Фундаментальный анализ криптовалют. Он-чейн
Публичный блокчейн - почти всегда полностью открытая система, где достаточно легко отследить кто и что делает со своими монетами или токенами. Мы не знаем кто их владелец, но мы можем понять что именно те или иные держатели делают со своими активами. Это и есть он-чейн анализ - то есть анализ того, что происходит в самом блокчейне.
❗ Это седьмая из восьми статей о фундаментальном анализе криптовалют. В отличие от статей со второй по шестую, мы не будем рассматривать здесь токен проекта Apex Protocol.
👉 Во первых, с ним и так все понятно. А если не понятно, стоит посмотреть мои предыдущие статьи по фундаментальному анализу.
👉 Во вторых, это крайне маленький проект, а значит даже на специализированных ресурсах, информации о нем будет очень мало. Даже если будет информация об аналогичных проектах, с которыми мы сравниваем Apex, она будет бесполезна.
👉 В третьих, из-за того что проект маленький, поведение участников внутри сети является очень волатильным и не дает нам никаких четких сигналов.
В этой статье мы будем разбирать Bitcoin. Рассмотрим 26 показателей и сделаем прогноз цены исходя исключительно из данных блокчейна. Если вы ещё не видели мои предыдущие статьи о фундаментальном анализе, очень рекомендую прочитать их. Это позволит посмотреть на инвестиции в криптовалюту под другими углами. Само собой, ввиду уникальности актива, мы будем разбирать его индивидуально, не сравнивая с кем-либо. Это допускается лишь для уникальных активов. Даже Ethereum имело бы смысл сравнить с другими Layer 1 блокчейнами для смарт-контрактов.
👉 Предыдущие статьи
👉 Бланк для полноценного фундаментального анализа, включающего в себя как он-чейн метрики, так и все вышеуказанные показатели можно скачать по этой ссылке. Для анализа будем использовать сайт CryptoQuant, однако если вам нужно анализировать альткоины сравнивая их показатели друг с другом, вам потребуется Glassnode, где все нужные метрики будут платными.
1. 1-4 - показатели резервов
2. 5-10 - показатели майнеров
3. 11-17 - показатели транзакций
4. 18-20 - показатели держателей
5. 21-26 - показатели торговли
❗❗❗ Прогноз находится в конце статьи ❗❗❗
1. Exchange Reserve (coin). Этот показатель показывает общее количество интересующей нас монеты на всех крипто-биржах включая как централизованные, так и децентрализованные биржи.
👉 Логика трактования этого показателя следующая - чтобы продать какой-либо актив, вам нужно завести его на биржу и там совершить сделку. А значит увеличение на балансах бирж какого-либо актива является подготовкой к его распродаже и соответственно падению цены. Если же баланс монеты на бирже падает, значит люди выводят деньги на долгосрочное хранение на свои личные кошельки уже после покупки, а давление продаж снижается.
👉 Небольшой нюанс. Само собой, если человек продал свой BTC, его кто-то у него купил. Этот кто-то может и не выводить BTC с биржи. Однако мы точно знаем, что чтобы BTC продать, его на биржу завести все таки придется. А вот после покупки можно как вывести его, так и оставить. Поэтому показатель резервов не идеальный, но важный.
❗ Дьявол, как известно, кроется в деталях. Очень многие блогеры и обозреватели приводят именно этот показатель в качестве аргумента в пользу дальнейшего роста цены, однако совершенно не учитывают фактор ETF-фондов. Они просто говорят: "Никогда раньше Bitcoin во время растущего рынка не выводили с бирж! Его наоборот заводили и продавали все больше и больше по мере роста цены. А раз его выводят, значит крупный капитал не планирует его продавать." НО это первый цикл Bitcoin'а, когда те самые ETF-фонды активно скупают его на биржах и ВЫВОДЯТ ЕГО С БИРЖ. Раньше таких фондов просто не было. Блогеры, которые считают, что из-за этого показателя BTC покажет долгосрочный (1-1,5 год) рост, скорее всего заблуждаются.
✍ Немного истории. С 2013 и по текущий момент времени SEC - комиссия по ценным бумагам США, активно мешает развиваться крипто-индустрии. Все дело в том, что один и тот же актив может быть как Security, так и Utility. Иначе говоря, если Ethereum нужно сделать рекламу своей монете они могут сказать: "Покупайте быстрее, завтра будет дороже" - по такому описанию это выглядит как ценная бумага, а она должна быть зарегистрирована и зарегулирована. А если комиссия по ценным бумагам придет к ним, они могут ответить: "Так наша монета - это не ценная бумага. Это средство оплаты комиссий в нашей сети. У нее есть конкретная функция". SEC просто не понимает как грамотно законодательно реагировать на актив, который может выполнять сразу несколько функций. Это все равно, что массово скупать железо. С одной стороны, у него есть конкретное предназначение, с другой стороны - его можно продать, можно даже попробовать спекулировать на его стоимости. Просто железо не торгуется на бирже так массово, как Bitcoin. Частичным решением вопроса о регулировании стали те самые ETF-фонды.
👉 ETF-фонды - это компании, которые имеют право покупать BTC на бирже, а потом продавать акции, эквивалентные по стоимости купленному BTC. Многие знают, что можно как купить золотые слитки, так и купить право на них, чтобы всегда иметь возможность поменять это право на реальное золото в банке, который продал вам это самое право. Тогда вы не берете на себя риски того, что у вас украдут физический слиток, но появляются риски недобросовестности банка. Тут тоже самое. Те, кто покупают акции ETF-фонда покупают право на BTC. Их акции обеспечены реальными Bitcoin'ами, которые хранятся на бирже. Вы можете купить BTC на 1000$ или купить акций компании IBTC или какого-то другого фонда на 1000$, получив право на BTC, стоимостью 1000$ на момент покупки. То есть акции ETF-фонда в идеале должны стоить или столько же, сколько стоят BTC у них на балансе, или меньше, чтобы быть обеспеченными реальным BTC. Однако иногда акции все же стоят больше из-за завышенных ожиданий покупателей относительно стоимости BTC в будущем или наоборот меньше, из-за заниженных ожиданий.
2. Fund Holdings. Этот показатель показывает, сколько монет хранится на кошельках всех известных ETF-фондов. Нам важно сравнить показатель Exchange Reserve и Fund Holdings, чтобы понять какое влияние оказывают эти фонды на общее количество Bitcoin'а на биржах.
👉 21 октября 2022 года на балансе ETF-фондов было 674.133 BTC. К 21 октября 2025 года стало 1.385.404 BTC. То есть они скупили на бирже 711.271 BTC.
👉 21 октября 2022 года на балансах всех крипто-бирж было 3.478.511 BTC. К 21 октября 2025 года осталось 2.421.830 BTC. То есть с бирж ушло 1.056.681 BTC.
❗ ETF-фонды не хранят криптовалюту на биржах. Они выводят её. Значит лишь 345410 (около 1/3) BTC были выведены с бирж не по инициативе ETF-фондов, что не делает цикл менее особенным - ведь ещё никогда с бирж во время бычьих рынков не выводили BTC, обычно его притоки на биржи наоборот увеличивались. Однако лишь 1/3 из выведенных активов не имеет отношение к ETF-фондам, что снижает значимость этого показателя.
3. ESR - Exchange Stablecoins Ratio. Это показатель соотношения количества BTC на биржах к количеству стейбл-коинов на биржах. Со стабильными монетами логика обратная количеству резервов Bitcoin'а. Чтобы купить BTC, нужно иметь на бирже запас стейбл-коинов. Конечно есть торговые пары BTC с ETH, TRX, AVAX и другими, но они многократно менее ликвидные. Поэтому общее правило - чем выше на бирже резервы стейблкоинов - тем лучше для роста цены.
4. SSR - Stablecoin supply ratio. Этот показатель делает тоже, что и предыдущий, но не с количеством активов, а с их ценой. Допустим, если количество BTC и стейбл-коинов на биржах останется неизменным, но цена BTC вырастет вдвое, ESR будет на тех же значениях, так как количество активов осталось таким же. А вот SSR учтет это и покажет значение выше, чем ESR.
5. Miner Reserve. Здесь логика следующая - майнеры, как и все остальные, хотят продать максимально дорого. Значит, если майнер не продает, а накапливает BTC, это сигнал к тому, что рынок находится близко к своему дну. Кроме того, если майнеры не продают - давление продаж с их стороны снижается, что опять же способствует росту цены.
❗ Чем больше BTC удерживают ETF фонды - тем меньше влияние майнеров на цену. Раньше этот показатель был намного важнее, чем сейчас.
6. MPI - Miners Position Index. Допустим есть некоторое количество BTC, которое майнеры завели на все биржи в течение 24 часов. На следующий день они завели другое количество BTC, и потом снова другое. Берутся данные за целый год и высчитывается среднее количество BTC, которое они завели на биржу за сутки. А потом берутся данные именно за текущий день и делятся на это среднее количество.
👉 Средним показателем конечно будет 1. Если данные находятся в диапазоне от 0 до 2, они не считаются сигнальными. Если же ввод BTC на биржу вдвое превышает средний - давление продаж со стороны майнеров усиливается, а если меньше 0, майнеры накапливают и не продают BTC - давление продаж снижается.
👉 Исходя из этих данных можно предположить, что скорее всего цена пойдет вверх, однако можно краткосрочно допустить ещё одно обновление минимума перед походом цены на обновление максимума.
7. MSR - Miner Suppy Ratio. Этот показатель показывает сколько монет есть на кошельках майнеров по отношению к общему количеству монет BTC. Соответственно, если показатель растет - майнеры не продают. Это снижает давление продаж и предполагает рост цены. Если же показатель падает - майнеры распродают активы, это усиливает давление продаж и влечет падение цены.
❗Лишь слева на графике мы видим, как майнеры накапливали BTC, а не продавали. Тогда Bitcoin стоил около 16 тыс. $. Таким образом, эта метрика лишь позволит нам в будущем предположить вероятное дно рынка.
8. Stock to Flow. Многим знакомая метрика. Она показывает отношение добытого BTC к тому, который был добыт в течение года. Примерно раз в 4 года происходит халвинг - награда за добавление блока для майнеров снижается вдвое. Сейчас она составляет 3,125 BTC. Логика такая - если актив используется как средство сбережений, а его количество (эмиссия) ограничена, то чем меньше его можно добыть в течение года, тем ценнее то, что уже добыто - то есть тем ценнее и сам актив.
👉 BTC имеет ограниченное предложение в 21 млн. монет. >90% уже добыто. Учитывая халвинги, последний блок будет добыт примерно в 2140 году. Это делает Bitcoin одним из лучших активов в качестве средства сбережения. То же золото можно начать добывать новыми способами под землей, искать его на астероидах, получать искусственно - если позволят технологии. А вот получить больше, чем 21 млн. BTC нельзя никак. У Bitcoin'а есть другие проблемы - например, неустойчивость к ASIC, а значит постепенная централизация, что влечет риск атаки 51%. Но это уже другая тема.
9. Stock to Flow Reversion. Формула расчета содержит десятичный логарифм, поэтому чтобы не грузить вас математикой просто скажу, что данный актив сравнивает реальную цену BTC и ту, которая кажется справедливой с точки зрения Stock to Flow. Чем выше показатель, тем актив более напоминает пузырь. Чем ниже показатель - тем сильнее актив недооценен. Исторически значения менее 1 указывали на недооцененность, а более 2,5 на завышенную цену.
👉 Показатель имеет значение 2,54. В этом цикле он имел даже показатель 3,89. Вывод можно сделать такой - рост возможен, но если он и будет - этот рост будет "последним рывком" перед падением. Сама метрика дает долгосрочно медвежий сигнал.
10. Puell Multipie. Этот показатель сравнивает средние доходы майнеров в USD в течение года с доходом майнеров в USD в какой-либо день. Да, майнеры добывают примерно одно и тоже количество BTC ежедневно из-за стабильности активности сети, но стоимость BTC на рынке меняется, а значит есть моменты, когда майнеры зарабатывают сильно меньше, чем обычно. Обычно эти зоны и являются зонами для хороших покупок.
👉 Значения показателя считаются хорошими, когда цена падает в зону ниже 0,5 по индикатору.
11. EWR - Exchange Whales Ratio. Этот показатель складывает общую стоимость транзакций в течение суток. Потом он отбирает 10 самых дорогих транзакций и складывает их. А затем делит стоимость этих 10 транзакций на стоимость всех транзакций в блокчейне за сутки. Далее результат домножается на 100%.
👉 Логика есть такая - чем больший объем транзакций принадлежит "китам" - крупным держателям, тем выше вероятность падения, ведь они как правило перемещают активы именно для фиксации прибыли. В общем случае, значения выше 90% считаются медвежьим сигналом, а ниже 10% бычьим сигналом, так как метрика дает очень много ложных сигналов.
12. FFR - Fund Flow Ratio. Этот показатель делит количество транзакций в сети за сутки, связанных с крипто-биржами на количество вообще всех транзакций, включая транзакции с крипто-биржами.
👉 Логика следующая - когда кому-то надо продать BTC, он точно отправит транзакцию на биржу, чтобы продать его. Конечно, у кого-то BTC уже лежит на бирже. И чем таких резервов больше - тем хуже. Мы разбирали этот показатель в самом начале. Также, кто-то может держать USDT, USDC или другие монеты на бирже, чтобы купить BTC. Резервы таких активов на бирже - хороший знак для роста. А вот купив этот BTC за те же USDT, пользователь не обязательно выведет его с биржи. Он может как вывести его на долгое хранение, так и оставить.
❗Ключевая идея в том, что чтобы продать BTC, его всегда надо заводить на биржу, а после покупки BTC его можно как вывести с биржи, так и оставить. Именно поэтому количество транзакций в сети, связанных с биржами - это не показатель волатильности на рынке, а именно медвежий сигнал.
❗Переводы между своими счетами на бирже или с одного аккаунта на другой не создают активности в самой сети. В самом блокчейне монеты как лежали на кошельке биржи, так и продолжают лежать.
👉 ИТОГ - чем выше процент транзакций связанных с крипто-биржами, тем хуже. Это медвежий сигнал. Чем ниже этот процент - тем лучше. Это бычий сигнал.
👉 Как видно из графика, лучше всего рассматривать лишь крайние значения, как и в предыдущем индикаторе. Однако сейчас мы были очень близки к нижнему крайнему значению. Это указывает на то, что с точки зрения этой метрики рост куда более вероятен, чем падение. Если падение и будет, то скорее всего лишь локальным, а дальше последует куда более длительный рост.
13. SOPR - Spent output profit ratio. Этот показатель оценивает "входы и выходы". Грубо говоря, если вам на кошелек попал 1 BTC, этот показатель "запоминает", сколько стоил этот 1 BTC на момент попадания на ваш кошелек. Также показатель знает и текущую цену Bitcoin'а.
Первый этап. Он складывает стоимость всех BTC на момент их попадания на кошельки. Потом он складывает стоимость всех BTC по их рыночной цене. Первый показатель называется - реализованной капитализацией. Второй показатель - рыночной капитализацией или просто капитализацией.
Второй этап. Индикатор берет все транзакции в сети в течение суток. Он складывает реализованную стоимость BTC в этих транзакциях - то есть стоимость этих BTC в момент их поступления на кошелек. Потом он складывает рыночную стоимость этих BTC в момент их вывода с адреса кошелька.
Третий этап. Индикатор делит все кошельки на 2 категории - Long и Short. Long - кошельки, на которых BTC лежал больше 155 дней. Short - кошельки, на которых BTC лежал менее 155 дней.
Четвертый этап. Индикатор берет суммарную рыночную капитализацию BTC в этих транзакциях и делит на их реализованную капитализацию.
👉 Логика такая - если вам на кошелек попал BTC по цене 10.000$, а вышел с вашего кошелька по цене 20.000$, то ваш личный SOPR = 20.000/10.000=2. То есть показатель позволят определить в плюсе или в минусе находятся долгосрочные и краткосрочные держатели BTC. Чем ниже показатель - тем вероятнее будет рост. Чем выше показатель - тем вероятнее будет падение.
👉 Ориентироваться стоит не на сами значения, а на аномалии, которые явно выделяются на общем фоне. У нас было лишь 2 таких сигнала и оба отработали. Однако конечно для общей картины можно рассматривать и сигналы менее "крайних" значений. Сейчас этот показатель в любом случае нейтрален.
👉 Исходя из этого индикатора, мы скорее будем падать, чем расти. Однако вполне вероятно падение будет локальным, как это было во время предыдущей аномалии перед последующим ростом.
14. MVRV - Market Value / Realized Value. Если SOPR учитывает реализованную капитализацию и рыночную капитализацию лишь тех BTC, которые участвовали в транзакциях в течение дня, MVRV учитывает вообще все BTC, которые есть в системе. Таким образом SOPR - показывает аномалии, которые мы можем увидеть, чтобы прогнозировать цену локально, MVRV смотрит на рынок долгосрочно.
👉 Учитывая показатели SOPR и MVRV вместе можно сделать вывод о том, что BTC скорее всего ещё упадет в цене, но позже вероятно отскочит и пойдет выше, в том числе на обновление своих максимумов.
15. ASACDD - Average Supply Adjusted to Coin Days Destroyed.
1. Для начала разберемся, что такое CD и CDD. Представьте, что вы удерживаете 1 BTC в течение 1 дня. Это 1 CD. Если бы вы удерживали 10 BTC 10 дней, это было бы 10*10=100 CD или "монета-дней". А теперь представьте, что из этих 10 BTC, удерживаемых 10 дней вы перевели куда-то 5 BTC, значит цикл удержания прервался, иначе говоря был "уничтожен". То есть вы только что сформировали 50 CDD, переведя 5 BTC, удерживаемых ранее 10 дней. То есть было 50 CD, после перевода они стали 50CDD.
2. Теперь об Average. Само собой в чистом виде этот показатель имел бы очень много "шума" - ложных сигналов. Поэтому берется некий интервал. Если мы смотрим на актив долгосрочно, это интервал в 30 дней. Далее высчитывается средний показатель CDD за 30 дней и наносится как точка на графике. Это и есть Average CDD.
3. Сам ASACDD. Индикатор делит Average CDD на общее количество монет в блокчейне. Логика тут такая - чем больше монет тех, кто долгосрочно удерживал их, были переведены, тем вероятнее, что они переводят их для фиксации прибыли. Таким образом - низкий ASACDD является сигналом для роста, а высокий ASACDD сигналом падения.
👉 Исходя из того, что мы сейчас видим, Bitcoin глобально находится очень высоко и покупать его крайне рискованно. Это долгосрочный медвежий сигнал.
16. NVT - Network Value to Transaction. У нас есть капитализация сети. Это произведение стоимости 1 BTC и количества BTC. У нас также есть информацию о том, сколько стоили все транзакции в сети Bitcoin в течение суток. Индикатор делит капитализацию на стоимость этих транзакций. Под стоимостью понимаются не комиссии, а сумма BTC в этих транзакциях. Условно, если А перевел В 5 BTC за сутки и больше ничего в блокчейне не произошло, то мы поделим капитализацию сети или же стоимость всей сети на стоимость 5 BTC.
👉 Логика такая - если в сети переводят крайне мало денег, но при этом она много стоит, значит это пузырь. Чем выше показатель NVT - тем хуже для роста, а чем он ниже - тем лучше для роста.
👉 На графике, как и в случае с SOPR нужно искать не закономерности, а лишь явно бросающиеся в глаза аномалии.
17. NVM - Network Value to Metcalf Ratio. Этот показатель похож на NVM, но в отличие от него, делит капитализацию сети не на стоимость всех транзакций, а на квадрат количества активных адресов в сети.
👉 Гипотеза Меткалфа гласит - ценность сети это квадрат количества ежедневно активных адресов. Логика простая - чем больше людей пользуются сетью, тем она ценнее и востребованнее. Однако она не учитывает сколько денег переводят эти люди.
Проблемы NVT и NVM.
👉 NVT оценивает только стоимость транзакций. То есть сеть может быть "полумертвой", но несколько крупных игроков будут продолжать переводить в ней крупные деньги и мы не увидим сформировавшийся пузырь.
👉 NVM же оценивает только количество активных адресов, поэтому сеть может быть очень активной, но в ней будут переводить жалкие копейки, которые не могут влиять на ценность или же востребованность сети.
❗ Таким образом ни один из показателей не идеален и нам нужно смотреть оба.
👉 В NVM сигнальными для роста являются значения ниже 0,4, а сигнальными для падения выше 1. По NVM покупка BTC была хорошей идеей лишь вплоть до 18.000$. Сейчас по данным NVM Bitcoin сильно переоценен. NVM = 2,6.
👉 Для NVT же сигнальными для роста являются значения ниже 40, а сигнальными для падения выше 100. И согласно NVT покупка BTC актуальна даже сейчас. NVT = 23.
Отчасти это объясняется тем, что доля институциональных крупных инвесторов в сети растет, а обычных ритейл-участников падает. Обычным людям, если верить Google Trends, Bitcoin не интересен, а вот ETF-фондам, которые аккумулируют его на своих счетах и могут совершать редкие, но очень крупные транзакции, он напротив, интересен.
👉 Нам же, в идеале, нужны четкие сигналы. Исходя из имеющихся сейчас данных, можно сказать, что показатели неопределенные. Мы не будем делать исходя из них выводов относительно движения цены.
18. NUPL - Net Unrealized Profit to Loss. Этот показатель вычитает из рыночной капитализации реализованную, а затем делит полученное значение на рыночную капитализацию.
👉 Логика тут такая - если рыночная капитализация ниже реализованной капитализации, то значение будет отрицательным. А это значит, что больше половины рынка находится в убытке. Чем ниже значение NUPL - тем вероятнее рост цены и наоборот, чем оно ниже, тем вероятнее падение.
👉 Это очень долгосрочный показатель. Сейчас он указывает на то, что цена BTC уже высоко, но не на самом верху (в "желтой зоне"). Таким образом он допускает движение вверх, но если цель долгосрочные инвестиции, покупать сейчас нельзя. Сейчас возможен "последний рывок", в том числе с обновлением максимумов, а не длительный рост.
19. UTXO Age Bands (%). Этот показатель определяет на каких кошельках какой процент Bitcoin'а сейчас лежит и делит все эти кошельки по времени удержания этих самых BTC.
👉 Логика тут такая - чем больше монет долго лежат без движения на кошельках долгосрочных держателей, тем вероятнее рост цены, так как давление продаж со стороны крупного капитала снижено. Напротив, когда доля монет на кошельках таких долгосрочных держателей снижена, индикатор свидетельствует о том, что эти "киты" продали свои активы, а значит давление продаж повышенное и рынок скоро начнет падать.
Здесь нас интересуют 3 категории держателей и 3 точки на графике
👉 Точки графика. Дно Bitcoin'а в ноябре 2022 года в 16.000$, первый хай Bitcoin'а в 2025 году в 123.000$, как потенциальное начало распределения и следовательно вероятный момент слома восходящего тренда и последний хай Bitcoin'а в 126.000$. Убедимся с закономерности благодаря 1 и 3 точкам, подтвердим или опровергнем гипотезу о том, что рынок развернулся с бычьего в медвежий благодаря точках 2 и 3.
👉 Категории участников. Нам интересны только долгосрочные держатели. Это держатели от 12 до 18 месяцев, от 18 месяцев до 2 лет и от 2 до 3 лет. Те, кто держат меньше - спекулянты, те кто больше - часто просто потеряли доступ к своим монетам. А нам важно понять накапливают или распределяют (покупают или продают) свои активы в меру долгосрочные держатели. То есть те - кто на рынке реально зарабатывает, но переводят монеты редко, и все же не насколько редко, как те кто "купил и забыл (в том числе навсегда забыл).
В ноябре 2022 BTC были распределены так:
- 12-18M - 7,6%
- 18M-2Y - 13,2%
- 2Y - 3Y - 6,8%
Во время хая в 123.000$ BTC были распределены так:
- 12-18M - 6,67%
- 18M-2Y - 3,59%
- 2Y - 3Y - 7,09%
Во время прошлого хая в 126.000$ BTC были распределены так:
- 12-18M - 5,23%
- 18M-2Y - 5,13%
- 2Y - 3Y - 7,18%
👉 Теперь сложим общую долю долгосрочных держателей для каждой точки на графике.
- 27,6% при цене в 16.000$
- 17,35% при цене в 123.000$
- 17,54% при цене в 126.000$
❗ ИТОГ - крупные держатели все время роста в той или иной степени распределяли свои активы. Во время хая в 73.000$ их доля составляла 19%, при хае в 106.000$ около 18%. Теперь их ещё меньше. Однозначно они распределяют свои позиции и покупать Bitcoin сейчас для долгосрочных инвестиций нельзя, однако локально рост ещё возможен, хотя показатели прямо скажем "на тоненького".
20. Realized Cap - UTXO Age Bands (%). Это продвинутая ончейн - метрика, которая показывает не на чьих адресах по длительности удержания больше монет лежит больше этих самых монет, а у кого они больше стоят по моменту попадания на их адреса. Иначе говоря, она показывает у каких кошельков по их длительности удержания BTC, выше реализованная капитализация.
👉 Логика тут такая - когда реализованная цена BTC на кошельках долгосрочных держателей сильно снижается относительно реализованной цены BTC на кошельках краткосрочных держателей, это значит, что долгосрочные держатели избавились от активов - они совершили какие-либо переводы, тем самым став для блокчейна краткосрочными держателями. Кроме того, даже если бы долгосрочные держатели не продавали свои активы, рост цены все сильнее уменьшал бы их долю, поскольку реализованная цена их BTC оставалась бы на месте, а реализованная цена BTC краткосрочных держателей росла бы. А значит вполне возможно мог сформироваться некий спекулятивный пузырь, что учитывает этот индикатор.
👉 Считать здесь нужно будет все тоже самое, что и в прошлом индикаторе, поэтому просто покажу результат. Само собой результат будет более волатильным из-за того, что по мере роста цены на актив теперь учитывается не количество BTC, а его реализованная цена. Даже при отсутствии изменений в количестве BTC на всех кошельках, индикатор показал бы снижение при росте цены, так как растет отрыв реализованной капитализации от рыночной.
- 52,32% -> 14,04% -> 13,96%
❗ ИТОГ - крупные держатели распродают свои активы. Однако вновь, как и в прошлом индикаторе мы видим возможность для "последнего рывка" вверх, ведь с момента хая на 123.000$ до хая на 126.000$ доля долгосрочных держателей увеличилась, а не уменьшилась. Если исходить только из данных последних двух индикаторов - цена скорее всего ещё обновит максимум, но долгосрочно покупать и держать BTC нельзя.
👉 Эти показатели дополняют друг друга. UTXO Age Bands (%) учитывает самое главное - перемещение монет долгосрочными держателями. Realized Cap to UTXO Age Bands (%) учитывает также и монеты, которые не двигаются, но чья реализованная капитализация ниже реализованной капитализации монет краткосрочных держателей. Таким образом первый индикатор позволяет точнее определить начало распределения средств крупным капиталом, а второй позволяет корректнее предсказывать пузыри даже при низкой активности сети со стороны крупных держателей.
21. SRATTFS - Spot Retail Activity Through Trading Frequency Surge. Представьте, что у вас некое среднее количество сделок, которое совершают ритейл-трейдеры в течение суток. Условно считаем ритейл-трейдерами тех, чей ордер составляет менее 10000$. Получаем среднее арифметическое количества таких сделок в течение года. А теперь делим количество сделок ритейл-трейдеров сегодня на среднее количество сделок ритейл-трейдеров. Это и есть индикатор SRATTFS.
👉 Он не показывает нам дно и вершину рынка. Он лишь позволяет нам понять, когда движение, которое было - остановится. Как только большинство ритейл-трейдеров открывают свои ордера, крупный капитал видя это, начинает разгружать об их ордера свои позиции. На этом моменте заканчивается рост. Если же цена падает и в какой-то момент ликвидирует огромное количество ритейл-трейдеров, крупный капитал наоборот за счет их продаж набирает позицию.
👉 То есть логика показателя такая - там где открывается сильно больше ордеров ритейл-трейдеров, чем в среднем, заканчивается импульсное движение - это может быть как движение вверх, так и вниз.
❗ Однозначно можно сказать одно - не каждое падение начинается с сигнала по этому показателю. Однако не было ещё падений, которые не начинались с сигнала этого индикатора. Сейчас он нейтрален и не дает никакой информации.
22. Open Interest. Один из самых простых показателей. Он показывает количество любых позиций, кроме спотовых. Чаще всего конечно речь идет о фьючерсах. Чем больше лонгуют - тем больше денег лонгистов может отнять крупный капитал движением вниз. Чем больше шортят - тем больше соблазн крупного капитала отнять денег у шортистов движением вверх.
👉 Это не теория заговора - так работает рынок. Крупный капитал не рисует на графиках треугольники и двойные вершины. Он просто охотится за ликвидностью ритейл-трейдеров, чтобы без проскальзывания (наиболее выгодно) открывать свои огромные ордера. Он даже может за счет локальной потери и проскальзывания намеренно пригнать цену туда, где сосредоточены стопы или где находятся ликвидации ритейл-участников, чтобы там уже "зарядить" свой огромный ордер с наименьшим проскальзыванием.
Проскальзывание цены - это её изменение под действием крупного ордера. То есть если вы хотите продать 1 сатоши, то вы продадите по той цене, какая будет указана на бирже. А вот если крупный капитал решит продать 100 BTC, то своим ордером он неизбежно сдвинет цену, так как желающих купить его BTC в моменте по текущей цене будет не так много. Просто ликвидности не хватит поглотить такой объем продаж.
👉 Конечно, куда чаще люди лонгуют, чем шортят. Это "база" для рынка. На падающем рынке интерес ритейл-участников намного ниже. Трейдеров, которые стабильно зарабатывают на падающем рынке намного меньше тех, кто просто "прилип" к бычьему тренду своим фьючерсный ордером и с 5 плечом получает в 5 раз больше, чем те, кто сидят на споте. Крупному капиталу такие "зайцы" не нужны - они топливо для них, поэтому по общему правилу - чем выше открытый интерес, тем вероятнее падение. Чем ниже открытый интерес - тем вероятнее рост.
👉 Это очень интересный график, по своей сути. Те, кто торгуют классический ТА считают, что чем больше раз от наклонки была реакция - тем она надежнее, а трейдеры по концепции "смарт-мани" смотрят на это наоборот - чем больше раз была реакция от наклонки, тем выше вероятность её пробоя из-за того, что за ней находится ликвидность. Ликвидность за каждым хаем или лоем идущими подряд формируют компрессию, что лишь усиляет вероятность смены тренда.
❗Однако мы имеем дело не с графиком цены, а с графиком индикатора. А значит применять здесь концепцию "смарт-мани" мы не можем. Классический ТА, не отвечающий на вопрос "Почему?" а лишь находящий закономерности, в условиях анализа графика без ликвидности и лишь ориентирующийся на вероятности будет более надежным инструментом.
👉 Таким образом, снижение общего открытого интереса и касание наклонной линии, являющейся поддержкой, является бычьим сигналом.
23. Long Liquidations. Как уже говорилось выше, крупный капитал не заинтересован в том, чтобы позволять зарабатывать ритейл-трейдерам. Чтобы он зарабатывал, ритейл-участники должны терять деньги - быть топливом для его ордеров. Соответственно, перед движением цены вверх он должен набрать свою позицию за счет ликвидаций или выноса стопов ритейл-трейдеров или вовсе его ликвидаций. Таким образом, чем больше ликвидаций ритейл-трейдеров - тем выше вероятность роста цены.
👉 Чисто исторически мы видим, что после любой сильной ликвидации лонгистов, цена или формировала боковик, после которого цена начинала свой рост, или сами ликвидации являлись концом какого-либо боковика, после чего цена продолжала рост.
❗Я знаю, что 10 октября были рекордные ликвидации. Однако этот график смотрит не на их сумму в долларах, а на количество самих BTC, которые потеряли ритейл-трейдеры, поэтому на этом графике ликвидации в конце медвежьего рынка в 2022 году больше, чем ликвидации 10 октября 2025 года. И все же это крупнейшие однодневные ликвидации, не считая вышеуказанного случая. Это очень сильный бычий сигнал.
24. Short Liquidations. Все как с лонгистами, только наоборот. Перед движением вниз крупный капитал хотел бы забрать деньги шортистов. Разница показателей в том, что ликвидность шортистов всегда меньше ликвидности лонгистов, просто потому что на падающих рынках, когда многие могли бы шортить, сами объемы торгов на деривативах, включая бессрочные фьючерсы на BTC, кратно ниже, чем на растущем рынке. Поэтому "сила" этого индикатора ниже, чем у ликвидаций лонгов, несмотря на идентичность индикаторов.
👉 Сейчас этот индикатор не дает нам сигналов на разворот. Отсутствие сигналов разворота можно считать бычьим сигналом в рамках этого индикатора.
25. Funding Rates. Те, кто торгуют на фьючерсах могли заметить, что иногда их комиссия за удержание позиции приносила им прибыль, а не убытки. Это и есть фандинг. На спотовой торговле вы платите лишь бирже и комиссия зависит от того какой ордер вы открываете - рыночный или лимитный. На открытие рыночных ордеров комиссия всегда больше, ведь вы забираете ликвидность из системы, а за открытие лимитного меньше, поскольку вы добавляете ликвидность в систему. А вот в случае фьючерсов вы платите ещё и комиссию лонгистам или шортистам, зависит от того, кого из них больше.
👉 Это работает так - если больше лонгуют, чем шортят, то лонгисты платят комиссию шортистам. Если больше шортят, чем лонгуют - то наоборот. Это нужно для того, чтобы побудить тех участников рынка, которые совершают то действие, за которое им надо платить повышенные комиссии, совершить противоположное действие. Это выравнивает цену между спотовой и фьючерсной на один и тот же актив. Чем больше разрыв между спотовой и фьючерсной ценой - тем больше фандинг.
👉 Если фандинг положительный, то лонгуют больше, а если отрицательный, то больше шортят. Помните, что делает крупный капитал с ликвидностью трейдеров? Правильно, забирает. Он ликвидирует их позиции. Поэтому несбалансированный фандинг - всегда топливо для крупного капитала. Если есть аномалии положительного фандинга, он очень высокий - то вероятно это конец роста и скоро будет коррекция. Если же мы видим аномалию отрицательного фандинга, он очень низкий - то вероятно это конец падения и скоро будет рост.
❗Акцентируйте внимание на слове "аномалии". В левой части графика вы видите 2 столба отрицательного фандинга, которые сильно выделяются на общем фоне. После них цена стремительно идет вверх (обведены в прямоугольник). Позже вы видите отрицательный фандинг, не являющийся аномалией. Раз это не аномалия - то это и не сигнал (обведен в круг). С другой стороны, третий прямоугольник - август 2024. Фандинг там был ещё слабее, чем тот, что обведен в круг, но на тот момент, когда он был, он был сильнее всех значений отрицательных фандингов за последние 1,5-2 года. Поэтому это можно и нужно считать аномалией. Это был сигнал к росту и рост произошел.
👉 Сейчас фандинг положительный, но не сильно положительный. Таким образом, мы не получаем никаких сигналов. Можно лишь сказать, что ни препятствий для роста, ни препятствий для падения, согласно данной метрике сейчас нет.
26. Fund Price (USD) - GBTC. Выше уже шла речь о том, что такое цена акции ETF фонда. Напомню, что вы можете как купить BTC на 1000$ на бирже, так и купить акций ETF-фонда на 1000$, которые обеспечены неким количеством BTC, который суммарно стоит 1000$. В нашем примере конечно это меньше 1 BTC. По текущему курсу это 0,0093 BTC.
👉 Так вот, как и в случае разницы цены BTC на фьючерсах с разницей BTC на споте, может быть разница между ценой акции и ценой BTC, которому в идеальных условиях эта цена акции должна быть равна. Чем цена акции ниже стоимости BTC, которой она эквивалентна, тем вероятнее будет рост, потому что рынок недооценивает актив. Чем цена акции выше стоимости BTC, которой она эквивалентна, тем вероятнее будет падение, потому что рынок переоценивает актив.
В нашем примере мы рассматриваем лишь акции одного фонда - Grayscale Bitcoin Trust. Он не самый крупный, но ситуация на рынке традиционных финансов слабо отличается от фонда к фонду. Кроме того, нам на руку, что он не самый крупный. Ликвидность его акций ниже, а значит отклонения при сильных движениях цены реального BTC будут сильнее, а аномалии на графике будут заметнее.
👉 Цена акции GBTC в 1000 раз дешевле цены BTC. Иначе говоря, можно или купить 1 BTC или купить 1000 акций GBTC. Таким образом при цене BTC в 50.000$ цена акции GBTC в идеальных условиях составит 50$. Поэтому чисто для удобства расчетов мы и цену BTC будем делить на 1000, чтобы сравнивать 1/1000 BTC с 1 акцией GBTC, так как они должны быть равны между собой по стоимости.
👉 В накоплении с нижней точкой в августе 2024, расхождение составило 21,91%. Цена 1/1000 BTC составляла 54,02, а акции 42,62.
👉 При падении с нижней точкой в апреле 2025, расхождение составило 22,18%. Цена 1/1000 BTC составляла 79,14, а акции 61,59.
👉 На текущий момент времени самое большое расхождение было 17 октября. Цена 1/1000 BTC составляла 106,63, а акции 83,46. Расхождение составило 21,73%.
❗Исходя из этих данных можно сказать, что BTC или уже у своего дна и скоро будет отскок вверх, или будет ещё одно движение вниз, возможно менее значительное, чем раньше, и после этого актив пойдет обновлять максимум.
👉 Посмотрим на результаты, которые дает каждый индикатор в отдельности, чтобы предположить дальнейшее движение цены.
1. Exchange Reserve (coin) & Fund Holdings. Бычий сигнал ✅
2. ESR - Exchange stablecoins ratio. Бычий сигнал ✅
3. SSR - Stablecoins supply ratio. Бычий сигнал ✅
4. Miners Reserve & MSR - Miners Supply Ratio. Долгосрочно - медвежий сигнал 🆘 Локально - бычий сигнал ✅
5. MPI - Miners Position Index. Возможно движение вниз, но лишь с дальнейшим движением вверх и обновлением максимумом. Локально медвежий сигнал 🆘 Далее - бычий сигнал ✅
6. Stock to Flow. Очень долгосрочно (в рамках 20-30 лет) бычий сигнал ✅ Локально не дает сигналов.
7. Stock to Flow Reversion. Допускает локальный рост в рамках "последнего рывка", но долгосрочно указывает на падение 🆘
8. Puell Multipie. Не дает никаких сигналов, абсолютно нейтрален.
9. EWR - Exchange Whales Ratio. Не дает никаких сигналов, абсолютно нейтрален.
10. FFR - Fund Flow Ratio. Не дает однозначных сигналов, но мы гораздо ближе к локальному дну, чем к локальной вершине. В целом локально бычий сигнал ✅
11. SOPR - Spent Output Profit Ratio Short & SOPR Long. Не дает однозначных сигналов, но ближе к локальному падению, чем к локальному росту. Локлаьно медвежий сигнал 🆘
12. MVRV - Market Value to Realized Value. Долгосрочно вероятнее падение 🆘 Локально вероятнее падение и отскок с вероятным обновлением максимумов 🆘✅
13. ASACDD - Average Supply Adjusted to "Coin Days Destroyed". Долгосрочно сильно вероятнее падение 🆘
14. NVT - Network Value to Transaction. Нейтрален, не дает сигналов.
15. NVM - Network Value to Metcalf Ratio. Долгосрочно указывает на падение 🆘
16. NUPL - Net Unrealized Profit to Loss. Долгосрочно указывает на падение 🆘
17. UTXO - Unspent Transaction output Age Bands (%). Долгосрочно указывает на падение 🆘 Локально не дает сигнал, но склоняется к росту ✅
18. Realized Cap. to UTXO Age Bands (%). Долгосрочно указывает на падение 🆘 Локально не дает сигнал, но склоняется к росту ✅
19. SRATTFS - Spot Retail Activity Though Trading Frequency Surge. Не дает сигналов, нейтрален. Отсутствие сигналов на продажу, можно считать сигналом на покупку ✅
20. Open Intesert. Очень сильный сигнал на рост ✅
21. Long Liquidations & Short Liquidations. Очень сильный сигнал на рост ✅
22. Funding Rates. Отсутствие каких-либо сигналов
23. Fund Price (USD) - GBTC - Grayscale Bitcoin Trust. Сигнал на локальный рост ✅
Вывод 1. Очень долгосрочно (20-30 лет) Bitcoin будет расти ✅
Вывод 2. Долгосрочно (1-1,5 года) Bitcoin будет падать 🆘
Вывод 3. Локально Bitcoin ещё обновит свой максимум в 126.000✅, но перед этим может обновить и минимум в 103.600$ 🆘, не уходя сильно ниже этой цены. Крайне маловероятно падение ниже 100.900$ и тем более 98.500$.
👉 Прогноз делается исключительно исходя из он-чейн анализа. Я также делал и прогноз, учитывая технический анализ, где с вероятностью 60:40 предполагал дальнейший рост с обновлением максимумов с последующим уходом в медвежий рынок. Он-чейн анализ подтвердил эту гипотезу. Скорее даже склонил чашу весов в сторону 70:30 в пользу дальнейшего локального роста перед уходом в медвежий рынок.
❗Ещё по 113-114 тыс. $ я продал свои BTC и пассивно зарабатываю в DeFi, однако моя основная точка входа была около 22-24 тыс.$. В BTC я держал >80% депозита и я не готов рисковать 80% депозита ради вероятности в 60% или даже 70% роста при риске 30% или тем более 40% падения. Я лишь делюсь тем, что вижу и тем, как лично я интерпретирую данные внутри блокчейна. Кто "засадился" в BTC и потерял - сам виноват. Я не при чем. Всем спасибо, что читали :)