All weather portfolio - всепогодный (всесезонный) портфель Рэя Далио

Идея создания All weather portfolio, то есть всепогодного портфеля, принадлежит инвестору Рэю Далио, основателю Bridgewater Associates. В 90-е его личный капитал вырос настолько, что для управления им пришлось сформировать отдельную трастовую компанию.

При формировании портфеля на десятилетия вперед нужно учитывать циклическую природу экономики: каждый бизнес-цикл обычно длится 10—12 лет и неизменно заканчивается рецессией. Поэтому Далио нацелился на подбор идеальной смеси активов, которая работала бы при любой экономической конъюнктуре и на любой дистанции, даже в 100 лет.

Инфляция.
Дефляция.
Рост экономики.
Спад экономики.

Получается четыре макроэкономических «сезона». Дальше Далио выбрал классы активов, которые хорошо себя зарекомендовали в каждом из этих периодов, — в результате портфель приобрел устойчивость. Общая стоимость активов сохраняется при любых изменениях в экономике, что бы ни происходило: будь то ипотечный кризис 2008 года, гиперинфляция, подобная той, что была в Германии 1920-х, или дефляционная спираль, как в Японии 90-х.

Если смоделировать поведение портфеля во время Великой депрессии в США, он просел бы всего на 20,55%, в то время как S&P рухнул на 64,4%.
В убыточные годы с 1928 по 2013 всепогодный портфель терял в среднем 3,65 против 13,66% у S&P.
Когда S&P переживал сильные падения в 1973 и 2002 годах, всепогодный портфель приносил прибыль.
С 1984 по 2013 год всепогодный портфель оставался прибыльным более 86% времени, а в убыточные годы просадка в среднем составила менее 2%.

Ставка в портфеле делается на разноплановые инструменты, между которыми слабая или обратная корреляция. Это означает, что в одинаковых условиях цена активов ведет себя по-разному. Например, когда фондовые рынки падают, цена на золото обычно растет.

При этом доли инструментов в портфеле распределяются так, чтобы доходность на единицу риска была оптимальной, — это называется высоким коэффициентом Шарпа. Этот параметр нам понадобится для дальнейшего анализа, поэтому мы к нему еще вернемся.

Важно минимизировать волатильность, чтобы портфель сильно не трясло, поэтому в основном он должен состоять из облигаций, акциям отводится только 30%. Это еще раз подтверждает, что всепогодный портфель не предполагает агрессивного роста.

Широкий рынок акций — 30%. Это самая доходная часть портфеля, особенно в условиях сильной экономики. При этом акции наиболее волатильны, рынок может трясти.
Долгосрочные облигации, со сроком погашения от 10 лет — 40%. Включаются облигации как развитых, так и развивающихся рынков. Первые — без рисковый актив, но в условиях дефляции могут давать нулевую и даже отрицательную доходность. Вторые, позволяют получить доходность повыше, но могут просесть, когда появляются признаки рецессии и капитал утекает из сырьевых рынков.
Среднесрочные облигации — 15%. Это облигации сроком от года до 5—10 лет, в том числе корпоративные. Последние обеспечат повышенный уровень дохода, особенно в период экономического расцвета, но в кризис станут рискованным активом. Также среднесрочные облигации способны компенсировать снижение купонной доходности долгосрочных, которое часто наблюдается в преддверии рецессии, — это так называемая инвертированная кривая доходностей.
Золото — 7,5%. Классический защитный инструмент, который присутствует в диверсифицированном портфеле. Золото, как правило, дорожает в условиях кризиса, а также с ростом инфляции.
Товары, они же коммодити, — 7,5%. Это широкий спектр сырья: медь, свинина, пшеница, кофе и т. д. Товары становятся крайне востребованными в условиях подъема экономики. Их котировки растут вместе с инфляцией, поэтому коммодити позволяют защитить капитал от обесценивания.

Такую комбинацию классов активов Далио объясняет четырьмя состояниями экономики, в которых они проявляют свои полезные свойства: акции эффективны при росте цен, биржевые товары защищают от инфляции, облигации работают при падающем рынке.

All weather portfolio - всепогодный (всесезонный) портфель Рэя Далио

Матрица дает понимание, почему Далио использовал именно облигации как основную составляющую портфеля. Если учесть частоту возникновения тех или иных состояний на рынке, объясняется также превалирующая доля акций по сравнению с биржевыми товарами. Далио говорил: «Я знаю, что для разных классов активов бывают хорошие и дурные времена. И я знаю, что на протяжении человеческой жизни один из этих классов активов будет в тяжелом положении — так всегда бывало в истории». Упрощенно идея «всепогодного портфеля» сводится к тому, что каждый класс активов работает по-разному в зависимости от того, что происходит в макроэкономике.

Очевидно, что в периоды быстрого роста фондового рынка «всепогодный портфель» будет работать хуже, так как имеет только 30% в акциях, тогда как портфель 60/40 — 60%. По сути это довольно консервативный портфель.

Однако в условиях невысокого темпа роста «всепогодный портфель» выглядит гораздо привлекательнее. Используя данные с 1973 года, Маджиулли обнаружил, что «всепогодный портфель» превзошел по доходности S&P 500 и портфель 60/40 в условиях высокой инфляции (1970-е годы) и низких темпов роста (2000-е годы).

Сравним результаты всепогодного портфеля с S&P 500. Вводные такие: вложили 10 000 $ и раз в год ребалансировали портфель — то есть восстанавливали изначально заданные доли.

S&P 500 обогнал всепогодный портфель на 1240 $, а его среднегодовой прирост выше на 0,34%. Эти данные не учитывают реинвестирование дивидендов и инфляцию.

С учетом инфляции всепогодный портфель принес бы 22 671 $ и рос в среднем на 6,21% в год, а S&P 500 принес бы 23 642 $ и рос на 6,54%. То есть фактически S&P 500 принес на 971 $ больше, а его среднегодовой показатель роста лучше на 0,33%.

График всепогодного портфеля больше похож на прямую линию — у него низкая волатильность. Тогда как максимальная просадка по S&P 500 в определенные моменты составляла почти 51%, причем обвалы котировок, как правило, происходили стремительно. Даже опытному инвестору психологически тяжело сидеть спокойно, когда за несколько дней его капитал уменьшается вдвое. Рука сама тянется зафиксировать позицию, пока актив не обесценился окончательно.

Высокая волатильность хороша для трейдеров и для тех, кто делает ставку на агрессивный рост. В случае консервативной стратегии стабильность превыше всего.

Всепогодный портфель совсем немного уступает S&P по доходности, но зато обеспечивает необходимую для консервативного подхода стабильность. S&P заточен на рост и при этом более капризен.

Напомню, что всепогодная стратегия связана с риск-менеджментом, а значит, нам понадобится коэффициент Шарпа, который дает представление о доходности портфеля с поправкой на риск.

Трактовать его можно следующим образом: чем выше коэффициент Шарпа, тем большую прибыль получает инвестор на единицу риска. У всепогодного портфеля на промежутке с 2007 по 2020 год этот показатель равен 0,98, а у S&P 500 — 0,55. Это означает, что в случае с S&P 500 инвестор принял на себя больший риск для получения той же прибыли, а портфель Рэя Далио более эффективен с точки зрения риск-менеджмента.

Как и любой диверсифицированный портфель, всепогодный вариант требует периодической ребалансировки, потому что со временем исходные пропорции активов смещаются. Сохранить внутреннюю структуру портфеля особенно важно при всепогодной стратегии, которая опирается на равномерное распределение рисков.

Ребалансировка позволяет восстановить нарушенный баланс между активами и автоматически воплощает стоимостную стратегию инвестирования: мы фиксируем прибыль по выросшим позициям и перекладываем средства в подешевевшие, у которых выше потенциал роста.

Чтобы понять, как часто нужно ребалансировать всепогодный портфель, сравним варианты портфелей с разной регулярностью ребалансировки.

Самой невыгодной получается ежемесячная ребалансировка: у нее самая низкая доходность и коэффициент Шарпа. А еще она требует более активного участия инвестора, и за счет частых операций инвестор может заплатить больше комиссий брокеру. Годовая ребалансировка выглядит лучше, но у нее большие потери в худший год.

Получается, предпочтительны ребалансировки раз в полгода и раз в квартал: они позволяют инвестору не так часто возвращаться к управлению портфелем, но при этом держать руку на пульсе. А наибольшая отдача от портфеля достигается при ежеквартальном управлении.

Одна из проблемных позиций всепогодного портфеля — коммодити. Товарные рынки крайне нестабильны и опасны. В последнем бизнес-цикле они принесли убыток. А еще рядовому российскому инвестору, не имеющему статус квалифицированного, не каждому недоступно вложение в коммодити — кроме золота. Все это побуждает нас к поиску полноценной замены коммодити для включения во всепогодный портфель.

Товары используются во всепогодной стратегии из-за их низкой корреляции с фондовым рынком, а главное — как защита от инфляции. Первый из доступных нам аналогов с похожими свойствами, который приходит на ум, — это недвижимость, а именно акции REIT. Другой претендент — сектор коммунальных услуг, Utilities.

За изучаемый промежуток времени (до 2020 года) товары принесли инвестору только убыток. Их коэффициент Шарпа отрицательный — доходность ниже базового без рискового актива. REIT проявили себя лучше в этом отношении, но у них высокая корреляция с рынком. Что же касается Utilities — они хороши для использования во всепогодном портфеле во всех отношениях. Корреляция с американским фондовым рынком даже меньше, чем у товаров.

Используя коммунальный сектор, мы, по сути, вкладываемся в акции, что на первый взгляд выглядит некорректно. Но, понимая особенности секторов, Utilities допустимо рассматривать как отдельный инструмент. Его доля в S&P 500 незначительная, а корреляция слабая. Электричество и водоснабжение — товары первой необходимости, а значит, имеют нециклическую природу. Сектор предоставляет защиту от инфляции: тариф на коммунальные услуги растет вслед за общим повышением цен.

Если у вас нет статуса квалифицированного инвестора в РФ или счета у зарубежного брокера, то фонды, которые я приводил в пример выше, вам недоступны. Поэтому я составил пример, как можно сделать собственный всепогодный портфель, даже если статуса квалифицированного инвестора у вас нет.

Всепогодный портфель — стратегия, заточенная на сохранение, а не приумножение капитала. За счет низкой доли акций в сравнении с долями консервативных инструментов портфель проигрывает S&P 500, на протяжении последнего десятилетия, как правило, уступал по доходности портфелю 60/40.
"Портфель Рэя Далио" может быть полезен инвесторам, которые: очень эмоционально относятся к сильным просадкам рынка; хотят найти простой и универсальный способ сохранить капитал и приумножить его.
Всепогодный портфель за счет подбора разноплановых активов имеет пониженную волатильность — как следствие, получаем высокий коэффициент Шарпа, а значит, больший доход на единицу риска.
Портфелю необходима периодическая ребалансировка для сохранения распределения рисков. Оптимальный вариант — ежеквартальная или полугодовая ребалансировка.
Товары во всепогодном портфеле можно заменить на другой инструмент, слабо коррелирующий с рынком и обеспечивающий защиту от инфляции. Коммунальный сектор — хорошая альтернатива.