АРТУР ХЭЙЗ: Терпение - это прекрасно

В выходные, перед тем как отправиться в Майами на ежегодный праздник нашего Господа Сатоши (он же Биткойн-конференция), я провел время в Токио. Большую часть времени я провел, слоняясь по мегаполису, поедая и запивая роскошные творения самых разных талантливых людей. В частности, я пью много кофе - я бессовестный кофейный сноб, а в Токио готовят превосходные чашки черного золота.

Однажды утром я решил отправиться в ранее неизведанный район в поисках знаменитого обжарщика кофе, о котором я был наслышан. Я прибыл в заведение через 30 минут после его открытия, а все места внутри уже были заполнены посетителями, и образовалась очередь. По моим (очевидно, наивным) оценкам, очередь выглядела довольно короткой, поэтому я решил остаться здесь. Примерно через 15 минут не было обслужено ни одного посетителя, и магазин был наполовину пуст. Я подумал: "Хм, это странно... почему никого из очереди не пустили в магазин, чтобы сделать заказ?".

Вышла та, кого я принял за менеджера, и она была воплощением квинтэссенции японского хипстера. Ее наряд был в точку: мешковатый топ и брюки (все дело в драпировке), безразмерный твидовый жилет и искусственный берет. Она подошла к середине очереди и мягким, уважительным, но твердым тоном сказала: "Я просто хочу сообщить вам, что ожидание составит около 45 минут. Мы вручную готовим каждую чашку кофе по одной, потому что мы стремимся создавать прекрасный кофе". Подтекст был таков: "Мы нисколько не сожалеем, что вам придется долго ждать на улице, потому что наш кофе - дерьмо, и если он вам не нравится, можете сразу идти на х..".

Это была моя реплика, чтобы уйти со сцены налево, потому что у меня был назначен обед в бомбическом тепаньяки, и я не мог ждать весь день на улице ради чашки кофе (каким бы вкусным он ни был). Однако я знал, что вернусь, чтобы попробовать этот кофе. Мое терпение окупилось, и два дня спустя я появился перед началом работы в другом токийском заведении. К моему удивлению, та же женщина вышла из магазина и сказала: "Я вас помню - извините, что ожидание было таким долгим". Я улыбнулся и выразил свое волнение по поводу того, что наконец-то попробую их продукцию.

Кофе был превосходным. Я пил панамский сорт "гейша". Заварка и обжарка были превосходными. Цветочные ноты пели в чашке, а анаэробный метод обработки позволил ароматам сильно раскрыться. Мое терпение окупилось, и мои вкусовые рецепторы поблагодарили меня.

Терпение требуется и на финансовых рынках. С начала банковского кризиса в США в этом году я и другие стучали в наши пресловутые барабаны и кричали всем, кто слушал, что, когда дойдет до дела, американская и мировая фиатные банковские системы будут спасены новым раундом печатания денег под руководством центрального банка (что, в свою очередь, должно привести к росту цен на рисковые активы). Однако после первоначального взлета биткоина и золота эти твердые денежные активы вернули часть своей прибыли.

Что касается биткойна, то волатильность и объемы торгов спотом и деривативами снизились. Некоторые начали задаваться вопросом, почему, если мы действительно находимся в разгаре банковского кризиса, биткойн не продолжает расти. И в том же духе, почему Федеральная резервная система США не начала снижать ставки и почему в Америке не начался контроль кривой доходности.

Мой ответ этим скептикам? Терпение. Ничто не движется вверх или вниз по прямой линии - мы делаем зиг и заг. Помните "Кайсеки": место назначения известно, но не путь.

Печатание денег, контроль кривой доходности, банкротство банков и т.д. - все это будет происходить, начиная с Америки и в конечном итоге распространяясь на все основные фиатные денежные системы. Цель этого эссе - объяснить, почему я считаю, что фейерверк и настоящий бычий рынок биткоина начнется в конце третьего - начале четвертого квартала этого года. А до этого момента расслабьтесь. Возьмите отпуск, наслаждайтесь природой и обществом своих друзей и семьи. Потому что этой осенью вам лучше быть пристегнутым к своему торговому космическому кораблю, готовому к взлету.

Как я уже неоднократно говорил, цена биткойна - это функция фиатной ликвидности и технологии. Большинство моих статей в этом году были посвящены глобальным макрособытиям, которые влияют на фиатную ликвидность. Я надеюсь, что во время летнего затишья в северном полушарии я смогу перейти к написанию статей о захватывающих событиях, происходящих на технологическом фронте биткоина и криптовалют в целом.

Цель этого очерка состоит в том, чтобы читатели получили надежную дорожную карту того, как будет развиваться ситуация с фиатной ликвидностью в ближайшие месяцы. Когда мы будем уверены в том, как будет развиваться долларовая и фиатная ликвидность в конце года, мы сможем полностью сосредоточиться на том, какие технологические аспекты определенных монет являются наиболее интересными. Когда вы сочетаете "денежный принтер go brrr" с действительно инновационными технологиями, ваша прибыль будет значительно превышать стоимость энергии. Это, в конечном счете, наша постоянная цель.

Предпосылка

Бюрократы, отвечающие за центральные банки и глобальную денежную политику, считают, что могут управлять рынком, состоящим из более чем 8 миллиардов человек. Их высокомерие постоянно проявляется в том, как они говорят об уверенности, основанной на экономических теориях, разработанных в академических кругах за последние несколько сотен лет. Но как бы им ни хотелось верить, эти мужчины и женщины не решили монетарную версию "проблемы трех тел".

Когда уравнение "долг-производительная продукция" выходит из-под контроля, экономические "законы" нарушаются. Это похоже на то, как вода меняет свое состояние при, казалось бы, случайных температурах. Мы можем узнать поведение воды только через наблюдения и эксперименты, но не теоретизируя в башне из слоновой кости. Наши монетарные хозяева отказываются использовать эмпирические данные для определения того, как им следует корректировать свою политику, вместо этого настаивая на том, что теории, преподаваемые их уважаемыми профессорами, верны, независимо от объективных результатов.

В этом эссе я расскажу о том, почему, вопреки общепринятой монетарной теории, из-за текущего соотношения долга и объема производства повышение процентных ставок приведет к росту количества денег и инфляции, а не к снижению. Это создает ситуацию, когда независимо от того, какой путь выберет ФРС, будь то повышение или снижение ставок, она ускорит инфляцию и станет катализатором всеобщего бегства из паразитической фиатной денежной финансовой системы.

Как истинные верующие Господа Сатоши, мы хотим как можно тщательнее приурочить нашу торговлю к этому массовому исходу. Я хочу оставаться в фиате, зарабатывая фиатную доходность так долго, как только смогу, пока не возникнет необходимость сбросить свои доллары и войти в биткойн. Конечно, я занимаюсь собственной формой высокомерия, полагая, что смогу определить наиболее подходящий момент для прыжка с горящего корабля, не загоревшись самому. Но что я могу сказать? В конце концов, все мы - несовершенные люди, но мы должны хотя бы попытаться понять, каким может быть будущее.

С этим покончено, давайте перейдем к некоторым утверждениям (спорным) фактам.

Помня об этом, я хочу сосредоточиться на ситуации в Pax Americana. Давайте быстро пробежимся по участникам этой трагедии.

ФРС оказывает влияние, используя свою способность печатать деньги и хранить активы на своем балансе.

Казначейство США оказывает влияние, используя свою способность занимать деньги, выпуская долговые обязательства для финансирования федерального правительства.

Банковская система США оказывает влияние, используя свою способность собирать депозиты и выдавать их для создания кредитов и финансирования бизнеса и правительства. Платежеспособность банковской системы в конечном итоге поддерживается ФРС и Казначейством США с помощью напечатанных денег или денег налогоплательщиков.

Федеральное правительство США оказывает влияние, используя свою способность взимать налоги и расходовать средства на различные государственные программы.

Частные предприятия и физические лица оказывают влияние через свои решения о том, где и как сберегать свои деньги, а также через свое решение одалживать (или не одалживать) деньги в банковской системе.

Иностранцы, в частности другие национальные государства, оказывают влияние через решения, которые они принимают относительно покупки, хранения или продажи казначейских облигаций США.

К концу этого эссе я надеюсь свести все основные решения каждого из этих участников в единую схему, которая покажет, как мы достигли точки, оставляющей каждому участнику очень мало пространства для маневра. Этот недостаток гибкости позволяет нам с высокой степенью уверенности прогнозировать, как каждый из них будет реагировать на текущие денежные проблемы Pax Americana. И, наконец, поскольку финансовые кризисы все еще очень привязаны к циклу сельскохозяйственных урожаев, мы можем быть уверены, что рынок проснется и поймет, что все в порядке, в сентябре или октябре этого года.

Урожай

Потерпите меня, поскольку мне нужно еще немного подготовиться, прежде чем мы перейдем к деталям. Я собираюсь изложить несколько аксиом, которые, по моему мнению, произойдут к осени или усилятся осенью.

Инфляция достигнет локального минимума этим летом и вновь ускорится к концу года.

Я говорю конкретно об инфляции потребительских цен (ИПЦ) в США. Вследствие статистического явления, известного как эффект базы, высокие показатели месячной инфляции 2022 года сменяются более низкими показателями месячной инфляции лета 2023 года. Если в июне 2022 года инфляция ИПЦ за месяц составила 1%, а в июне 2023 года инфляция ИПЦ за месяц составила 0,4%, то г/г ИПЦ снижается.

Как видно из приведенного выше графика, некоторые из самых высоких значений МОМ ИПЦ в прошлом году (которые учтены в текущих данных г/г) пришлись на май и июнь. В 2023 году индекс потребительских цен за месяц в среднем составил 0,4%, то есть если мы просто возьмем среднее значение и заменим все показания с мая по декабрь 2022 года на 0,4%, то получим следующий график:

ФРС не заботится о реальной инфляции - их заботит эта выдуманная вещь под названием "базовая инфляция", из которой вычеркивается все то, что на самом деле волнует людей (например, продукты питания и энергоносители). На приведенном ниже графике проведен аналогичный анализ для базового ИПЦ:

Итог таков: целевой уровень базовой инфляции ФРС в 2% не будет достигнут в 2023 году. Это означает, что, если верить риторике Пауэлла и других руководителей ФРС, ФРС продолжит повышать ставки. Это важно, потому что это означает, что ставки, выплачиваемые деньгам, размещенным в механизмах обратного РЕПО (RRP) и процентных ставок по резервным остаткам (IORB), будут продолжать расти. Это также будет способствовать повышению ставок по казначейским векселям США (со сроком погашения <1 года).

Не пытайтесь понять, почему эти показатели инфляции не соответствуют тому, как на самом деле меняются цены для вас или вашей семьи. Это не упражнение в интеллектуальной честности - скорее, мы просто хотим понять метрики, влияющие на то, как ФРС корректирует свои политические ставки.

Федеральное правительство США не может сократить свой дефицит из-за расходов на пособия.

Бэби-бумеры - самые богатые и влиятельные представители электората США, и они также стареют и болеют. Это делает политическое самоубийство для политика проводить кампанию на платформе сокращения обещанных бумерам пособий по социальному обеспечению и медицинскому страхованию.

Для страны, которая почти каждый год своего существования находилась в состоянии войны, политическое самоубийство - это кампания по сокращению оборонного бюджета.

HHS + SSA = пособия по старости и медицинские пособия

Казначейство = Проценты, выплаченные по непогашенному долгу

Оборона = Война

В будущем расходы на пособия и оборону будут только расти. Это означает, что бюджетный дефицит правительства США будет продолжать расти. По оценкам, дефицит в размере от $1 до $2 трлн. в год станет нормой в следующем десятилетии, и, к сожалению, по обе стороны прохода нет политической воли, чтобы изменить эту траекторию.

Конечным результатом является постоянный поток долгов, который рынок должен поглотить.

Иностранцы

Как я уже неоднократно писал в этом году, существует множество причин, по которым иностранцы превратились в чистых продавцов казначейских долговых обязательств США (UST). Вот несколько из них:

TLT ETF (20-летние+ казначейские облигации США) разделенный на спотовую цену нефти WTI (белый)

Золото, деленное на цену нефти WTI (желтый)

Долгосрочные казначейские облигации США недотягивают до цены на нефть на 50% по общей доходности. Однако золото превзошло цену на нефть на 190% с 2002 года.

Чистым результатом этого является то, что иностранное владение USTs падает. Правительства за пределами США не покупают новые выпуски, а также продают свои запасы существующих UST.

TL;DR: если необходимо продать большое количество долговых обязательств, нельзя рассчитывать на то, что их купят иностранцы.

Частный бизнес и частные лица в США - Частный сектор

Больше всего нас беспокоит то, что они будут делать со своими сбережениями. Помните, что во время COVID правительство США (USG) раздавало стимулы всем желающим. США предоставили больше стимулов, чем любая другая страна, чтобы бороться с катастрофическими экономическими последствиями блокировки.

Эти стимулы были вложены в банковскую систему США, и с тех пор частный сектор тратит свободные деньги на все, что ему заблагорассудится.

Частный сектор США был счастлив хранить свои деньги в банке, когда доходность по депозитам, фондам денежного рынка и краткосрочным казначейским обязательствам США составляла практически 0%. В результате депозиты в банковской системе раздувались. Но когда ФРС решила бороться с инфляцией, повышая процентные ставки самыми быстрыми темпами в своей истории, у частного сектора США внезапно появился выбор:

Продолжать зарабатывать в банке под 0%.

Или

Достать мобильное банковское приложение и в течение нескольких минут приобрести фонд денежного рынка или казначейский вексель США, доходность которого в 10 раз выше.

Учитывая, что так легко перевести деньги с банковских счетов с низкой и нулевой доходностью в более высокодоходные активы, сотни миллиардов долларов начали утекать из банковской системы США в конце прошлого года?

С прошлого года из банковской системы США было выведено более 1 триллиона долларов.

Главный вопрос на будущее - продолжится ли этот отток? Будут ли предприятия и частные лица продолжать переводить деньги с банковских счетов с доходностью 0% в фонды денежного рынка с доходностью 5% или 6%?

Логика подсказывает, что ответ очевиден и звучит как "абсолютно". Почему бы и нет, если всего несколько минут работы на смартфоне позволяют увеличить процентный доход в 10 раз? Частный сектор США будет продолжать изымать деньги из банковской системы США до тех пор, пока банки не предложат конкурентоспособные ставки, которые будут соответствовать хотя бы ставке по фондам ФРС.

Следующий вопрос: если Казначейство США продает долговые обязательства, какой тип долговых обязательств хотела бы купить общественность (если таковая имеется)? На этот вопрос также легко ответить.

Все ощущают последствия инфляции, и поэтому у них очень высокие предпочтения в отношении ликвидности. Все хотят получить доступ к своим деньгам немедленно, потому что они не знают будущего пути инфляции, а учитывая, что инфляция уже высока, они хотят купить вещи сейчас, пока они не подорожали в будущем. Если бы Казначейство США предложило вам 1-летний вексель с доходностью 5% или 30-летнюю облигацию с доходностью 3%, поскольку кривая доходности инвертирована, что бы вы предпочли?

Динь-динь-динь - вы хотите 1-летний вексель. Вы не только получаете более высокую доходность, но и быстрее возвращаете свои деньги, а также имеете 1-летний инфляционный риск по сравнению с 30-летним инфляционным риском. Частный сектор США предпочитает краткосрочные UST. Они выражают это предпочтение, покупая фонды денежного рынка и биржевые фонды (ETF), которые могут держать только краткосрочные долговые обязательства.

Примечание: перевернутая кривая доходности означает, что долгосрочные долговые обязательства приносят меньшую доходность, чем краткосрочные. Естественно, вы ожидаете получить больший доход, одалживая деньги на более длительный срок. Но перевернутые кривые доходности не являются естественными и указывают на серьезные нарушения в экономике.

Федеральное правительство США

Я уже затрагивал эту тему выше, но позвольте мне расширить ее в более красочной и наглядной форме.

Представьте, что есть два политика.

Опра Уинфри хочет, чтобы все были счастливы и жили наилучшей жизнью. Она проводит предвыборную кампанию, выступая за то, чтобы у каждого была еда на столе, машина в гараже с полным баком бензина и наилучшее возможное медицинское обслуживание, вплоть до самой смерти. Она также говорит, что не будет повышать налоги, чтобы заплатить за это. Как она заплатит за все эти блага? Она займет деньги у остального мира, и она верит, что это можно сделать, потому что США являются эмитентом мировой резервной валюты.

Скрудж Макдак - скряга и ненавидит долги. Он практически не дает государственных пособий, потому что не хочет повышать налоги и не хочет занимать деньги для оплаты того, что правительство не может себе позволить. Если у вас есть работа, которая позволяет вам позволить себе полный холодильник, пикап и первоклассное медицинское обслуживание, это ваше дело. Но если вы не можете себе этого позволить, это тоже ваше дело. Он не считает, что правительство должно обеспечивать их для вас. Он хочет сохранить ценность доллара и сделать так, чтобы у инвесторов не было причин держать что-то другое.

Это фотография министра финансов США Эндрю Меллона, он же Скрудж, который во время Великой депрессии сказал: "Ликвидируйте рабочую силу, ликвидируйте акции, ликвидируйте фермеров, ликвидируйте недвижимость. Это вычистит гниль из системы. Высокая стоимость жизни и высокий уровень жизни снизятся. Люди будут больше работать, жить более нравственной жизнью. Ценности будут скорректированы, и предприимчивые люди будут подбирать обломки у менее компетентных людей". Как вы можете себе представить, это послание было воспринято не очень хорошо.

Представьте, что вы находитесь на поздних стадиях империи, где неравенство доходов резко возросло. В демократической республике "один человек - один голос", где математически большинство населения всегда ниже среднего по уровню дохода, кто побеждает? Опра побеждает всегда. Бесплатное дерьмо, оплаченное кем-то другим с помощью денежного принтера, всегда побеждает.

Задача номер один для политика - переизбраться. Поэтому, независимо от того, к какой политической партии они принадлежат, они всегда будут уделять приоритетное внимание трате денег, которых у них нет, чтобы заручиться поддержкой большинства населения.

В отсутствие серьезных упреков со стороны рынков долгосрочного долга или гиперинфляции нет причин не баллотироваться на платформе "бесплатного дерьма". Это означает, что, двигаясь вперед, я не ожидаю существенных изменений в привычках федерального правительства США в области расходов. Что касается данного анализа, то триллионы долларов будут продолжать занимать каждый год, чтобы платить за всевозможные блага.

Банковская система США

Проще говоря, банковская система США - и все другие крупные банковские системы - в ж...пе. Я быстро объясню, почему.

Благодаря COVID-стимулам, предоставленным правительствами по всему миру, активы в банковской системе раздулись. Банки следовали правилам и ссужали эти депозиты правительствам и предприятиям по очень низким ставкам. Некоторое время это работало, поскольку банки платили 0% по депозитам, но зарабатывали 2-3%, предоставляя кредиты другим на долгосрочной основе. Но затем появилась инфляция, и все основные центральные банки - ФРС была наиболее агрессивной - подняли краткосрочные ставки намного выше, чем доходность государственных облигаций, ипотечных кредитов, кредитов для бизнеса и т.д. в 2020 и 2021 годах. Теперь вкладчики могли заработать гораздо больше денег, покупая фонды денежного рынка, которые инвестировали в RRP ФРС или в краткосрочные UST. Поэтому вкладчики начали забирать деньги из банков, чтобы получить более высокую доходность. Банки не могли конкурировать с правительством, потому что это уничтожило бы их прибыльность - представьте себе банк с кредитным портфелем, доходность которого составляет 3%, но который платит 5% по депозитам. В какой-то момент такой банк разорится. Поэтому держатели акций банков начали сбрасывать акции банков, так как поняли, что эти банки математически не могут получать прибыль. Это привело к самоисполняющемуся пророчеству, в котором платежеспособность ряда банков была поставлена под сомнение из-за стремительно падающих цен на их акции.

В своем недавнем интервью на Биткоин Майами с Золтаном Позаром я спросил его, что он думает о банковской системе США. Он ответил, что система в целом надежна и в ней всего лишь несколько плохих яблок. Это то же самое мнение, которое высказывают различные руководители ФРС и министр финансов США Джанет Йеллен. Я с этим категорически не согласен.

Банковская система в конечном итоге всегда будет спасена государством. Однако если системные проблемы банков не будут решены, они не смогут выполнять одну из своих самых важных функций: направлять сбережения нации в долгосрочные государственные облигации.

Сейчас банки стоят перед двумя вариантами:

Вариант 1: Продать активы (USTs, ипотечные кредиты, автокредиты, кредиты на коммерческую недвижимость и т.д.) с большими потерями, а затем повысить ставки по депозитам, чтобы привлечь клиентов обратно в банк.

Этот вариант признает неявные убытки на балансе, но гарантирует, что банк не сможет быть прибыльным на постоянной основе. Кривая доходности перевернута, что означает, что банк будет платить высокую краткосрочную процентную ставку по депозитам, не имея возможности выдавать эти депозиты на более длительный срок по более высокой ставке.

Доходность 10-летних казначейских обязательств США минус доходность 2-летних обязательств

Банки не могут покупать долгосрочные государственные облигации, потому что это приведет к убыткам - ОЧЕНЬ ВАЖНО!

Единственное, что банки могут купить, это краткосрочные государственные облигации или разместить свои деньги в ФРС (IORB) и заработать немного больше, чем они выплачивают в качестве депозитов. Банкам повезет, если они получат 0,5% чистой процентной маржи (ЧПМ), следуя этой стратегии.

Вариант 2: Ничего не делать, а когда вкладчики сбегут, обменять свои активы с ФРС на свеженапечатанные доллары.

По сути, это и есть Программа срочного финансирования банков (BTFP). Я подробно рассказывал об этом в своем эссе "Кайсеки". Забудьте о том, является ли то, что банк держит на своем балансе, приемлемым обеспечением для BTFP - реальная проблема заключается в том, что банк не может увеличить свою депозитную базу, а затем взять эти депозиты и купить долгосрочные государственные облигации.

Казначейство США

Я знаю, что СМИ и рынки сосредоточены на том, когда будет достигнут потолок долга США и найдут ли две политические партии компромисс для его повышения. Не обращайте внимания на этот цирк - потолок долга будет поднят (как это всегда бывает, учитывая гораздо более мрачную альтернативу). И когда это произойдет, примерно этим летом, Казначейству США предстоит проделать определенную работу.

Казначейство США должно выпустить долговые обязательства на триллионы долларов, чтобы финансировать правительство. Важно обратить внимание на то, каков срок погашения продаваемого долга. Конечно, было бы здорово, если бы Казначейство США смогло продать 30-летние облигации на триллионы долларов, потому что доходность этих облигаций почти на 2% ниже, чем у <1-летних векселей. Но сможет ли рынок справиться с этим? Нет, нет, нет, нет!

Профиль сроков погашения казначейских долговых обязательств США

В период до конца 2024 года необходимо пролонгировать ~$9,3 трлн. долга. Как вы можете видеть, Казначейство США не хотело или не могло выпустить львиную долю долга на длинном отрезке, и вместо этого финансировало на коротком отрезке. Рут-рут! Это плохая новость для медведей, потому что ставки на коротком конце выше, чем ставки на длинном конце, что увеличивает процентные расходы.

Вот так.

Вот таблица основных потенциальных покупателей казначейских векселей, нот и облигаций США:

Ни один из основных покупателей не хочет или не может приобрести долгосрочные UST. Поэтому, если бы Казначейство США попыталось заполнить рынок долгосрочными долговыми обязательствами на триллионы долларов, рынок потребовал бы значительно более высокой доходности. Представьте себе, если доходность 30-летних облигаций удвоится с 3,5% до 7% - это обрушит цены на облигации и ознаменует конец многих финансовых институтов. Это происходит потому, что регулирующие органы поощряли эти финансовые учреждения набирать долгосрочные долги, используя почти бесконечное количество заемных средств. Вы все криптовалютчики знаете, что это значит: РЕКТ!

Казначейство США активизирует кривую доходности

Джанет Йеллен не дура. Она и ее советники знают, что невозможно выпустить необходимые им долговые обязательства на длинном конце кривой доходности. Поэтому они будут выпускать долговые обязательства там, где спрос зашкаливает: на коротком конце кривой доходности. Все хотят заработать на высоких краткосрочных ставках, которые, вероятно, будут еще выше, поскольку инфляция снова начнет расти в конце этого года.

Поскольку Казначейство США продает долговые обязательства на сумму от 1 до 2 триллионов долларов, доходность на коротком конце кривой доходности будет расти. Это еще больше усугубит проблемы банковской системы, так как вкладчики получают более выгодные условия кредитования для правительства, чем для банка. Это, в свою очередь, гарантирует, что банки не смогут быть прибыльными при отрицательной NIM по вновь выданным кредитам, а значит, не смогут поддержать правительство, покупая долгосрочные облигации. Круг смерти быстро приближается.

ФРС

А теперь финал. У сэра Пауэлла на руках довольно сложная ситуация. Каждый из его членов тянет центральный банк в разные стороны.

Снижение ставок

ФРС контролирует/манипулирует краткосрочными процентными ставками, устанавливая ставку по RRP и IORB. Фонды денежного рынка могут зарабатывать доход на RRP, а банки могут зарабатывать доход на IORB. Без этих двух инструментов ФРС бессильна нарисовать ленту там, где она хочет.

ФРС могла бы агрессивно снизить процентные ставки по обоим механизмам, что немедленно привело бы к резкому снижению кривой доходности. Это принесло бы свои плоды:

Обратная сторона заключается в том, что инфляция ускорится. Цена денег упадет, а товары, которые волнуют избирателей, такие как продукты питания и топливо, продолжат дорожать быстрее, чем зарплаты.

Повышение ставок

Если Пауэлл хочет продолжать бороться с инфляцией, он должен продолжать повышать ставки. Для вас, знатоки экономики, при использовании правила Тейлора ставки в США все еще глубоко отрицательны.

Вот негативные последствия дальнейшего повышения ставок:

Я хочу немного подробнее остановиться на том, что повышение ставок также приводит к инфляции. Я придерживаюсь точки зрения, что количество денег важнее, чем цена денег. Здесь я сосредоточен на количестве долларов США, вброшенных на мировые рынки.

По мере роста ставок существует три группы, в которых глобальные инвесторы получают доход в виде напечатанных долларов США. Напечатанные деньги поступают либо от ФРС, либо от Казначейства США. ФРС печатает деньги и выдает их в виде процентов тем, кто инвестирует в механизм обратного РЕПО, или банкам, которые держат резервы в ФРС. Помните - если ФРС хочет продолжать манипулировать краткосрочными ставками, она должна иметь эти средства.

Казначейство США выплачивает проценты держателям долговых обязательств в больших суммах, если оно выпускает больше долговых обязательств и/или если процентные ставки по вновь выпущенным долговым обязательствам растут. Обе эти вещи происходят.

В совокупности проценты, выплачиваемые ФРС через RRP и IORB, и проценты, выплачиваемые по долгам Казначейства США, являются стимулирующими. Но разве ФРС не должна сокращать количество денег и кредитов с помощью программы количественного ужесточения (QT)? Да, это так - но теперь давайте проанализируем, каков чистый эффект и как он будет развиваться в будущем.

Как мы видим, эффект от QT был полностью сведен на нет процентами, выплачиваемыми другими способами. Количество денег увеличивается, даже когда ФРС сокращает свой баланс и повышает ставки. Но будет ли это продолжаться в будущем, и если да, то в каких масштабах? Вот мое мнение:

Если взять эти три фактора вместе, то мы знаем, что чистый эффект монетарной политики США в настоящее время является стимулирующим, и денежный принтер выпускает все больше и больше фиатной туалетной бумаги. И помните, это происходит потому, что ФРС повышает ставки для борьбы с инфляцией. Но если повышение процентных ставок фактически увеличивает предложение денег, то из этого следует, что повышение процентных ставок фактически увеличивает инфляцию. УМОПОМРАЧИТЕЛЬНО!

Конечно, ФРС может увеличить темпы QT, чтобы компенсировать эти эффекты, но это потребует, чтобы ФРС в какой-то момент стала открытым продавцом USTs и MBS, помимо иностранцев и банковской системы. Если крупнейший держатель долга также будет продавать (ФРС), дисфункция рынка UST возрастет. Это напугает инвесторов, и доходность по долгосрочным бумагам резко возрастет, поскольку все бросятся продавать все, что можно, пока ФРС не сделала то же самое. И тогда все будет готово, и мы увидим, в чем работает император. И мы знаем, что это маленькая сосиска.

Давайте торговать этим.

#артурхэйз #экономика #криптовалюта #кризис оригинал