Коротко о ВТБ
На втором месте (после Сбера) по величине среди банков РФ. Основной владелец банка — государство.
61% обыкновенных акций ВТБ принадлежит государству. Но существуют ещё и привилегированные акции. И они — источник головной боли миноритарных акционеров.
80% акций — привилегированные
Во время кризиса для спасения ВТБ были эмитированы привилегированные акции. Выкупило их государство.
Случай уникальный. Обычно доля привилегированных акций не превышает 25% уставного капитала.
Судьба привилегированных акций сильно влияет на будущее банка. ВТБ неоднократно обращался к Минфину с предложением о выкупе привилегированных акций. Договориться пока так и не получилось. Главная проблема — у ВТБ нет денег на выкуп акций (а на хитрые схемы Минфин не соглашается).
Пока сохраняется статус-кво, привилегированные акции стоит рассматривать как бессрочные облигации.
Пока не решена судьба привилегированных акций, обыкновенные акции всегда будут торговаться с дисконтом (из-за большой неопределённости).
Судьба привилегированных акций обязательно как-то решится
Это — вопрос времени.
Акции могут быть выкуплены.
ВТБ хотел бы это сделать, но денег нет. Главная причина — выкуп сильно сократит капитал банка. Из-за сократившегося капитала возникнут проблемы с соблюдением нормативов ЦБ (а с ними проблемы и без этого).
ВТБ предлагал Минфину разные хитрые схемы с выкупом привилегированных акций (например, постепенный выкуп за счёт дивидендов). Но Минфин считает такую сделку невыгодной.
Привилегированные акции могут быть конвертированы в обыкновенные.
Важный момент — условия конвертации.
До 2018 года дивиденды на привилегированные акции превышали дивиденды на обычные.
Например, в 2017 году ВТБ выплатил на обыкновенные акции всего 15,16 млрд руб. А на привилегированные - 29,23 млрд руб.
С 2018 года ВТБ уравнял выплаты по обыкновенным и привилегированным акциям. Теперь на 20% обыкновенных акций дивидендов приходится столько же, сколько на 80% привилегированных. Конвертация 1 к 1 сильно ухудшит положение владельцев обычных акций.
Статус-кво может быть узаконен
Вместо привилегированных акций могут быть выпущены бессрочные облигации. Это снимет неопределённость.
Размер дивидендов сложно предсказать
С 2018 года ВТБ взял на себя устное (документов нет) обязательство платить на обыкновенные акции дивиденды в том же размере, в каком они платятся на привилегированные акции.
Данное правило может быть отменено в любой момент.
Госкомпании должны платить в виде дивидендов 50% прибыли по МСФО. В 2020 году банк выполнил это требования. В 2022 году у банка из-за санкций появилось немало проблем. Будет ли это правило распространяться на ВТБ (или для него сделают исключение) — непонятно.
После санкций 2022 года у государства появились сложности с наполнением бюджета. В новых непростых условиях, ради спасения бюджета, ВТБ может отказаться от принципа равенства дивидендов. Тогда государство будет вынимать прибыль через привилегированные акции (миноритарные акционеры станут получать меньше).
2022 год и будущие дивиденды
ВТБ, в отличие от Сбера, не стал раскрывать данные о результатах своей работы.
Это — плохой знак. Хвастаться банку нечем.
Финансовый результат ВТБ за январь-октябрь отрицательный.
В целом, по итогам года ВТБ зафиксирует отрицательный финансовый результат, но сможет показать чистую прибыль в 2023 году, оценил Костин.
Дивидендов от банка в 2023 году ожидать не стоит.
Кроме того, у банка постоянные проблемы с капиталом. Проблемы настолько серьёзные, что ВТБ периодически выпрашивает у ЦБ очередные послабления:
Не секрет — у нас постоянно проблемы с капиталом, мы его по полной задействуем, и нам это важно. Банк будет пользоваться всеми послаблениями, которые предоставит ЦБ.
Будущие дивиденды банка тоже под вопросом. Даже наличие большой прибыли не гарантирует хорошие дивиденды, потому что приоритет не дивиденды, а капитал:
Вы знаете, дивиденды нами, скорее всего, не будут платиться, потому что капитал банка пострадал. Я думаю, в ближайшие годы это будет накладывать отпечаток определенный на возможность банка выплачивать большие дивиденды. Но прибыль в следующем году мы ожидаем существенную.
Покупка Открытия
Государство решило продать банк Открытие в пользу ВТБ с дисконтом — за 0,6 капитала.
С одной стороны, новость для ВТБ позитивная. С капиталом самого ВТБ станет чуточку лучше.
С другой стороны, сделка больше похожа на желание государства поддержать банк в эти непростые времена. Банк активно пользуется послаблениями от ЦБ, а теперь ещё и Открытие получает с дисконтом. Государство решило, что ВТБ нужно поддержать. Значит, проблемы у банка действительно есть.
Итоги и выводы
ВТБ стоит очень дёшево. Рынок оценивает банк намного дешевле капитала. Даже у Сбера дисконт к капиталу не такой большой.
Начинающие инвесторы берут в руки калькулятор и выясняют, что банк дёшев. Зачем брать Сбер, если ВТБ стоит дешевле?
Но если разобраться, то выясняется, что дисконт вполне оправдан:
- непонятные перспективы с привилегированными акциями;
- очевидный недостаток капитала;
- значительные потери банка в 2022 году;
- сомнительные перспективы по дивидендам.
Я акции банка не держу, добавлять не планирую. Сбер мне кажется намного более привлекательным.
Ага. Впихнули втб очередную дыру в виде открытия.
Комментарий недоступен