М.Видео: будут ли банки резать 🐔, несущие золотые яйца? - нам не всё равно

Двузначное падение котировок за 2 дня после отчета. Откат облигаций к доходности ~30% годовых. Разбираемся, можно ли на этом заработать?

--

Мы делаем обзоры компаний, рынков, недвижимости. Ищем инвестиционные идеи, и делимся с вами. Присоединяйся!

--

Саммари пресс-релиза

GMV +13% до 247 млрд с НДС Выручка +13% до 202 млрд без НДС

Рост online заказов (+16,7%)

Рост валовой прибыли (+6%)

EBITDA LTM вырос (+38%) Чистый долг снизился до 79,3 млрд

Ген.дир, фин.дир.: «мы молодцы»

Облигации

У компании 3 выпуска:

- 1Р3 с погашением в июле 2025 года и доходностью 24% годовых

- 1Р4 с офертой в апреле 2025 и доходностью 30% годовых

- 1Р5 флоатер КС+4,25%, торгующийся с дисконтом

❗Это самая высокая доходность среди рейтинга А

Акции

179,8 млн акций. Капитализация 20,6 млрд.

Капитал отрицательный (-10,5 млрд.). Т.е. если продать все активы (и товары, и торговую марку) и раздать долги – ничего не останется 😞

Продажи

Компания отчитывается по полугодиям, поэтому в пресс-релизе рост GMV за первое полугодие 13%. Второй квартал ко второму прошлого года хуже (+3%). GMV с НДС - общие продажи: и своё, и в формате маркет-плейс

Рост выручки – на те же 13%

Финансовый результат стабильно в минусе с 2022 года: убыток 9 млрд, капитал ушел в минус. Влияние ставки на убыток ( разница процентных расходов при +/- том же уровне долга) 4 млрд из 9

М.Видео успешно погасил второй выпуск и разместил пятый (флоатер). Кредитный долг – основной: не обеспеченный и краткосрочный. Детализация не помесячная, но условно пик гашения в январе, сразу после новогодней выручки. А в апреле оферта по бондам.

👎Минусы

●Всё ещё не online: подробно – здесь

●Ключевая ставка: давит не только на процентные расходы М.Видео (влияние ставки на прибыль – 4 млрд. из 9), но и на кредитные покупки

●Риск снижения рейтинга: продолжение убытков и переход капитала в очевидно отрицательную зону

●Рефинансирование затруднено: удобно, что 5ый выпуск размещен до отчетности, иначе рынок просил бы больше премию. Кредиты короткие, кто будет рефинансировать?

⚡Допки не будет? Будет, но у нас сложилось впечатление, что помощи Гуцериевых не будет. На конф-колле сказали, что ждут подходящую конъюнктуру. Значит, с высокой вероятностью, допка будет в рынок

💪Плюсы

●Высокий уровень прозрачности: подробная МСФО отчетность дважды в год, квартальные данные по продажам и GMV, участие в конференциях и открытость даже в сложных вопросах

●Сильный бренд

●Реформат: уходят от крупных площадей в пользу более компактных

●Экономия на налогах: не то чтобы плюс, но… компания с 2022 года не платит налог на прибыль, а возмещает его (убытки же)

🐾Мнение

М.Видео – сильный бизнес (не баланс, а бизнес) в сложное время. Есть ряд позитивных микро-факторов (стабилизация денежного потока, рыночный рефинанс облигаций), но они разбиваются о сложный рынок (высокие ставки, охлаждение розничного кредитования) и отсутствие запаса прочности (капитал проеден). Ключевой риск – рефинансирование, т.к. почти весь долг короткий. Будут ли банки «резать» то, что дает им стабильные проценты даже на высокой КС? Правильный ответ на этот вопрос позволит заработать 30% годовых.

Впереди второе полугодие и лакомые предновогодние продажи . В нашем портфеле облигации М.Видео есть, и они регулярно попадают в 👶 портфель внучков из-за высокого рейтинга. В апреле идем на оферту. О дальних перспективах размышлять рано.

--

Спасибо, что читаете нас!

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!