Доп. эмиссия: что делать если ее объявили и когда это хорошо, а не плохо
В этом году просто вал доп. эмиссий: ОВК, Софтлайн, Позитив, ТМК, Яковлев, Россети, ОГК-2 и многие-многие другие. Казалось бы всё просто — доп. эмиссия это всегда плохо, потому что размываются доли существующих акционеров. Но на самом деле это не всегда так. Что если я скажу вам, что иногда правильным вариантом действий при доп. эмиссии будет не быстрое закрытие позиции, чтобы не уйти в минус, а дополнительная покупка акций этой компании? Давайте разбираться.
Что такое доп. эмиссия и зачем она нужна
Дополнительная эмиссия акций — это выпуск дополнительного количества акций компании. В результате такой эмиссии увеличивается уставный капитал компании, а также количество акций в обращении.
Пример
У компании «Ромашка» было 100 000 акций. Компания приняла решение сделать дополнительную эмиссию еще 20 000 акций. Общее количество акций стало 120 000 штук.
На самом деле, компании проводят дополнительную эмиссию акций по разным причинам. Наиболее распространенными являются следующие:
- Погашение долга или решение финансовых проблем. Если у компании есть задолженность, которую она не может погасить собственными средствами, она может привлечь дополнительные инвестиции с помощью дополнительной эмиссии акций (например, ОВК, или дочки Русгидро в ее пользу для погашения долгов перед ней, ВТБ для восстановления уровня поддержания обязательных нормативов).
- Расширение бизнеса и приобретение активов. Дополнительная эмиссия акций может помочь компании финансировать расширение бизнеса, например, открытие новых филиалов, приобретение новых активов или разработку новых продуктов. (например, Яковлев покупает аэродром на средства от доп. эмиссии, а Россети запланировали доп. эмиссию в размере 120 млрд. рублей для приобретения региональных активов от государства).
- Выход на IPO. Зачастую компании необходимо переструктурировать схему владения действующими акционерами при выходе на IPO, чтобы у них осталась нужная им доля акций компании (практически во всех последних IPO при размещении были доп. эмиссии).
- Мотивация сотрудников и другие общекорпоративные цели. Бывает, что компании применяют свои собственные акции для мотивации сотрудников или для решения иных общекорпоративных проблем. Я, конечно, больше люблю, когда компании через байбэк приобретают нужное количество акций, но бывает что для этого проводят и доп. эмиссию. Вспомним планы Позитива.
В каких случаях дополнительная эмиссия акций это хорошо, а в каких — плохо
Хочется напомнить, что вообще акции — это доля в бизнесе. То есть мы владеем бизнесом и именно судьба бизнеса нас как акционеров должна волновать на длинном горизонте, а не краткосрочная волатильность котировок акций компании. И для акционеров в отдельных случаях доп. эмиссия это благо, а не ужас-ужас-срочно-выходим.
Пример
Положим вы владеете отличным активом АО «Ромашка«, который генерирует вам 50% доходности на вложенные средства ежегодно. Дела у бизнеса идут отлично, в будущем компания предположительно сможет также генерировать 50% доходности каждый года для своих владельцев. И тут АО »Ромашка» заявляет, что намерена провести доп. эмиссию, так как видит возможность на рынке приобрести конкурента по хорошей цене, за счет чего ее темпы роста удвоятся. То есть после сделки по приобретению конкурента Ромашка будет генерировать для вас уже не 50% доходности в год, а 100%. Но доп. эмиссия для финансирования сделки нужна большая, доля существующих акционеров размоется в 2 раза.
Естественно котировки отреагируют негативно и упадут где-то на 50%. Да, вы на этой волатильности сколько-то в моменте потеряете, но разве после доп. эмиссии с учетом новых темпов роста Ромашка станет приносить вам меньше 50% доходности, которые она приносила? Конечно нет, посчитайте.
А если на этой волатильности еще и усредниться, то с учетом новых темпов роста компании Ромашка будет вам приносить после доп. эмиссии бОльшую доходность, чем она приносила до этого.
Поэтому с каждой доп. эмиссией в первую очередь стоит понять: для чего она проводится и какие последствия это несет для компании и ее акционеров. Если доп. эмиссия приведет в конечном итоге к улучшению темпа роста чистой прибыли, например, - то можно рассмотреть вариант не с продажей своих акций, а с дополнительной покупкой.
Теперь давайте посмотрим на наиболее типичные последствия от доп. эмиссии для акционеров, они бывают как положительные, так и отрицательные.
Положительные последствия:
- Увеличение капитализации компании. В случаях с доп. эмиссией под покупку активов - дополнительная эмиссия может привести к увеличению темпов роста компании, в случаях с доп. эмиссией для погашения долгов - к снижению долговой нагрузки. Эти показатели отразятся в более привлекательных мультипликаторах компании и более привлекательной оценке, что, в свою очередь, может привести к увеличению капитализации компании.
- Снижение долговой нагрузки. Если дополнительная эмиссия акций используется для погашения долга, это может привести к снижению долговой нагрузки компании и улучшению ее финансовых показателей.
- Расширение бизнеса. Если дополнительная эмиссия акций используется для расширения бизнеса, это может привести к увеличению прибыли компании и росту ее стоимости.
Отрицательные последствия:
- Размытие доли владения. Когда компания проводит дополнительную эмиссию акций, количество акций в обращении увеличивается, что приводит к размытию доли владения существующих акционеров. Это означает, что они будут владеть меньшей долей компании, и их доля в прибыли компании будет меньше.
- Рост волатильности акций. Дополнительная эмиссия акций может привести к росту волатильности акций компании. Это связано с тем, что инвесторы могут быть не уверены в том, как дополнительная эмиссия акций повлияет на компанию.
- Уменьшение дивидендных выплат. Если компания проводит дополнительную эмиссию акций для погашения долга, она может уменьшить дивидендные выплаты. Это связано с тем, что часть прибыли компании будет направлена на погашение долга.
Таким образом, как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе есть разные последствия от доп. эмиссии. И думать о доп. эмиссии только в духе «сейчас цена акций упадет» — слишком узко.
Что делать после появления новостей о доп. эмиссии акций
Во-первых, некоторые доп. эмиссии можно предсказать, а именно те доп. эмиссии, которые направлены на погашение долгов. Они не должны быть для вас сюрпризом, если вы следите за отчетностью своих компаний и видите их финансовые проблемы.
Во-вторых, если доп. эмиссия всё же застала вас врасплох — первое, что надо сделать — проанализировать ситуацию. В частности, вам следует обратить внимание на следующие моменты:
- Объем доп. эмиссии. Сколько это в процентах от уже существующих акций и насколько размоется доля уже существующих акционеров. Некоторые доп. эмиссии настолько малы (2-5%), что они не оказывают существенного влияния на действующих акционеров.
- Назначение дополнительных средств. Как будут использоваться средства, полученные от дополнительной эмиссии акций? Каковы последствия для компании от такого использования денег? Можно ли просчитать новую справедливую цену и ожидаемую доходность компании после использования денег? Как это коррелирует с текущими цифрами?
- Ожидаемые последствия эмиссии. Как дополнительная эмиссия акций может повлиять на компанию? Если она может привести к снижению долговой нагрузки или расширению бизнеса, это может быть положительно для компании.
- Цена размещения акций. Тут всё понятно: чем выше цена размещения акций, тем меньше будет размытие доли владения существующих акционеров. Зачастую сведения о цене размещения появляются гораздо позднее первых сообщений о доп. эмиссии — но ничего не мешает вам сесть и посчитать эту цену самостоятельно. Вот, например, Яковлев — я там ее посчитала за несколько недель до объявления и получилось очень точно.
- Это разовая история или это постоянное размытие капитала. У нас есть компании, у которых доп. эмиссия чуть ли ни каждый год, а то и несколько раз в год. Они неэффективны и решают свои проблемы за счет акционеров. Понятно, что от таких компаний стоит держаться подальше, потому что в этом случае доп. эмиссия точно не может быть благом, даже если за счет нее осуществляется финансирование покупки активов.
После того, как вы изучите информацию о дополнительной эмиссии акций, вы можете принять решение о том, как поступить. Если вы считаете, что дополнительная эмиссия акций будет положительной для компании, а ваш горизонт длинный — имеет смысл оставаться в позиции и даже ее нарастить (об этом ниже) . Если же вы считаете, что дополнительная эмиссия акций будет отрицательной для компании или ваш горизонт короткий (спекуляции) — возможно имеет смысл продать свои акции до размещения дополнительных акций.
Если почитать книгу Арсагеры «Заметки в инвестировании» — то они как раз и пишут, что правильным вариантом действий при доп. эмиссии является покупка дополнительного пакета акций компании с таким расчетом, чтобы ваша доля владения компании осталась прежней. То есть если доп. эмиссия 100% от существующего количества акций — то вы покупаете 100% своего пакета, если 50% от существующего количества акций — то вы тоже покупаете 50% своего пакета дополнительно. Они пишут это именно с расчетом на пример АО «Ромашки" выше, что компания отличная, а после доп. эмиссии станет зарабатывать еще больше и станет еще лучше. И на мой взгляд они правы для компаний а-ля АО "Ромашка» и для долгосрочного горизонта инвестирования, хотя в моменте котировки и будут снижаться соразмерно размеру доп. эмиссии. Дополнительно, если вы имели чуточку терпения и покупали доп. пакет после снижения котировок — ваша средняя цена покупки уменьшится, что обеспечит бОльшую доходность на вложенные средства на длинном горизонте. Но так уместно поступать только если компания очень хорошая, доп. эмиссия — разовое явление и во благо компании и акционерам, а горизонт инвестирования — длинный.
Выводы
В целом, дополнительная эмиссия акций — это инструмент, который может быть использован компанией для достижения различных целей. Краткосрочно доп. эмиссия для котировок акций — это всегда негатив. Но для акционеров компании дополнительная эмиссия акций может иметь как положительные, так и отрицательные последствия. Поэтому важно внимательно изучить информацию о дополнительной эмиссии акций перед тем, как принимать какие-либо решения. Иногда если компания хорошая, доп. эмиссия — разовое явление и во благо компании и акционерам, а горизонт инвестирования длинный — имеет смысл не продавать акции компании, а покупать дополнительный пакет ее акций для восстановления размера своей доли после доп. эмиссии и увеличения своей доходности.
PS Лайк — если понравилась статья: -)
Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!
ОВК и софтлан набрать думаю кстати
Ну к ОВК у меня несколько скептическое отношение, я их последний раз очень давно считала и они мне не очень понравились. С Софтлайном получше, но там лимит по доп.эмиссиям еще не выбран весь, который в уставе. Поэтому с ними стоит быть аккуратными, на мой взгляд