покорил рынок уникальным предложением — простым и удобным дизайном и полной бесплатностью своего сервиса.

Какой бизнес ведет Robinhood и стоит ли инвестировать в компанию свои деньги? Я считаю, что нет. И у меня на это 4 причины.

Торговля на платформе Robinhood бесплатна. Это не помешало компании заработать $34 на каждом из своих пользователей за первые 3 месяца 2021 года. Откуда взялись $522 миллиона выручки, если нет ни комиссий, ни абонентской платы? Секрет в бизнес-модели.

В первом квартале 2021 года Robinhood получил 80.5% своего дохода по статье Transaction-Based Revenues — «Оплата за поток заявок», также известная как модель Payment For Order Flow (PFOF). Вот как она работает.

Robinhood собирает заявки клиентов на покупку или продажу финансовых инструментов и продает их оптом другим компаниям, которые и исполняют транзакции на бирже. Те, другие компании, известны как «маркет-мейкеры». В чем их интерес?

Маркет-мейкеры обязаны заключить сделку по текущим или лучшим рыночным ценам, но так происходит не всегда. Рынок знает множество случаев, когда «бесплатные» сделки обходились инвесторам совсем не бесплатно, потому что их заявки исполнялись по цене хуже рынка. Вот пример манипуляций, за которые Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выписала $22-миллионный штраф Citadel Securities.

Каждая сделка на бирже, даже самая крохотная, сдвигает рынок в одну или другую сторону. Если вы собрали действительно много заявок, то можете предсказывать движение рынка на несколько секунд вперед. Именно эту информацию о будущем маркет-мейкеры и приобретают у Robinhood. Торговые алгоритмы успевают купить или продать активы для себя, а после исполнить заявку для клиента. Таким образом по-настоящему лучшую цену получает именно маркет-мейкер, а не пользователь. Отсюда и средства на оплату комиссии Robinhood.

Модель PFOF уже запрещена в Великобритании, Канаде и Австралии, а Конгресс США и SEC рассматривают ее ограничение в Соединенных Штатах.

Интересный факт, который отмечает сайт Investopedia: внедрил и раскрутил модель PFOF Бернард Мэдофф — организатор крупнейшей финансовой пирамиды в истории. Этакий «Мавроди планетарного масштаба». Согласитесь, неоднозначное происхождение.

Подведем итог: Robinhood получает 81% дохода от торговли персональными данными клиентов. Да, модель PFOF позволяет сделать сервис бесплатным, но как гласит современная поговорка, «Если услуга бесплатная, то товаром являетесь вы сами».

О том, что Robinhood — скорее онлайн-казино, чем платформа для инвестиций, говорит дальнейший разбор выручки компании.

Львиная доля дохода за 1-ый квартал 2021 года пришлась на торговлю опционами (38%) и криптовалютой (17%). То есть 55% всей выручки пришло от клиентов-игроков и криптовалютчиков. На долю акций, которые, по сути, и обозначают то самое инвестирование, пришлось всего 26%.

Но почему это плохо?

Сами по себе опционы не имеют ничего общего с инвестированием. Скорее они похожи на ставки на спорт. Вы можете поставить на победу команды или на ее проигрыш. Вас не интересует ни рост бизнеса, ни состояние экономики — вы выиграете, если угадаете направление рынка.

И опционы — крайне неоднозначный сегмент рынка. Общественность и законодатели в США обеспокоены тем, что доступ к таким сложным инвестиционным инструментам имеют подростки и люди, не имеющие достаточной финансовой подготовки.

Достаточно вспомнить историю Алекса Кернса, 20-летнего трейдера, который торговал опционами и покончил жизнь самоубийством, когда увидел ошибочный убыток в $730 тысяч. В действительности баланс его счета был положительным и равнялся $16 тысячам.

Что касается криптовалюты, то это актив новый, можно сказать, «до конца не изученный». До сих пор непонятно, как использовать токены или оценивать их реальную стоимость. Не смотря на это, розничные инвесторы скупают буквально все, что есть на рынке.

Торговля криптовалютой оказалась для Robinhood третьим по объему и первым сегментом по темпам роста выручки. В 1-ом квартале 2021 года доход от торговли криптовалютой вырос в 21 раз по сравнению с 1-ым кварталом 2020 года и составил $87.5 миллионов.

Правительства и центральные банки по всему миру обеспокоены появлением независимых криптовалют. Это беспокойство фактически гарантирует новые законы и ограничения. Они снизят привлекательность криптовалюты как инвестиционного инструмента. Кроме того, крупные банки рано или поздно разработают собственные решения по криптовалютному рынку и заберут долю рынка у Robinhood.

Оба источника дохода крайне уязвимы. Если будут введены ограничения на торговлю опционами и криптовалютой, то Robinhood может потерять значительную часть своей прибыли.

Не так давно инвестирование было признаком социального статуса. Инвестировать могла только элита. Чтобы получить доступ к бирже, нужно было ехать в офис брокера, проходить проверки, платить «за каждый чих». Барьер был слишком высоким. Но вот появился Robinhood и скопировал возможности у богатых и «раздал» их бедным.

Миссия Robinhood — демократизация финансов для всех. И это отличная миссия, но, к сожалению, перевернутая с ног на голову. Сегодня любой школьник, домохозяйка или пенсионер могут инвестировать в фондовый рынок с помощью смартфона. Без лишних цифр, графиков и прочего «визуального мусора». Просто нажимаешь кнопку — и ты в игре.

Не в бизнесе, не в инвестициях, а именно в игре. Проблема геймификации в том, что участников мотивируют не инвестировать, а играть на бирже, т.е. делать большое количество бессмысленных транзакций. Такой активный трейдинг выгоден не инвестору, а брокеру, потому что его прибыль напрямую зависит от объемов торговли.

Упрощая процесс инвестирования, брокерские компании превращают нудную аналитическую работу в онлайн-казино. Push-уведомления, вознаграждения и бонусы заряжают инвесторов азартом и притупляют ощущение риска. Геймификация инвестиций провоцирует развитие игровой зависимости, в том числе, у детей и расположенных к этому взрослых.

Исследования нейробиолога Ханса Брайтера показывают, что и сильнодействующие наркотики, и игра на бирже активируют одну и ту же область головного мозга. То есть ожидание финансовой выгоды можно условно приравнять к зависимости от кокаина.

Инвестирование — не игра. Это сложный процесс, к которому нужно подходить с холодной головой и базовыми знаниями об экономике. Геймификация финансов не создает лучших инвесторов. Она поощряет частую бессмысленную торговлю, которая приводит только к одному — проигрышу пользователей. А если проигрывают клиенты, то и бизнес-модель в долгую не работает. Клиенты уйдут, забыв о лояльности.

Если закрыть глаза на этическую сторону вопроса, то можно принять и спорную бизнес-модель, и другие огрехи, если бы не одно НО. Robinhood — рекордсмен по количеству внимания со стороны надзорных органов.

Деятельность компании активно расследуют сразу несколько регуляторов. В своем проспекте Robinhood говорит о 7 открытых производствах, в том числе, о проверке генеральной прокуратуры штата Калифорния и иске Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк по вопросам отмывания денег и кибербезопасности. На разрешение последнего Robinhood уже зарезервировал $15 миллионов.

Расследования не только ведутся, но и приводят к существенным штрафам. В декабре 2020 года Robinhood согласился выплатить $65 миллионов по иску SEC — компания нарушила правила раскрытия информации о применении PFOF в своей работе.

Кроме этого, в конце июня 2021 года Служба регулирования отрасли финансовых услуг США (FINRA) обязала Robinhood выплатить штраф $70 миллионов за причинение «значительного вреда» своим клиентам. Причиной стали многочисленные технические сбои системы и ошибки в отображении остатков на счетах пользователей. Это самый большой штраф, наложенный регулятором за всю его историю. По схожему основанию ситуацию расследует SEC.

Robinhood атакуют не только регуляторы, но и сами клиенты. Компания раскрыла информацию о более чем 50 исках, поданных клиентами в феврале 2021 года за внезапные ограничения торговли акциями мемов (GameStop, AMC, Blackberry и др.) и связанных с этим убытков.

Скандалы с участием Robinhood привлекли внимание законодателей. Члены Комитета по финансовым услугам Конгресса США на весеннем заседании выражали озабоченность по поводу сложившейся рыночной практики, в том числе PFOF и торговли опционами.

На той же весенней сессии SEC было поручено изучить и дать рекомендации по всему спектру сомнительных вопросов, включая PFOF, геймификацию, правила раскрытия информации брокерами, достаточность маржинальных требований и т.д..

Кроме этого, SEC проведет собственное расследование того как награды, бонусы, push-уведомления и подсказки влияют на поведение инвесторов и не приводят ли они к негативным последствиям.

Новый председатель SEC Гэри Генслер заявил, что приоритетом новой администрации станет защита интересов инвесторов. Комиссия сфокусируется на пересмотре старых и разработке новых правил в отношении геймификации и PFOF. Как ни крути, Robinhood окажется в перекрестии прицела.

Что в итоге? Бизнес-модель компании неустойчива и основана на сомнительных практиках. Регулятор выписывает штрафы один за другим. Технологических ноу-хау нет, а то, что есть, юридически не защитить. Доходы уязвимы к малейшим изменениям в регулировании, и вероятность таких изменений крайне высока.

Возможно, у Robinhood и правда есть большая и светлая мечта — сделать инвестирование доступным для всех. Возможно, общество выиграет от этого. Однако сейчас будущее компании выглядит туманным. А бросать деньги в туман, тоже самое, что и бросать их на ветер.