В пятницу ФосАгро опубликовала позитивный отчёт за 2022 год. Напомним коротко результаты за весь 2022 год:
- Выручка +35,4% г/г до 569,5 млрд рублей
- Прибыль +42,3% г/г до 184,7 млрд рублей
- Скор. EBITDA +39% г/г до 266,9 млрд рублей
Производство минеральных удобрений и прочей продукции химического комплекса увеличилось на 4,6% до 11,1 млн тонн. Также компания объявила о квартальных дивидендах в размере 465 рублей на акцию (6,5% по текущей цене).
Консенсус рынка таков: отчёт мощный. И с этим не поспоришь. Но на фондовом рынке всегда необходимо смотреть в будущее, а не в прошлое. Важно не то, сколько Фосагро заработал в 2022, а сколько заработает в 2023 и какие дивиденды будут по итогам текущего года. Если вы периодически следите за ситуацией, то знаете, что цены на удобрения снижаются уже более 6 месяцев (график под постом). Это заметно как минимум по результатам за Q4’22:
- Выручка снизилась на 14% до 110,1 млрд рублей
- EBITDA сократилась на 5% до 58,4 млрд рублей
- Чистая прибыль упала на 54% до 19,2 млрд из-за валютных убытков
Основной тезис – ухудшение макроэкономических условий. Под ними компания подразумевает их нормализацию. Цены на газ в Европе снизились, поэтому возобновляется производство местных компаний. И в очередной раз напомним про жесткую ДКП политику ФРС и других мировых ЦБ, которая будет давить на цены большинства коммодитиз, включая удобрения. Также продовольственный кризис так и не состоялся – потребность в удобрениях у аграриев есть, но она куда ниже, нежели ожидалось полгода назад. Это привело к появлению избытка на рынке азотных и фосфорных удобрений. Драйвером результатов Фосагро стало первое полугодие, результаты за Q3 и Q4 последовательно ухудшались.
Иcходя из этих фактов, видно: выручка и прибыль в 2023 году заметно просядут. Таких же высоких дивидендов тоже не будет. И на выходе мы получаем следующую картину:
- Налоги в 2023 вырастут
- Прибыль упадёт из-за снижения цен на рынке и избытка предложения
- Дивиденды снизятся из-за сократившейся прибыли
- А котировки постфактум продолжают расти
Тут проглядывается явная неэффективность рынка. В настоящий момент рост цены почти никак не отражает будущие перспективы компании. Вероятнее всего, основной рост происходит на дивидендах. После див. отсечки возможно существенное снижение и откат цены до минимумов октября или февраля 2022 года (т.е. до момента, когда цены на удобрения взлетели). Это примерно 5000-6000 рублей за акцию.
Если вам интересна эта тема, можете почитать множество интересных и полезных статей у нас в блоге, который мы ведем в Телеграм (ссылку можно найти в профиле)