Как и где выбирать облигации + подводные камни

Достаточно частый вопрос от подписчиков — я не понимаю на какие параметры в облигациях смотреть и где их лучше выбирать. Что же — давайте попробуем разберемся где искать сведения об офертах, субординированности, дюрации, амортизации, обеспечению, ликвидности, доходности к погашению и о прочих важных параметрах облигаций. Посмотрим и как оценить кредитный риск эмитента даже если вы не умеете читать отчетность и, главное, какие параметры облигаций действительно важны.

Маленькая ремарка — если вы сейчас прочитали первый абзац и поняли, что не знаете значение каких-то терминов — посмотрите короткий видео-курс от НИУ ВШЭ (по облигациям лекции 8 и 9). Там эти термины объясняются коротко и ясно. Также если у вас еще нет стратегии по облигациям — до их подбора необходимо с ней определиться. Посмотрите пример облигационной стратегии для пенсионного портфеля здесь или почитайте книги про облигационные стратегии.

Вообще, конечно, лучше смотреть всегда на все параметры, но давайте выберем хотя бы самый важный минимум и разберемся что из этого нам важно:

1. Эмитент облигации

Как вы знаете облигации бывают федеральные, субфедеральные, муниципальные и корпоративные.

Первое на что смотрим — эмитент, так как важно оценить кредитный риск. Если федеральные — ОК, если субфедеральные или муниципальные в целом тоже ОК, но есть регионы и города в предбанкротном состоянии, лучше их не брать. У нас пока банкротства регионов и городов не было, государство всегда спасало, но зарубежом прецеденты были. Почитайте про банкротство Детройта, например.

Для корпоративных — обязательно определяем кредитный риск и после этого решаем готовы ли вы давать такому эмитенту в долг и оцениваем адекватность спреда к ОФЗ.

2. Кредитный риск и обеспечение

Если вы уже умеете читать отчетность и считать коэффициенты ликвидности и ND/ebidta — отлично. Заходим на e-disclosure.ru, скачиваем консолидированную отчетность, считаем. Дополнительно изучаем эмитента в динамике, смотрим на выручку, чистую прибыль, запасы и долги — не ухудшаются ли у него условия ведения бизнеса. Если ухудшаются посчитать коэффициенты быстрой и срочной ликвидности и посчитать ND/ebitda мало, надо разобраться что там с бизнесом. Мы же хотим, чтобы нам наши деньги возвращались, а не дефолт через пару лет:-)

Если читать отчетность и считать коэффициенты вы не умеете — открываем сайт рейтингового агентства АКРА, ищем последний кредитный рейтинг и внимательно читаем релиз в поиске нужных сведений. Дополнительно смотрим информацию в разделе с облигациями на сайте dohod. ru. Не совсем поняли информацию — уходим и идем в другого эмитента.

Брокер — плохой советчик. Иногда у меня ощущение, что они свои рейтинги лепят от балды. Вот, например, О’Кей:

Рейтинг высокий, три звездочки, значит все хорошо! ? Да вот не совсем на мой взгляд)) Это стагнирующая сеть гипермаркетов с ND/ebitda 4.6. Я бы по-крайней мере ей в долг давать не очень хотела бы, тем более под 15,28% с неадекватным спредом к ОФЗ.

Если кредитный риск приличный — ищем другого эмитента. Единственное исключение — если стратегия по облигациям спекулятивная, у облигации есть хорошее обеспечение типа гарантий Правительства РФ для некоторых выпусков облигаций Роснано и вы очень хорошо понимаете что вы делаете и сколько нервов вам могут потрепать при реализации дефолта.

3. Спред к ОФЗ

Адекватным спредом к ОФЗ со сравнимыми параметрами считаются:

- 0,5-1% для крупных самых надежных эмитентов 1-го эшелона и субфедеральных/муниципальных облигаций

- 1-2% для эмитентов из второго эшелона с отличным кредитным качеством

- 2-3% для эмитентов из третьего эшелона с хорошим кредитным качеством, но не ВДО

- >3% для эмитентов с не очень хорошим кредитным качеством и ВДО.

Чем хуже кредитное качество и чем больше риск невозврата денег — тем выше спред к ОФЗ и премия за риск. Вспомним облигации М. Видео из недавнего.

Если спред выглядит неадекватно высоким — скорее всего у эмитента проблемы, о которых вы ещё не знаете. Посмотрите повнимательнее.

4. Субординированные и вечные облигации

Проверьте, что ваша облигация не субординированная и не является вечной. Если вы читаете эту статью — значит вы пока не можете адекватно оценить риски этих облигаций. Почитайте про суборды ВТБ и Credit Suisse, чтобы напугаться, если просто на слово верить мне не хотите) В-общем, для новичков и субординированные, и вечные облигации — не вариант.

5. Оферты и амортизация

Облигации с офертой — тоже не вариант для новичков. Во-первых, очень часто после оферт купон может изменяться на что-то типа 0,1% в год. Во-вторых, за предъявление к оферте брокер взимает комиссию. Хорошо если адекватную, но так не всегда.

Что касается амортизации — то лично я больше люблю облигации без нее, т. к. мне больше подходят под мою стратегию неамортизируемые облигации. Но в целом амортизация может быть благом в случае с эмитентами с низким кредитным рейтингом и ВДО, а также если ключевая ставка после цикла снижения сейчас на низких значениях, но вы пока не можете предположить на каком временном диапазоне ЦБ РФ начнет ставку повышать. В этом случае полученную амортизацию по облигации вы гипотетически сможете переложить под бОльший процент если ставку будут поднимать. Последний вариант, когда может пригодиться амортизация, — если у вас есть несколько краткосрочных целей, для которых потребуются деньги, а амортизация как раз попадает на этот временной промежуток. Но я в таких случаях предпочитаю брать неамортизируемые облигации под дату погашения.

6. Срок погашения и дюрация

Чем больше срок до погашения — тем более волатильна будет облигация. Это не хорошо, и не плохо. В разных стратегиях уместны облигации с разным сроком до погашения. Но вы должны знать свой, чтобы грамотно встроить его в свою стратегию.

Дюрация — это период времени до момента полного возврата инвестиций, а также мера риска процентных ставок. То есть дюрация показывает на сколько процентов снизится цена актива при повышении учетной ставки и наоборот.

Чем длиннее срок до погашения — тем выше дюрация. У одинаковых по сроку к погашению облигаций может быть разная дюрация за счет разных параметров самих облигаций (амортизация, величина купона и т. п.) . При прочих равных — стремимся брать облигации с меньшей дюрацией.

7. Ликвидность

Далеко не все выпуски являются достаточно большими и активно торгуются. У многих облигаций даже надежных эмитентов дневной оборот по торгам составляет менее 100 тыс. рублей. Если вы набираете большую позицию в облигациях — вам может просто не хватить ликвидности в случае, если необходимо быстро закрыть позицию. Поэтому заходим на сайт Мосбиржи и смотрим среднедневной оборот.

8. Доходность, тип и размер купона

Наврятли вы будете брать бескупонные облигации, поэтому пишу только про купонные. Смотрим тип купона (постоянный, переменный или фиксированный) . Смотрим его размер и периодичность выплат. Если переменный — к чему привязан и устраивает ли вас такой бенчмарк. Если фиксированный - проверяем размер на весь срок, часто со временем снижение. При прочих равных лучше брать облигации с бОльшим размером купона и бОльшей периодичностью его выплат.

Смотрим НКД. По возможности берем когда НКД чуть меньше. Брокеры сейчас вроде все уже перешли на справедливое налогообложение, но раньше с этим прямо проблема была. Но вдруг я чего-то не знаю, я всё-таки не со всеми брокерами лично дело имела.

Доходность смотрим к погашению или эффективную. Именно они будут иметь первостепенное значение при выборе сравнимых облигаций, а не доходность к оферте.

Для начала давайте посмотрим на две картинки:

Это не разные облигации)) Это одна и та же, просто брокер выпячивает доходность к оферте, а Русбондс по честному дает уже все виды доходности: и к оферте, и эффективную к погашению.

Всё логично: брокеру вам облигации надо продавать, какой умный человек будет покупать облигацию с доходностью к погашению 12,21% при ключевой ставке в 15%? Правильно, никакой)) А мы же не врем — мы просто показываем в поиске и на главке только один из вариантов доходности. Подумаешь доходность к погашению не показали, инвестор же умный — сам найдет!))

Мало того, у брокеров бывают и технические ошибки в подсчете доходности к погашению. Особенно, если до погашения осталось несколько дней:-)

Не все важные параметры облигаций можно найти у брокеров, плюс у них неудобно их искать. Поэтому подбирать рублевые облигации, на мой взгляд, удобно в двух местах: rusbonds. ru и dohod. ru

В первом лично мне нравится чуть больше, чем во втором, т. к. на русбондс я могу задать диапазон дат, когда я хочу получить следующий купон и, соответственно, подобрать облигации таким образом, чтобы купоны по ним приходили ко мне на счет каждый месяц приблизительно равными долями.

Что еще хочется добавить из неочевидного:

- НКО и лизинг + некоторые банки = самые рискованные отрасли на мой взгляд

- мало облигацию выбрать и купить — всё равно дальше за финансовым положением эмитента надо следить, чтобы своевременно из нее выйти в случае проблем

- важно помнить про свою стратегию в облигациях, всё идет от нее: если облигации — защита, то они и должны быть защитой

- зачастую лишние 1-2% доходности и риски — несопоставимы

- фонды на облигации кушают комиссию, которая кушает вашу доходность))

- не забывайте следить за кривой бескупонной доходности

- облигации тоже могут быть инструментом для спекуляций, если знать как этим пользоваться.

На этом, пожалуй, у меня по теме всё. Надеюсь, что кому-то эта статья будет полезной!)

#облигации

PS Лайк — если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***