Стратегии участия в IPO и зачем вообще в них участвовать

В этом году IPO на отечественном рынке было как никогда много: Car Money, Астра, Henderson, ЮГК, ЕвроТранс, Совкомбанк. Еще несколько эмитентов заявило о планах выйти на биржу в этом году и начале следующего года. И на каждом IPO неизбежно у подписчиков возникает ряд вопросов по стратегии участия в IPO, поэтому сегодня я собрала информацию по стратегиями и особенностям участия в наших IPO и написала эту статью.

Во-первых, все стратегии участия в IPO делятся на заход в позицию с долгосрочной целью на горизонт год и более и с краткосрочной спекулятивной целью быстро заработать на старте торгов на ажиотаже. Для долгосрочных инвесторов участие в IPO интересно, если по итогам оценки компании инвестор предполагает, что цена после IPO пойдет вверх и ему будет сложно приобрести нужный ему пакет акций по цене IPO или ниже (например, Астра, ЮГК). Если ажиотажного спроса и устойчивого движения цены вверх после IPO не предполагается — зачастую долгосрочному инвестору выгоднее не участвовать в IPO, а набирать свой пакет акций с рынка, причем, бывает, что через пару месяцев после старта торгов.

Для краткосрочных спекулянтов же цель захода в IPO быстро забрать несколько процентов профита за 1-2 дня на росте цены акции на ажиотажном спросе и выйти из позиции.

В конечном итоге долгосрочному инвестору важно сильно не ошибиться с долгосрочным фундаментальным прогнозом по компании. Даже если после старта торгов цена немного пойдет вниз на длинном горизонте для него это не будет иметь значение. А краткосрочный спекулятивный заход в IPO – это всегда риск, очень высокий. Ошибся хотя бы в одном элементе оценки — цена на старте торгов пойдет резко вниз и есть шанс не успеть вовремя из позиции выйти и потерять на этом деньги. На долгосроке риски в разы ниже. А на краткосроке у инвестора равная вероятность как что-то заработать в первый день торгов, так и что-то потерять.

Это деление по целям участия в IPO, в свою очередь, предполагает, что до момента подачи заявки на IPO инвесторы должны оценить разные параметры размещения.

Долгосрочные инвесторы должны оценить:

- какова фундаментальная привлекательность компании на длинном инвестиционном горизонте;

- какова справедливая цена акции разными способами оценки, особенно превалирующим на рынке способом оценки цены и как она соотносится с индикативным диапазоном размещения, особенно с верхней границей;

- ожидается ли повышенный спрос на акции после начала торгов, затрудняющий покупку нужного пакета по цене IPO или ниже, а также потенциальная аллокация.

Краткосрочные спекулятивные инвесторы, в свою очередь, должны оценить:

- какова справедливая цена акции разными способами оценки, особенно превалирующим на рынке способом оценки цены и как она соотносится с индикативным диапазоном размещения, особенно с верхней границей;

- есть ли какая-то фундаментальная или иная причина, например, разгон или очень маленький размер пакета размещаемых акций, которая способна устойчиво провоцировать спрос выше предложения после начала торгов;

- насколько спрос предполагается выше предложения (размер интереса к IPO, размер переподписки и предполагаемой аллокации, рублевая оценка пакета размещаемых акции в сравнении с другими IPO);

- ограниченность самого предложения (компания утверждает, что не будет увеличивать предложение при переподписке);

- общерыночные настроения (нет рыночной коррекции в текущий момент).

Как видите, параметры оцениваются в этом случае другие, не для как долгосрочных инвесторов. Это связно с тем, что спекуляция на IPO по сути строится на постулатах спрос выше предложения + предложение ограничено = цена идет вверх, а долгосрочный заход в IPO строится на постулатах компания фундаментально интересна и могут быть сложности набрать нужный пакет акций с рынка по такой же цене как на IPO или ниже.

Нет любого из постулатов спрос выше предложения + предложение ограничено – цена после начала торгов может вниз спокойно пойти, а не рвануть вверх, как в Астре. И да, в Астре был аномальный спрос, крайне редко даже на хорошем спросе можно сделать +40% за день в первый день торгов. А уж чтобы и во второй день оно еще чуть ли не на +40% пошло – это совсем редкость. У меня на курсе по IPO лекцию читали спецы по IPO из Фридом финанс и по их мнению +5-15% в первый день торгов на IPO – это очень хороший результат.

Поэтому же, собственно, старт торгами какого-либо фонда, хотя и называется зачастую IPO, ни для долгосрочного инвестора, ни для краткосрочного инвестора-спекулянта интереса не представляет: для первого нет смысла набирать пакет на IPO, т. к. потом на вторичных торгах с рынка можно спокойно набрать нужный по размеру пакет паев фонда, для второго — нет триггера предложение ограничено — значит цена после окончания сбора заявок вверх, скорее всего не пойдет.

Поэтому же долгосрочный инвестор, например, спокойно может зайти в компанию при 100% аллокации или в условиях, когда предложение акций при переподписке будет увеличиваться, или когда размещение не 3,5 млрд. рублей, а 30 млрд. рублей и возможен навес акций. А краткосрочный спекулянт в этих условиях в IPO заходить не будет, так как цена на размещении скорее всего пойдет вниз. Долгосрочный инвестор будет заходить в IPO в расчете заработать на длинном горизонте 20-50% годовых. Краткосрочный — с целью забрать в 1-2 день торгов свои +5-15% к цене IPO и уйти из позиции, и так далее. Надеюсь в целом разница в подходах к IPO у долгосрочного и краткосрочного инвестора-спекулянта теперь понятна.

У БКС Экспресс недавно были опубликованы результаты опроса на тему в каких IPO инвесторы готовы принимать участие. Согласно результатам, более половины инвесторов в целом готовы рассматривать участие в IPO и основной критерий для принятия решения об участии — будущий рост компании. То есть для инвесторов компании роста в приоритете и если на IPO выходит зрелая компания без особых перспектив роста шансы на успех IPO у инвесторов будут ниже.

Следующим фактором, влияющим на успех IPO у инвесторов, согласно опросу является отрасль эмитента. На первом месте по популярности — сектор технологий (24% респондентов), далее финансовый и потребительский секторы (по 15% респондентов). Кроме того инвесторы упоминали промышленность, металлургию и нефтегаз как секторы экономики, представляющие для них интерес для потенциального участия в IPO.

Следовательно, особый фокус для желающих участвовать в IPO спекулятивно должен быть на растущие IT-компании, и субсидиарно на растущие финансовые компании и компании из потребительского сектора.

От себя добавлю, что потенциально интересный эмитент, выходящий на IPO, должен быть:

- справедливо фундаментально оценен или недооценен (при чем не как сам себя эмитент оценивает, а как его оценивает рынок);

- иметь отличную прозрачную коммуникацию с акционерами и без проблем доносить до них свою ценность и планы на развитие;

- демонстрировать планы развития бизнеса, которые можно оценить и просчитать;

- не менять информацию в ходе сбора заявок на IPO по объему предложения, условиям размещения и предполагаемому дальнейшему развитию;

- иметь ограниченный объем предложения, который может быть легко поглощен рынком — <5 млрд. рублей в настоящее время, больше только если участвуют институционалы.

То, что не подпадает под эти критерии, на мой взгляд должно быть чаще всего не очень интересно для участия в IPO.

1. Интерес/ спрос/ аллокация

Во-первых, конечно, это интерес, спрос и аллокация. Чем выше интерес — тем выше спрос. Чем выше спрос — тем больше потенциальная переподписка и ниже аллокация. Чем больше переподписка — тем больше шансов, что на открытии торгов цена пойдет вверх.

Как оценить: интерес — по поисковым запросам и количеству просмотров релевантных статей + оценить освещение IPO аналитиками + оценить участие институционалов. Спрос и аллокация — по новостям о переподписке в изданиях с хорошей репутацией, типа РБК, Ведомости или Коммерсант.

Как интерпретировать оценку: если поисковых запросов и просмотров релевантных статей меньше, чем было на успешных IPO — спрос будет пониженным. Если аналитики в большинстве своем оценивают компанию негативно — спрос с высокой вероятностью будет пониженным. Если институационалы не участвуют — переподписка скорее будет небольшой. Если в первые 1-2 дня сбора заявок полностью покрыта книга заявок — шансы на хорошую перепоодписку возрастают. Если новостей о переподписке нет или переподписка небольшая (например, х2) — спрос с высокой вероятностью будет пониженным. Если аллокация высокая (>60%) — шансы на повышение цены на старте торгов небольшие. Если аллокация средняя (30-60%) — необходимо оценить дополнительные признаки. Если аллокация низкая (<30%) — вероятность открытия торгов в плюс существенная.

2. Объявления эмитента по ходу сбора заявок

Часто в ходе сбора заявок эмитент дает дополнительную информацию — увеличение количества размещаемых акций, переподписка или покрытие книги заявок, судьба нереализованных акций, уточнения по будущей дивидендной политике или по иным факторам, влияющим на фундаментальную оценку. За этим всем необходимо следить и при необходимости корректировать свою оценку компании или свою заявку на участие в IPO. Если, например, известно, что переподписка очень большая — имеет смысл разбить большую заявку на несколько небольших и, возможно, увеличить заявку. Эта тактика может привести к получению бОльшей аллокации на заявленную сумму или к увеличению общего числа получаемых акций.

3. У всех ли брокеров участие в IPO проходит в обычном режиме

Мы с подписчиками в ходе обсуждения предыдущих IPO обратили внимание, что у некоторых брокеров, например, ВТБ условия участия от IPO к IPO меняются. Если Астру можно было купить просто в витрине мобильного приложения, то для участия в IPO Henderson заявку надо было подавать уже по телефону и порог входа был повышенный. Полагаю, что это может быть связано с повышенными рисками участия в том или ином IPO по мнению брокера и это неизбежно влияет на спрос.

4. Как проходит PR-компания

IPO — это всегда PR. Плохой или странный PR = с высокой вероятностью плохие итоги размещения. Поэтому шоу-райд необходимо оценивать: масштаб, количество упоминаний, охват. Возникает ли негатив в ходе PR-компании, если да — как компания его отрабатывает.

5. Аукцион открытия

До старта торгов в течение 10 минут проходит аукцион открытия. Можно посмотреть количество заявок на покупку и продажу и цену их размещения и сориентироваться куда будут открываться торги. Если заявок на продажу больше и они практически по цене размещения — вероятно цена пойдет вниз. Если заявок на продажу практически нет и они существенно выше цены размещения — цена вероятно пойдет вверх. В этом месте спекулянты также могут выставить заявку на покупку дополнительного пакета акций или продажу полученных на IPO акций, в зависимости от предполагаемого направления движения цены.

6. Стакан, маркет-мейкер

Спекулянтам после старта торгов необходимо мониторить ход торгов, для чего смотреть соотношение покупателей и продавцов в стакане, а также график на пятиминутном таймфрейме. Техника как таковая после начала торгов достаточно плохо работает, но совокупность стакан + пятиминутка позволяет ориентироваться в происходящем и прогнозировать потенциальное движение цены.

Также стоит следить за поведением маркет-мейкера в стакане, последние IPO проходили с привлечением маркет-мейкеров для сглаживания волатильности. Зачастую поведение маркет-мейкера также может подсказать спекулянту дальнейшее потенциальное движение цены.

IPO для нашего рынка — вполне интересный инструмент как для долгосрочного, инвестора, так и для спекулянта. Главное научиться им правильно пользоваться, понимать все риски и мониторить происходящее.

Волатильность на IPO всегда повышенная повышенная и цена может крайне быстро корректироваться в обе стороны, поэтому история купил-поставил отложенный ордер-ушел — это не история про IPO. Тут надо постоянно мониторить что происходит в стакане.

Помните, что у разных брокеров - разный порог по заявке и что маленькие заявки иногда увеличивают итоговую аллокацию.

#акции #инвестиции

PS Лайк — если понравилась статья: -)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

**Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня — ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь**