Курс по облигациям. Часть 4 —Как определить справедливую стоимость облигации?
Если компания берет деньги в долг у инвестора с помощью облигаций, то инвестор должен рассчитать по какой цене он готов приобрести эти облигации. Когда инвестор покупает облигацию, то для него ценность этой облигации определяется будущими денежными потоками (поступлениями), которые компания будет ему выплачивать. Эти потоки состоят из двух частей:
1) Периодические купонные платежи
2) Выплата номинала в конце срока
Как вы понимаете сегодняшние деньги стоят дороже, чем будущие. Поэтому, все будущие поступления по облигации будет необходимо продисконтировать и привести к текущему моменту времени. Исходя из этого цена облигации - сумма дисконтированных денежных потоков в виде купонов и номинала.
Теперь перейдем к формулам расчета справедливой стоимости облигации.
1) Если купоны выплачиваются 1 раз в год, то цена облигации (Р) будет рассчитываться по следующей формуле:
где С - годовые купонные платежи
Н - номинал облигации
r - ставка дисконтирования
n - число лет до погашения облигации
Но откуда взять значение ставки дисконтирования спросите Вы? А я отвечу - ее определяет сам инвестор. Необходимо оценить риски, саму компанию и определить, какая доходность была бы приемлема по данной облигации именно для Вас. То есть, если Вы более склонны к риску - ставка дисконтирования будет выше и наоборот.
Пример:
- Облигация
- Срок обращения - 4 года
- Номинал - 1000 руб.
- Ставка купона 13%
- Купонные выплаты 1 раз в год
- Инвестор требует доходность 15%
Подставив значения в данную формулу получим, что инвестору следует покупать данную облигацию за 942,9 руб. чтобы получить доходность 15%.
2) Если купоны выплачиваются несколько раз в год, то цена облигации (Р) будет рассчитываться по следующей формуле:
где С - годовые купонные платежи
Н - номинал облигации
r - ставка дисконтирования
n - число лет до погашения облигации
m - количество купонных выплат в течение года (если выплаты 2 раза в год, то m = 2)
Пример:
- Облигация
- Срок обращения - 4 года
- Номинал - 1000 руб.
- Ставка купона 13%
- Купонные выплаты 2 раз в год
- Инвестор требует доходность 15%
Подставив значения в данную формулу получим, что инвестору следует покупать данную облигацию за 952,5 руб. чтобы получить доходность 15%.
*Узнать правильный ответ можно в конце статьи
3) Если у облигации нет купона (бескупонная), то цена облигации (Р) будет рассчитываться по следующей формуле:
где Н - номинал облигации
r - ставка дисконтирования
n - число лет до погашения облигации
Как правило такие облигации выпускаются на срок менее 1 года и тогда формула будет выглядеть следующим образом:
где Н - номинал облигации
r - ставка дисконтирования
n - число лет до погашения облигации
t - число дней до погашения облигации
Ссылки на предыдущие части этого курса:
Правильный ответ:
Потому что выплаты купонных платежей чаще, а следовательно инвестор получает свои деньги назад быстрее. Это дает дополнительную стоимость облигации, так как сегодняшние деньги дороже завтрашних. Инвесторы ценят более ранние поступления денег и за это готовы платить больше.
Правильно применять дисконтирование свободных денежных потоков - это мастерство. Самое главное - это окупаемость любых наших вложений при инвестировании. При этом мы дисконтируем (т.е. приводим будущие деньги к сегодняшнему дню) для целей окупить наши инвестиции (ведь вкладываем мы сегодня). Классическая модель DCF (Discounted Cash Flow) оценивает будущие финансовые потоки. Если сравнивать вложения в акции за 10-ть лет и облигации (и с другими активами), то облигации явно проигрывают. Классическая модель модель DCF (Discounted Cash Flow) вложений в акции оценивает свободные денежные потоки за 10 лет (на акцию), и исходя из этого оценивает вложения в ту или иную акцию (справедливая оценка акции). При это не дисконтируются наши вложения (номинальная стоимость, как показано на примере вложений в облигации в этой статье). Если сравнить и продисконтировать свободные финансовые потоки компаний (без учета вложений ) за 10-ть лет от акций и облигаций, то в облигации значительно менее экономически эффективны (нельзя вкладывать). Значительная потеря экономической эффективности являет собой компенсацию за более низкий риск.Но снижение риска потери денег достигается другими способами (например диверсификация активов). Инвестору что необходимо? Куда вложить деньги? Как показывает история, гораздо более эффективны вложения в следующие активы : акции и золото.
Но справедливости необходимо сказать, что метод предложенный автором подходит для сравнения вложений только в одном активе: различные облигации. Не вдаваясь в подробности, что самые эффективные вложения в этод актив, являются вложения денег в замещающие облигации.
При это не дисконтируются наши вложения (номинальная стоимость, как показано на примере вложений в облигации в этой статье).Но при погашении облигации номинал выплачивается, то есть становится денежным потоком, который необходимо про дисконтировать.
Если определять стоимость акции по DCF, то первоначальные вложения не учитываются ("тело", то что мы вложили в акции). Оцениваются только финансовые потоки (обычно за 10-ть лет), которые генерирует акция. Т.о. мы же акцию можем после этого продать (как правило, еще с прибылью). Напротив, в облигациях мы дискантируем наши первоначальные вложения. С точки зрения инвестора это неправильно. Он же пришел на рынок, чтобы окупить свои вложения (а не продисконтировать их же). А так он дискантирует свои же вложенные деньги (воспринимая их как доход от актива). И где же здесь окупаеиость? Он просто возвращает свои деньги (уменьшенные на инфляцию). Доходность инвестора стоит воспринимать как доход от суммы продисконтированных купонов (полученный денежный поток).
Повторяю сравнивать между собой эффективность облигаций можно. Но никак сравнивать нельзя по этой формуле доход от других активов.