Неделя 10 – Обзор рынков за неделю с 6 по 10 марта 2023 года

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей:

· Согласно второй оценке ВВП еврозоны в четвёртом квартале не изменился (предварительное значение было +0,1% кв/кв). В основном пересмотр связан с больше ожидаемого сокращением экономики Германии (-0,4% вместо -0,2% предварительно) и значительной корректировкой по Ирландии (+0,3% вместо +3,5% предварительно). В целом за 2022 года ВВП еврозоны и ЕС прибавили по 3,5%.

· Опросы ЕЦБ зафиксировали существенное снижение ожидаемой потребителями инфляции на горизонте 3 лет – с 3,0% в декабре до 2,5% в январе. При этом, наиболее выраженное изменение прогнозов среди населения Германии – замедление темпов роста цен до целевых 2%.

· Число открытых вакансий в январе составило 10,824 млн (консенсус на Bloomberg был на уровне 10,5 млн), декабрьское значение было скорректировано вверх с 11,012 млн до 11,234 млн. Число вакансий на одного безработного остаётся выше 1,9! Кроме того, the U.S. Bureau of Labor Statistics опубликовало пересчёт месячных данных за прошлый год – кроме трёх месяцев, все показатели открытых вакансий были пересмотрены вверх.

· Февральский отчёт по рынку труда зафиксировал прибавку в 311 тыс. рабочих мест, превысив ожидаемые 225 тыс. Впрочем, вниз были пересмотрены данные за декабрь (-21 тыс.) и январь (-13 тыс.). Уровень безработицы повысился на 0,2 п.п., до 3,6%, participation rate достиг наибольших с марта 2020 года 62,5% – в основном оба этих изменения связаны с возвращением в рабочую силу сразу 419 тыс. безработных.

· Тем временем обновлённая 8 марта nowcasting-модель GDPNow от Atlanta Fed предсказывает рост ВВП США в первом квартале на 2,6% (аннуализированно) по сравнению с +2,3% по состоянию на 1 марта. В модель бы включены вышедшие на неделе данные (Wholesale trade, International trade).

Основные американские индексы акций завершили неделю обвалом на новостях о коллапсе всего за пару дней 16-го по размеру активов банка в США – Silicon Valley Bank.

На причинах краха SVB нужно остановиться подробнее, так как они запросто могут вызвать проблемы и у других финансовых структур. Этот банк принял десятки миллиардов долларов депозитов, вложив эти деньги в долгосрочные гособлигации США. Пока ставки были низкими, схема не вызывала проблем. Но для борьбы с инфляцией ФРС в прошлом году начала агрессивно ужесточать денежно-кредитную политику, приведя к росту доходностей облигаций и падению их котировок (эти две характеристики обратно зависимы) – например, если год назад доходности 10-летних гособлигаций США была 2,15%, то сейчас 3,70%. Для таких облигаций это примерно 15% убытка (-1,5% изменения доходности * 10 лет). Для сравнения, годовая доходность iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF по состоянию на 28 февраля 2023 года составила сопоставимые -12,8%.

По состоянию на конец 2022 года нереализованные убытки по портфелю бондов SVB превысили $15 млрд, практически сравнявшись со всем капиталом банка в размере $16,2 млрд. Учитывая, что в составе активов банка госбумаги превышали половину (~$108 млрд), средний убыток по ним был на уровне 14%.

По информации Bloomberg, на проблему скрытых убытков обратило внимание рейтинговое агентство Moody’s, пригрозив понижением кредитного рейтинга. Банк принял решение продать облигации и привлечь $2,25 млрд в капитал. Однако, слухи поползли по рынку и ряд крупных вкладчиков предпринял попытку вывести средства в размере $42 млрд, что только усугубило ситуацию. В результате в пятницу 10 марта власти взяли банк под контроль.

Это всё очень печально, но намного серьёзнее то, что это может быть только верхушкой айсберга. Federal Deposit Insurance Corp. (аналог Агентства по страхованию вкладов) бьёт тревогу – объём нереализованных убытков по портфелям ценных бумаг у банков достиг $620 млрд. Впрочем, нужно отметить, что настолько значительный дисбаланс между активами (в основном краткосрочные депозиты) и пассивами (долгосрочные облигации) как у SVB является следствием неграмотной финансовой политики банка и никак не нормой для индустрии. Кроме того, ряд крупных банков может спокойно «пересидеть» в убыточных позициях до погашения, имея достаточно краткосрочной ликвидности.

Все сектора закрылись в красной зоне.

Fear & Greed Index рухнул до 24 с 55 неделей ранее, вернувшись в зону экстремального страха.

SPY (ETF на индекс S&P 500) вышел из восходящего канала и пробил первое сопротивление на уровне 50-недельной средней. Шансы на возврат в годовой даунтренд резко увеличились – если это случится, то первой целью будет середина канала, которая примерно совпадает с 200-недельной средней и предполагает ещё 6-7% коррекции.

На мировых фондовых рынках господствовали выраженные risk-off настроения.

Глобальные акции (через ACWI) пробили поддержку на уровне 50-недельной средней и направляются к следующей около 200-недельной средней. С технической точки зрения американские активы выглядят хуже.

Индекс доллара за неделю повысился на 0,1%. Справочно, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

Российские акции показали разнонаправленные движения на фоне слабоположительной динамики рублевого индекса МосБиржи.

Курс USD/RUB вернулся к росту.

Основные сырьевые товары показали преобладающе негативную динамику.

Исходя из данных CME, кривая вероятностно-взвешенных ставок сдвинулась вниз среднем на 32 б.п., при этом в 2024 году среднее изменение составило 52 б.п.!

Ястребиные заявления главы ФРС о готовности рассмотреть увеличение шага повышения ставки перевесили спекуляции на тему того, что дальнейшее агрессивное ужесточение может сильно усугубить положение банков и привести к серьёзному кризису. Напомню, что одна из функций ЦБ – это поддержание финансовой стабильности. Так что в текущий момент Пауэллу и Ко совсем не позавидуешь и через полторы недели им предстоит сделать сложный выбор, да к тому будет необходимо представить новый dot plot.

В условиях бегства от рисков инвесторы устремились в надежные гособлигации США, снизив их доходность в среднем на 13 б.п.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.