Отчет Binance Research I Январь — июнь 2022

Первая половина 2022 года была богата на события.

С одной стороны, геополитически и глобальные макро-условия будоражат умы экономистов и уничтожают рынки, а с другой стороны, развитие индустрии криптовалют и блокчейна движется беспрецедентными и поистине неумолимыми темпами.

За последние месяцы многие пережили процентное падение своих портфелей исчисляемое двузначными цифрами, но следует помнить, что это часть экономических циклов, а вот BUIDLing (разработка продуктов на сленге криптанов) продолжается в ускоренном темпе, которому нет равных в истории.

С начала года экономические условия значительно ухудшились.

Такие проблемы, как устойчивая инфляция, высокие цены на сырьевые товары и ужесточение денежно-кредитной политики многими банками, обусловили более сложные условия для инвестирования.

Индекс S&P 500 упал более чем на 20,6%, а снижение индекса Nasdaq за первые 6 месяцев 2022 года составило почти 30%.

Если рассматривать по секторам, то только акции энергетических компаний показали хорошие результаты за этот период (для акций, входящих в листинг S&P 500, рост составил более 30%), а акции потребительского сектора показали наихудшие результаты, упав более чем на 30%.

Рыночный спад, который не пощадил ни традиционные классы активов, такие как акции и облигации, не обошел стороной и криптовалюту.

"Черные лебеди" первой половины этого года, такие как приостановка вывода средств несколькими централизованными кредитными платформами и крах алгоритмического стейблкоина TerraUSD (UST), привели к еще большему росту негативных настроений и беспокойства.

При этом рыночные бумы и спады — не редкость и характерны для рыночных циклов.

Снижение рынка помогло избавиться от излишков, а возврат оценок к более разумным уровням, вероятно, станет позитивным фактором для долгосрочной жизнеспособности экосистемы.

Но само по себе изменение цен не говорит о здоровье экосистемы и не отражает полной картины происходящих событий.

Поэтому этот отчет посвящен целостному обзору прошедшего полугодия в криптовалюте и содержит анализ последних данных, тенденций и перспектив в различных областях криптоэкосистемы.

Мы по-прежнему оптимистично оцениваем долгосрочные перспективы криптовалют, поскольку продолжаем наблюдать дальнейшее развитие и инновации в этой сфере.

Новые алгоритмы консенсуса, архитектуры блокчейна и среды исполнения были представлены конкурирующими протоколами первого уровня ("L1"), но как они показали себя в этом году?

Турбулентность 2022 года на рынке крипты зашкаливала.

Общая запертая стоимость ("TVL") в L1 протоколах снижалась на протяжении всего года, а доля Ethereum сократилась относительно своих конкурентов.

Нужно отметить, что за прошедший год у BNB Chain были одни из самых устойчивых и стабильных показателей.

В течение всего прошлого и этого года L1 боролись за долю рынка, добиваясь масштабирования и роста ради победы в непрерывной битве сетей.

Любой L1 старался завоевать долю рынка, предлагая инновации в попытке решить "трилемму" децентрализации, безопасности и масштабируемости.

Рисунок 1: TVL в L1 снижается в первой половине 2022 года (млрд, USD):

С точки зрения доли рынка L1 за 2022 год, наиболее заметным событием, вероятно, стал крах Terra, и дальнейшее поглощение ее TVL другими сетями, такими как BNB Chain и Ethereum.

Однако вследствие депега USDD, произошедшего 13 июня, объем TVL снизился до примерно 4 млрд. долларов США на момент написания статьи.

Несмотря на продолжение конкуренции между L1, мы видим, что Ethereum оставляет за собой лидерство на рынке со значительным отрывом.

Рисунок 2: Структура TVL среди L1 в 2022 году отражает значительный импакт от выпадения Terra (млрд, USD):

Чтобы понять, что конкретно происходило в этом году в сфере L1, нужно рассмотреть некоторые ключевые события в основных сетях:

Самый большой слон в нашей лавке —это мердж (слияние) Ethereum.

И хотя работа над ним ведется уже давно, мы только сейчас как никогда близки к слиянию.

Тестовые сети Ropsten и Sepolia успешно прошли через слияние в последние два месяца, и до мерджа основной сети будет проведено слияние еще одной публичной тестовой сети.

Фактическая дата слияния пока неизвестна, но предполагается, что оно произойдет в третьем или четвертом квартале этого года, если все пойдет по плану и не возникнет непредвиденных обстоятельств.

Рисунок 3: Количество застейканного ETH стабильно растет в течение года (млн, USD):

Следует отметить, что весь ETH в стейке не попадет в циркуляцию до тех пор, пока не произойдет слияние.

Следовательно, застейканный ETH станет (и, скорее всего, будет оставаться в будущем) основным фактором, способствующим сокращению предложения.

Это был первый шаг к трансформации ETH в дефляционный актив, и с момента внедрения было сожжено около 1,8% от общего объема ETH.

После перехода на PoS Ethereum станет дефляционным активом.

В результате после слияния будет дан старт дорожной карте масштабирования Ethereum и начнется следующий этап масштабирования, включающий шардинг и данкшардинг.

Однако на данный момент основное внимание все равно уделяется L2 решениям, которые ведут к тому, что Ethereum станет расчетным уровнем.

В 2022 году BNB Chain стабильно развивалась, не привлекая к себе лишнего внимания.

За счет новых инновационных продуктов BNB Chain остается конкурентоспособной.

Ключевым событием этого года стал запуск BNB Chain Application Sidechain ("BAS"), который позволит разработчикам перемещать данные и активы из BNB Chain, что снизит нагрузку на ограниченные транзакционные ресурсы сети.

BNB Chain намерена охватить крупномасштабные приложения, включая GameFi, SocialFi и Metaverse.

В частности, они масштабируются с одной цепи на несколько цепей, улучшаются решения для масштабирования и расширяется набор валидаторов BSC с 21 до 41.

BNB Chain также объявила об открытом исходном коде BNB Beacon Chain наряду с децентрализованной биржей Binance ("DEX"), что делает ее доступной для разработчиков.

Комиссии за газ в Ethereum и простои в Solana наглядно демонстрируют, насколько важны решения по масштабированию.

Многих устраивают Optimistic или Zero-knowledge роллапы, но Avalanche выбрала уникальный подход с подсетями (у Avalanche по-прежнему нет общего уровня безопасности и расчетов).

Для развития подсетей Avalanche Foundation недавно анонсировал программу стимулирования в размере 4 млн AVAX.

Программа под названием "Avalanche Multiverse" направлена на развитие подсетей и расширение их возможностей использования.

Первый, кто получил поддержку в рамках программы "Мультиверс", — это DeFi Kingdoms, популярная P2E-игра в сети Harmony Network; а второй - сеть Swimmer Network.

Главная идея в том, что подсети помогают уменьшить максимальную извлекаемую ценность ("MEV"). А с недавней реализацией Snowman++, Avalanche стремится достичь именно этого.

Но есть ли у подсетей будущее?

У такого подхода есть несколько преимуществ.

Но, при всем при этом, сохраняется риск роста непропорциональной доходности токенов подсетей, а не в основной сети Avalanche —- то, что мы уже видели в случае с Cosmos.

На сегодняшний день у Avalanche одна из самых четких дорожных карт и отличный уровень пропускной способности, несмотря на то, что вопрос о накоплении общей стоимости Avalanche никуда не делся.

Другим ключевым событием года стал уход Антона Нелла и Андре Кронье из нескольких проектов. Это повлияло на несколько проектов в экосистеме Fantom.

И несмотря на усилия команды Fantom по поддержанию проектов, многие из них пострадали или были закрыты. Это был серьезный удар по сети Fantom, и протокол так и не смог оправиться от этого.

TVL сильно упал после этих событий, и перспективы развития L1 остаются туманными.

Сравнительно недавно Fantom Foundation внес предложение по использованию 10% комиссионных от транзакций для создания фонда поддержки проектов в экосистеме сети.

Предполагается брать эти 10% из 30% от комиссии за транзакции, которые в настоящее время сжигаются в дефляционных целях.

Голосование по этому вопросу началось в начале июля и закончится в октябре.

На данный момент сильнейшая сторона Solana — параллельная обработка транзакций с использованием нескольких ядер.

Но частые перебои в работе, а также неожиданные узкие места— вот те проблемы, которые беспокоят пользователей, не желающих использовать Solana.

Справедливости ради следует отметить, что перегрузка сети Solana, как правило, является результатом единичных, краткосрочных событий, из-за которых рвется, там где тонко (например, минт популярных коллекций NFT).

Экосистема, которая выделяется на Solana, — это NFT.

В начале этого года объемы торгов на Magic Eden, торговая NFT площадка в Solana, обошли дневной объем торгов OpenSea, так как популярность NFT в Solana растет.

Одной из новых восходящих звезд в первом полугодии 2022 года стал Near Protocol.

По этому показателю Near Protocol занимает лишь 18-е место.

Однако, с начала года TVL в Near Protocol увеличился в четыре раза и достиг своего максимума в мае.

Во многом этот рост объясняется запуском платформы Aurora в начале этого года, которая позволяет создавать EVM-совместимые dApp.

Рисунок 4: Трехкратный рост TVL в Near Protocol за первые несколько месяцев 2022 года (млрд, USD):

Такой мощный старт Near Protocol, одной из самых молодых L1, был обеспечен экосистемным фондом размером 800 млн долларов США. Near Protocol — это "платформа для разработки, блокчейн первого уровня, использующий шардинг и proof-of-stake, созданный для удобства использования".

Идея Near в использовании динамического шардинга для масштабирования.

Сейчас Near Protocol обрабатывает около 7 транзакций в секунду ("TPS"), причем большая часть поступает от Aurora.

На первый взгляд, это не так много, но нужно понимать, что экосистема Near еще только зарождается, и TPS увеличится по мере роста спроса.

Не исключено, что в будущем у Near будет более заметная роль в мультичейн-будущем, поскольку в экосистему будет приходить все больше пользователей.

Де-пеггинг алгоритмического стейблкоина UST от Terra стал, вероятно, одним из самых значимых событий в индустрии криптовалют в этом году (мы поговорим об этом более подробно позже).

По сути, это событие вывело из существования старую версию Terra L1 (теперь она называется Terra Classic) и представило Terra 2.0.

После того как UST превратился в ничто, многие проекты обратили свое внимание на другие сети: Astroport и Mars Protocol переехали в Cosmos, а иные — в BNB Chain, Injective и другие блокчейны.

Те, кто остался, перешли к плану возрождения и запустили Terra 2.0. Вокруг Terra Foundation и ее участников слишком много шума,поэтому трудно судить о том, будет ли Terra 2.0 успешной или нет.

Сказать, что первое полугодие 2022 года было богатым на события, это ничего не сказать.

Парачейны в Polkadot оказались бессильны при ограниченном количестве слотов, Polygon столкнулся с перегруженностью, де-пег в Terra обострил напряженность на рынке, Ethereum объявил о слиянии тестовых сетей, и многое другое.

Список можно продолжать бесконечно.

Старый посыл о том, что "каждый блокчейн сам за себя", постепенно исчезает.

И этот год снова становится годом совместимости. В пользу мультичейн-будущего говорит и то, что Ethereum постепенно теряет свое доминирующее положение на рынке, сдавая позиции перед альтернативными L1.

Может, мир еще не готов к полной децентрализации, но в этом году уже были сделаны шаги на пути к ней. Проблема масштабирования потихоньку решается, и различные подходы выявляют свои сильные и слабые стороны у разных L1.

У Avalanche появляются новые подсети, а в Ethereum развиваются роллапы — и нам еще предстоит выяснить, какой подход окажется наиболее эффективным.

Проблема масштабируемости платформ первого уровня переросла из теоретической и абстрактной в ту, которую решать нужно прямо сейчас, какие бы условия на рынке ни были.

Фундаментальная проблема, наиболее ярко иллюстрируемая непомерно высокими комиссиями в экосистеме Ethereum, привела к возникновению, возможно, одного из ключевых крипто-нарративов 2022 года: решения для масштабирования второго уровня ("L2").

Этот раздел посвящен все более заметной интеграции L2 решений в dApps, ведущим L2 проектам и их токенам, а также возможной траектории развития всего ландшафта L2 сетей.

Для начала давайте рассмотрим, как продолжающийся рост размера транзакционных комиссий, даже на относительно спокойном рынке, привел к необходимости создания L2 решений.

Мы используем экосистему Ethereum в качестве косвенного показателя в нашем анализе, ввиду того, что эта экосистема остается самой крупной по TVL и количеству dApps.

Рисунок 5: Средние транзакционные комиссии в Ethereum выросли даже на фоне падения цены ETH

Выше мы видим, что даже в моменты снижения цены Ethereum комиссии за транзакции продолжают расти.

На графике есть несколько аномалий, как например майская продажа земель в метавселенной Bored Ape Yacht Club ("BAYC") Otherside в 2022 году, которая привела к всплеску исторических масштабов, в результате чего комиссии достигали 6 000 долларов за транзакцию.

Но даже без подобных отклонений, средние комиссии все равно превышали 30-40 долларов за одну транзакцию в течение почти года.

Следует заметить, что это лишь средние значение, тогда как любая продажа хайповой NFT-коллекции ведет к газовым войнам, в течение которых стоимость транзакций может исчисляться сотнями долларов.

На фоне разговоров о массовом принятии DeFi и GameFi-продуктов, значительная часть которых живет в Ethereum, совершенно понятно, что так дело не пойдет и нет смысла говорить о каком-либо значимом уровне массового принятия.

Добавляем к этому тот факт, что запланированный мердж Ethereum, т.е. переход от механизма консенсуса proof-of-work к proof-of-stake, не принесет с собой заметного снижения комиссий за транзакции, и получаем, что решения лежат за пределами базового уровня.

Комиссии в L2 сетях сейчас составляют лишь малую часть от комиссий, которые вы встретите в L1.

Примечательно, что, по мнению Виталика Бутерина, они все еще слишком высоки:

Рисунок 6: Виталик о плате за L2

Впрочем, даже с учетом их нынешней "дороговизны", все, кто пользуется L2 протоколами, замечают сниженные комиссии и испытывают некоторое облегчение.

Так что нет ничего удивительного в том, что происходит широкое развертывание dApp на L2 протоколах практически по всем основным категориям, включая DEXы, кредитование, мосты и протоколы доходности.

Это такие отраслевые лидеры, как Uniswap, Curve, Aave и многие другие.

По сути, становится новой нормальностью, а не исключением, для любого приложения запуститься в L2 сетях.

И становится очевидным, что отказ от развертывания в L2 сетях банально лишает приложение значительного числа розничных пользователей - рынка, который очень важно захватить любому dApp, если он хочет добиться успеха.

Так что с учетом вышеизложенного, а так же того, что во второй половине года мы все чаще будем встречать запуски L2, никого не удивит тот факт, что большинство, если не все, ведущие приложения будут запущены на L2 в той или иной форме.

Рисунок 7: Сравнение dApp на Arbitrum и Optimism; два крупнейших и наиболее популярных L2 решения:

Кое-что, чего мы не касались относительно L2, — это возможность покупки токенов протоколами как для целей управления, так и в спекулятивных целях.

Встречайте эирдроп за проявленную активность.

На сегодня единственная крупная L2 сеть, которая выпустила токен, — это Optimism и ее токен OP.

В начале апреля было объявлено об аирдропе №1, и, по словам команды Optimism, нас ждет "целый сезон эирдропов".

Пик рыночной капитализации после анонса токена составил около 230 млн долларов, и с тех пор стоимость стабилизировалась между отметками 100 и 200 млн долларов, хотя цена, скорее всего, все еще находится в состоянии переоценки рынком.

Помимо Optimism, команды от Arbitrum, StarkNet и zkSync заявили о потенциально готовящихся токенах, причем самой активной оказалась zkSync, подтвердившая готовящийся токен в своих официальных документах в апреле.

Крупные инфлюенсеры говорят о наступлении "L2 лета" (аналогичного DeFi лету 2020 года) или о том, что обычно называют "L222", и предполагается, что следующий выпуск токенов может дать толчок этому движению.

Рисунок 8: Arbitrum и Optimism входят в топ-7 по объему комиссий, заработанных всеми L1 и L2 сетями

Хоть мы и сосредоточили свое внимание в первую очередь на экосистеме Ethereum и ее L2-решениях, было бы упущением не упомянуть о протоколах масштабирования, которые разрабатывают другие известные сети.

Подсети Avalanche и BSC Application Sidechains (BAS) от BNB Chain — 2 подходящих примера, а Supernets от Polygon тоже весьма интересен в этом плане.

У этих протоколов есть свои индивидуальные особенности, но в конечном итоге их цель в масштабировании базовых сетей и предоставлении решений для масштабирования конкретных приложений.

Avalanche запустила две подсети, о чем говорилось в предыдущем разделе отчета.

Что касается BNB Chain, то первыми будут запущены 3 dApp от META Apes, Project Galaxy и Metaverse World, а также интеграции от ведущих инфраструктурных партнеров, таких как Ankr, Celer, Mathwallet, Multichain, NodeReal и Pyth Network. Supernets от Polygon, по всей видимости, находится на более ранней стадии развития.

Будет интересно посмотреть за тем, насколько сильно будут вовлечены разработчики, нанятые экосистемами для запуска этих решений и как это повлияет на дальнейший отток TVL из Ethereum, который наблюдался в течение последних 18 месяцев.

В завершение раздела мы рассмотрим нарратив, который был супер популярен последние пару лет, но как-то потерял внимание последние месяцы; нарратив альтернативных L1.

Бычий цикл 2020-21 годов наглядно продемонстрировал нам, как просто построить что-то похожее на Ethereum или BNB Chain, но насколько сложно создать экономическую безопасность, денежную премию или привлечь сильную команду разработчиков, а также поддерживать прочную экосистему.

Многие сети считали, что нашли решение "трилеммы" и могут преодолеть ее. Но в реальности, как только рынок двинулся вниз, многие сети либо потерпели неудачу, либо попали в тупик, либо находятся в ненадежном состоянии, о чем свидетельствуют длительные периоды простоя.

Так что вопрос в том, станем ли мы свидетелями того, как разработчики пытаются создать еще одну L1-сеть?

Или же команды усвоили уроки и, возможно, перейдут на альтернативные технологии? Мы по-прежнему склоняемся к последнему варианту.

Ключевой момент создания L2 —возможность использовать безопасность базовой сети и, по сути, не беспокоиться о ней. Это важно.

Фундаментально L2 решения требуют значительно меньших капиталовложений для создания и развития по сравнению с созданием совершенно новой сети.

А с учетом успеха Optimism и Arbitrum и крупной оценки, которую такие проекты, как StarkNet, сейчас демонстрируют на частном рынке, в сочетании с относительной простотой и скоростью создания L2 сетей, сценарий "L2-мании" вообще не кажется надуманным.

Если все будет развиваться так, как мы это видим, то в какой-то момент самыми значительными пользователями блокчейн-пространства станут L2. И в тот момент, когда разработчики и инвесторы поймут, что L2 не только решают задачи масштабирования, но и активно повышают безопасность базовой цепи, активность L2, скорее всего, перейдет на новый уровень.

Вывод тут простой: следующий бычий цикл может легко привести к увеличению количества решений L2 на рынке.

И это может стать тем фактором, который приведет к следующему значимому привлечению пользователей в крипто-пространство на нашем пути к массовому принятию криптовалют.

2020 и 2021 годы стали просто сумасшедшими для рынка стейблкоинов.

Их размеры значительно увеличились, и, по мере развития DeFi, они все больше находили применение в крипто-индустрии.

Им понадобилось всего несколько лет, чтобы стать главной опорой дальнейшего внедрения криптовалют, однако не без пристального внимания со стороны регулирующих органов, которые пытаются найти баланс между защитой прав потребителей и внедрением криптовалют.

Рисунок 9: Рост рыночной капитализации стейблкоинов более чем на 3000% с января 2020 года (млрд, USD):

В 2022 году рост стал более умеренным, чем в предыдущие два года.

В течение первых нескольких месяцев года стабильные монеты уверенно росли, поскольку инвесторы переводили свои активы из волатильных криптовалют в предположительно менее волатильные стейблкоины.

Рисунок 10: Рыночная капитализация стейблов сократилась на 7,7% с начала года (млрд, USD):

Стабильный рост был прерван в мае 2022 года из-за краха стейблкоина TerraUSD ("UST").

В начале мая UST от Terra фактически стал жертвой алгоритмической спирали смерти стейблкоина, превратив почти 40 млрд долларов США рыночной стоимости UST и LUNA в пыль.

Настоящий отчет не предназначен для изложения событий, произошедших во время депега UST, поэтому мы слегка коснемся этой темы.

Рисунок 11: Комментарий CZ в Твиттере:

Крах UST вызвал много критики в адрес алгоритмических стейблкоинов.

Мы еще слишком много не знаем относительно рисков, связанных с криптовалютами, как и со многими другими инвестициями, а также относительно возможности провала молодых проектов, которые пытаются создать и развить новую категорию стабильных монет.

Сейчас люди загоняют все алгоритмические стейблкоины под одну гребенку, не делая различий между ними.

Различительные характеристики включают в себя фактический механизм привязки, используемый различными алгоритмическими стабильными монетами, их обеспечение, если таковое имеется, и структуру управления.

Не надо сбрасывать со счетов всю категорию в целом. Очень важно продолжать работу по разъяснению основных рисков, чтобы защитить потребителей и извлечь уроки из прошлых неудач.

На рынке пока что доминируют фиатные и централизованные стейблкоины.

Tether все еще остается ведущим централизованным стейблкоином, хотя и BUSD, и USDC идут по пятам.

Модель с избыточным обеспечением для алгоритмических стейблкоинов доказала свою устойчивость.

По мере роста популярности криптовалют и создания множества вариантов использования стейблкоинов у проектов появляется все больше возможностей для конкуренции, и этот год примечателен тем, что все большее число L1 объявляют о создании собственной версии алгоритмического стейблкоина.

Пока что стейблы выступают похоже наилучшим способом соединения платежей и других юз кейсов из реального мира с криптой.

С дальнейшим развитием этой области потенциально могут возникнуть более инклюзивные платежные и финансовые услуги, растущие токенизированные финансовые рынки и более активное внедрение Web 3.0.

Вероятно, об этом лучше всего сказал Виталик, написав:

Еще одна область "стейблов", которую следует рассмотреть, — это децентрализованные валютные резервы.

Некоторые из этих альтернатив не используют привязку и программируют денежную политику в смарт-контрактах, используя при это некоторую степень децентрализации и управления сообществом.

Нужно понимать, что это еще очень сырые монетарные эксперименты, а потому их еще предстоит проверить в действии.

Самым известным стал OHM от Olympus DAO. Другой крупный подобный проект - Wonderland DAO.

Возможно, вам покажется, что это было целую вечность назад, но в начале этого года проект сильно пострадал после того, как Zachxbt, известный ончейн-детектив, раскрыл в Twitter, что Сифу, занимавший должность финансового директора Wonderland, ранее был замешан в скандале с QuadrigaCX в 2019 году.

Очень может быть, что мы еще очень далеко от того, чтобы полностью отказаться от стейблов, которые привязаны к доллару США, но многие проекты пробуют свои силы в создании жизнеспособных альтернатив.

OHM полностью обеспечен целым набором криптоактивов, которые находятся в ведении Olympus DAO.

Набор активов известен под названием контролируемая протоколом стоимость (PCV).

Olympus часто сравнивают с частным банков, который выпускает свои собственные банкноты, но на ум приходит еще одна интересная аналогия - Федеральная резервная система.

Известно, что в фиатной системе ФРС владеет различными активами, такими как казначейские облигации США, золото, доллары и иностранные валюты, которые используются для проведения денежно-кредитной политики.

Рисунок 12: Рыночная капитализация Olympus DAO резко сократилась в начале этого года (млрд, USD):

Ohmies в 2021 году был одним из самых страстных сообществ криптовалют, но вот в начале этого года рыночная капитализация проекта значительно снизилась.

Некогда знаменитый слоган из Twitter (3,3) постепенно исчезает. Olympus создала продукт "облигации как услуга" — OlympusPro.

За комиссию в размере 3,3% (это юмор у них такой) от всех выплат по облигациям в нативном токене проекта, команда Olympus внедряет механизм бондинга.

Казначейство как услуга (TaaS ) — это бизнес-модель децентрализованного хранения средств партнерства, которая все еще находится в зачаточном состоянии.

Такие протоколы, как OlympusDAO, реализуют TaaS путем продажи облигаций и поглощения ликвидности партнеров в свою казну.

Из опыта разработки OHM за этот год мы узнали как минимум одну вещь: у модели ре-базиса теории игр есть свои недостатки.

Нужна ценность помимо стейкинга. Вероятно, этого хватает, чтобы запустить проект, но этого точно недостаточно для его дальнейшего развития.

Пока что OHM выглядит как рискованная ставка на то, что не привязанная к доллару валюта с постоянно растущей казной, непрерывными инновациями и увлеченным сообществом обладает достаточной премией в среднесрочной перспективе, чтобы оправдать дальнейший рост и участие в (3,3).

Децентрализованные финансы ("DeFi") проходят через интересный этап развития с момента достижения пика, который запомнился нам как лето DeFi 2020 года. Много проектов находятся в медвежьем рынке уже многие месяцы, но разработчики продолжают тратить свое время и энергию на создание финансовых систем мира криптовалют. Традиционные финансы - это многотриллионная индустрия, поэтому неудивительно, что у платформ и разработчиков DeFi достаточно причин и мотивации, чтобы продолжать строить в DeFi и бороться за больший кусок пресловутого пирога. Сфера постоянно развивается и растет, даже несмотря проблемы с масштабированием из-за высоких комиссий за транзакции, недостаточной ликвидности и проблем с безопасностью, а привлечение средств в DeFi на рекордно высоком уровне. Этот раздел посвящен анализу того, как развивался этот важный подсектор криптовалют в последние несколько месяцев.

Рисунок 13: Привлечение средств в DeFi в 2022 году: Уже рекордный год (млн, USD):

В качестве начала мы рассмотрим, как происходило развитие DeFi в разных сетях.

У Ethereum преимущество первого и на протяжении большей части короткой истории этого зарождающегося сектора на долю Ethereum приходилось до 95% всего TVL в DeFi.

Но ввиду проблем с масштабируемостью и высокими комиссиями за транзакции это превосходство стало ослабевать в 2021 году, и доля Ethereum в DeFi TVL снизилась с 97% на начало 2021 года до ~63% на сегодняшний день.

В 2022 году наблюдался быстрый (и, сейчас уже ясно, неустойчивый) рост TVL экосистемы Terra в первые несколько месяцев года, в основном благодаря ~20% доходности, доступной в протоколе Anchor.

Что произошло дальше все, итак, уже знают, так что углубляться мы не будем, но отметим, что новая сеть Terra теперь находится ниже 50 крупнейших сетей по TVL.

Еще два заметных события произошли в экосистеме BNB Chain и экосистеме Tron

Кроме того, BNB Chain стала одной из крупнейших экосистем, стимулирующих разработчиков Terra к переходу и использованию своих талантов для работы над ее проектами.

Помимо вышеуказанных сетей, две другие сети из первой пятерки - Avalanche и Solana - потеряли около ~1-1,5% доли рынка DeFi в этом году.

Количество протоколов в каждой цепи также свидетельствует об уровне развития сетей относительно друг друга: в Ethereum их более 500, а в BNB Chain - более 400.

Рисунок 14: Среднемесячный объем DeFi TVL по сетям (% доля от общего объема TVL):

DeFi нельзя обсуждать, не затронув основное средство обмена в децентрализованном мире - DEXы.

На DEX всегда приходились значительные объемы TVL в DeFi, и сегодня это лидирующая категория как по TVL, так и по количеству протоколов насчитывающая более 23 млрд долларов в TVL, распределенных между 470+ протоколами.

Curve построена на основе AMM и работает в основном со стейблами и другими стабильными парами, что позволяет поддерживать более низкие комиссии, проскальзывания и минимизировать непостоянные потери по сравнению с другими конкурирующими протоколами.

Curve также работает над совместимостью и интегрирована с Compound, Yearn Finance и Synthetix.

Curve DAO, контролируемый токеном CRV, — очень важная часть головоломки, а гонка за контроль над DAO привела к так называемым "Curve Wars".

Curve работает во многих сетях и активна во многих L2 и L1 сетях.

Поскольку стейблы стабильно растут последние пару лет, и в целом ожидается, что их размер будет увеличиваться по мере принятия криптовалют, будущее этого гиганта DEX выглядит светлым.

Очень близко по показателю TVL находится другой ведущий DEX протокол— Uniswap.

С точки зрения объемов на DEX, июньские данные Uniswap v3 говорят о ~57% доли рынка, что лишь немного ниже рекордного уровня в 58% (хотя это было у Uniswap v2).

Протокол управляется с помощью токена UNI и, благодаря недавнему обновлению v3, он теперь работает не только в сети Ethereum, но и в ведущих решениях для масштабирования L2, Polygon, Arbitrum и Optimism.

Uniswap нарастила долю рынка в этом году и недавно объявила о приобретении агрегатора рынков NFT— Genie.

Это не первый их шаг в области NFT (в 2019 году они представили пулы ликвидности NFT, т.е. "Unisocks"), но шаг стал заметным и позволяет пользователям торговать NFT непосредственно в веб-приложении Uniswap.

NFT будет интегрирована в API и виджеты разработчиков, что сделает "Uniswap комплексной платформой для пользователей и создателей web3".

В завершение раздела мы приводим анализ крупнейшей AMM и доходной фермы в сети BNB Chain — PancakeSwap. Это форк Uniswap.

Но PancakeSwap быстро развилась и стала ведущей DEX в пространстве DeFi по некоторым показателям.

Помимо стандартных функций обмена и предоставления ликвидности, PancakeSwap в короткие сроки представила и другие возможности, в том числе фарминг доходности и заманчивые "syrup pools".

В заслугу PancakeSwap ставят то, что она вывела фарминг доходности в массы, хотя бы отчасти благодаря геймификации процесса и удобному для новичков пользовательскому интерфейсу.

Кроме того, собственный токен CAKE еще больше выделяет проект, предлагая гораздо больше вариантов использования (в основном среди доходных протоколов) по сравнению с токеном UNI, предназначенным для управления.

В первой половине этого года команда PancakeSwap представила дорожную карту (обновляемую ежеквартально) и успешно продвигает новые продукты, включая торговлю бессрочными контрактами и фиксированный стейкинг.

PancakeSwap —это первый проект DeFi, запущенный через мини-программу от Binance, которая позволяет пользователям Binance получить доступ к платформе через мобильное приложение.

Инициатива в том, чтобы познакомить пользователей CEX с DeFi в безопасной среде, и донести до новичков информацию о DeFi и о том, что там можно получить.

С учетом продолжающегося роста и захвата доли рынка BNB Chain, а также ее постоянного внимания к контролируемому росту, который включает в себя недавний запуск решения по масштабированию BAS, ведущая DEX в этой экосистеме остается в хорошем положении для дальнейшего роста и развития.

Рисунок 15: Ряд возможностей для получения доходности на PancakeSwap

Второе место по размеру TVL занимает кредитование - еще одна ключевая часть системы DeFi.

Здесь мы рассмотрим таких лидеров сектора, как Aave, Compound и MakerDAO, а также некоторые конкурирующие протоколы из других сетей, а именно JustLend из экосистем Tron и Venus из BNB Chain.

MakerDAO — один из первых и наиболее авторитетных проектов в DeFi.

Чаще всего занимает лидирующие позиции среди проектов по TVL по всему сектору.

Если не углубляться в детали, то протокол Maker выпускает стейблкоин Dai - децентрализованный ERC-20 токен, привязанный к доллару США, который поддерживается за счет обеспечения в виде активов на Ethereum.

Dai может быть создан за счет внесения залога в хранилище Maker Vault и затем использован для множества целей, включая получение доходности от Dai Savings Rate, использование на DEXах, а также для предоставления кредитов.

В 2022 году MakerDAO продолжает создавать новые сценарии использования посредством привлечения активов реального мира (RWA), а также было выдвинуто предложение по реструктуризации управления и полезности проекта.

Предложение под названием The Endgame Plan поступило от соучредителя Rune Кристенсена и в основном касается реструктуризации протокола вокруг серии "MetaDAO" с их собственными токенами, создания голосующих комитетов для обеспечения согласованности управления в экосистеме и сообществе, а также продолжения использования RWA.

В этом году мы стали свидетелями выданного Dai кредита в размере 7,8 млн долларов для компании Tesla, а также финансирования международной поставки мяса с использованием блокчейн-решения Provenance от Mastercard.

Кроме того, после запуска на Arbitrum и Optimism в прошлом году, в этом году проект запустился на своем первом zk-rollup решении для масштабирования, StarkNet.

Плюс интерес к проекту подогрел крах Luna, так как DAI перенес все относительно стабильно, что еще больше укрепило его авторитет. Постоянное внимание к созданию все более совершенных продуктов, а также выход в реальный мир означает, что MakerDAO остается протоколом, за которым стоит следить.

Aave, комфортно расположившийся на вершине чарта TVL, прошел через череду событий в первой половине года.

Aave был первым, кто предложил флэш-кредиты, с помощью которых пользователи берут криптовалюту под залог или без залога, используют ее для любых целей, включая арбитраж, и возвращают средства плюс комиссионные.

И все за один блок.

В марте Aave обновился до версии V3, которая включает в себя порталы (мультичейн транзакции), режим высокой эффективности для крупных заемщиков, режим изоляции для новых активов, а также оптимизацию затрат газа.

И наконец, Aave недавно запустила Lens Protocol - протокол, который должен стать первой социальной сетью Web3 и позволить пользователям создавать свои собственные уникальные экосистемы.

Пока что на базе этого протокола, работающего на NFT, создано более 30 живых проектов, и многие из них находятся в процессе разработки.

Compound — это децентрализованный протокол кредитования с объемом TVL около $2.8 млрд.

Compound во многом похож на Aave, поскольку пользователи берут и дают взаймы на платформе, а размер ставок зависит от спроса и предложения.

Разница между Compound и Aave заключается во внедрении инноваций: Compound не поддерживает флэш-кредиты и не выходит в новые сети помимо родного Ethereum.

Похоже, что Compound придерживается подхода "сначала EVM", и пока в процессе разработки находятся интеграции для Optimism, Avalanche и Polygon.

Compound Treasury стал первым DeFi dApp, получившим кредитный рейтинг S&P (B-).

Пока что протокол находится в десятке лидеров по TVL в DeFi, но последние показатели по кредитам и депозитам снижаются.

С такими конкурентами, как Aave и Maker, команде Compound нужная прикладывать больше усилий.

Рисунок 16: Рост LTV в MakerDAO за первую половину 2022 года:

Рисунок 17: Снижение LTV в Compound Finance за тот же период:

В экосистеме Tron основной кредитный протокол JustLend скромно увеличил количество пользователей и TVL после релиза высокодоходного алгоритмического стейблкоина USDD.

В BNB Chain Venus остается одним из главных претендентов на топ-10 по TVL, а недавние анонсы связаны с интеграцией кошельков, включая Coinbase Wallet и Brave Wallet.

Что касается Solana, то там лидирует Solend с объемом TVL около $230 миллионов.

Совсем недавно протокол отличился противоречивым голосованием, в ходе которого команда дала себя право контролировать кошелек кита, а вскоре после этого изменила решение.

Один из новых популярных видов заработка в DeFi — ликвидный стейкинг, который позволяет стейкать свои токены без необходимости их блокировки и поддержания инфраструктуры стейкинга.

Пользователи могут отправить любое количество Эфира на Lido и получить взамен StETH, которые затем можно использовать в кредитовании, залоге и других видах деятельности DeFi.

При этом сам Эфир по-прежнему приносит доходность. Забрать Эфир можно через пулы ликвидности stETH — ETH в любое время, но в последние недели наблюдалось отклонение в паре stETH - ETH, где stETH торговался на 8% ниже ETH.

В основном это было связано с крупными игроками, такими как Celsius и 3AC, которые по всей видимости выходили из своих позиций для поддержания ликвидности.

Паритет с тех пор частично восстановился, но сам продукт можно сравнить с облигацией, которая торгуется ниже номинала, т.е. при отсутствии дальнейших структурных рисков, курсы сравняются ближе к сроку погашения, то есть дате разблокировки застейканного Эфира.

Так что, этот косяк не воспринимается как фундаментальная проблема и активно используется арбитражерами доходности.

Кроме этого, Lido расширила ассортимент своих услуг в 2022 году и теперь предлагает ликвидный стейкинг для Kusama, Polygon и Polkadot, а также добавила поддержку Solana.

Токен LDO управляет проектом через Lido DAO.

Кроме того, был выпущен план по дальнейшей децентрализации протокола, включая добавление валидации не требующей разрешения, а также методы по борьбе с концентрацией владения LDO.

Rocket Pool — ближайший конкурент Lido — также демонстрирует интересную динамику с момента своего запуска в 2021 году.

Их тормозит минимальное требование к размеру стейка в 16 ETH, а также сравнительно небольшое количество вариантов получения дохода, а следовательно, снижает уровень возможностей для пользователей.

Догнать Lido становится все сложнее и сложнее (по крайней мере, на данный момент).

Рисунок 18: Доминирование Lido на рынке ликвидного стейкинга:

Область крипто-деривативов все еще на более ранней стадии развития относительно более устоявшихся секторов, таких как кредитование и биржи.

Сравните с ~$24 млрд у DEX и ~$16 млрд у кредитных протоколов.

dYdX по-прежнему остается крупнейшим проектом в этом секторе с объемом TVL около 680 млн долларов США.

В первой половине года было успешно выпущено новое приложение для iOS и Android.

И совсем недавно проект объявил, что долгожданная dYdX v4 будет разрабатываться как отдельная сеть в экосистеме Cosmos.

Выпуск в виде отдельной сети, а не в виде Ethereum L1 или L2, означает, что у dYdX v4 будет больше гибкости в плане функций, включая отсутствие платы за газ в ходе сделок.

Этот релиз также "знаменует полную децентрализацию протокола dYdX", — та цель, которую команда поставила перед собой в начале 2022 года.

Рынкам деривативов еще предстоит пройти определенный путь развития в криптоиндустрии, так что здесь следует ожидать инноваций. Считается, что деривативы в TradFi несут ценовую эффективность на рынок. Так что по мере развития крипторынка можно ожидать, что и рынки криптодеривативов будут развиваться параллельно.

Yearn FInance — это ведущий оптимизатор доходности, который агрегируют предложения других протоколов DeFi, таких, как Aave, Curve и Compound, чтобы обеспечить пользователям наилучшую доходность.

Управление протоколом осуществляется с помощью токена YFI, который дает держателям право голосовать по ряду офчейн предложений и устанавливать правила для экосистемы.

Yearn работает в сетях Fantom и Arbitrum и дальше стремится к мультичейн будущему.

События за первую половину года включают широко разрекламированный внезапный уход основателя Андре Кронье из DeFi, хотя сообщалось, что он практически не принимал ежедневного участия в управлении компанией.

Плюс в мае была выпущена версия V3 продукта Vaults от Yearn, включающая ряд улучшений, которую рынок очень хорошо принял.

Еще один проект, о котором нельзя не упомянуть, — Convex Finance. Это оптимизатор доходности, созданный для максимизации прироста CRV тех, кто предоставляет ликвидность в пулы Curve.

С момента своего запуска в мае 2021 года Convex продемонстрировал невероятный рост и сейчас входит в десятку лучших приложений DeFi, с более чем 3 млрд долларов США в TVL.

В последние месяцы Convex демонстрирует уверенный рост с позитивными пользовательскими показателями и удерживается на вершине чарта TVL в категории Доходность.

Рисунок 19: Convex находится на траектории стабильного роста:

DeFi продолжает расти и вызывает повышенный интерес, как со стороны розничных участников, так и институциональных инвесторов.

Несмотря на трудности, связанные с безопасностью, а также уровнями реальной и предполагаемой децентрализации, DeFi продолжает развиваться, а действующие компании сохраняют доминирующее присутствие на рынке.

Продолжение следует...

Статья Binance Research

Мы с командой анализируем, рассказываем о крипте и развиваем сообщество с 2017 года. Создали десяток реальных юзкейсов и готовы делиться всем опытом с тобой. Заходи в наши Telegram-каналы и читай полезную аналитику каждый день...