ЦБ считает, что для победы над инфляцией нужно умерить расходы федерального бюджета

Банк России представил очередное резюме после заседания совета директоров. Напомним, что последний раз на нем было принято решение поднять ключевую ставку на один процентный пункт — до 19%. Полностью с документом можно ознакомиться на сайте регулятора, а мы поговорим о главном из него.

Большую часть информации, которая содержится в резюме, председатель ЦБ Эльвира Набиуллина назвала на пресс-конференции две недели назад. Её разбор мы представляли ранее. В резюме Банк России много внимания уделил факторам, на которые он влиять не может. Посмотрим на список проинфляционных рисков:

1. Усиление ограничений на стороне предложения. Дальнейшее увеличение дефицита кадров может привести к большему отставанию производительности труда от роста реальных заработных плат. Помимо нехватки трудовых ресурсов, дальнейшее расширение предложения сдерживают высокая загрузка производственных мощностей и сложности с их расширением и обновлением, в том числе из‑за усиления санкций. Это тормозит реальный рост экономики, но не сбивает инфляцию.

2. Ухудшение условий внешней торговли под влиянием геополитической ситуации и ухудшения конъюнктуры на мировых товарных рынках. Здесь и санкции, которые сильно влияют на российскую экономику, и снижение цен на энергоресурсы. Все это может снизить доходы бюджета и ослабить курс рубля.

3. Сохранение высоких и незаякоренных инфляционных ожиданий, чувствительных к временным эпизодам роста цен на отдельные товары или услуги. Это может усиливать вторичные эффекты в динамике инфляции: приводить к дальнейшему расширению спроса и препятствовать снижению инфляционного давления.

4. Расширение бюджетного дефицита, а также возникновение вторичных эффектов, связанных со структурой дополнительных доходов и расходов бюджета. Бюджетная политика оказывает значительное влияние на спрос в экономике. В первую очередь важны размер дефицита бюджета и скорость нормализации бюджетной политики. Если среднесрочные параметры бюджетной политики окажутся более мягкими, чем текущие бюджетные проектировки, может потребоваться дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики.

ЦБ не может влиять ни на один из пунктов, от которых зависит рост цен в стране. Важнее всего здесь бюджетная политика, о которой вслух регулятор старается не говорить. Но на бумаге все-таки уделяет внимание этому фактору. В переводе на русский язык — это вливание денег в ВПК, который приводит к росту ВВП, но реальности это выливается в повышенную инфляцию. Дополнительно в резюме Банк России отметил следующее:

«В настоящее время в базовом сценарии Банк России исходит из неизменности объявленной траектории нормализации бюджетной политики. Прогноз предполагает постепенную нормализацию бюджетной политики с возвратом к формированию расходов федерального бюджета в соответствии с принципами бюджетного правила в 2025 году и сохранением нулевого первичного дефицита в дальнейшем. Банк России учтет в макроэкономическом прогнозе обновленные параметры бюджетной политики после публикации проекта федерального бюджета осенью 2024 года»

Проект федерального бюджета на 2025 год представили «с голоса» в Правительстве РФ. Доходы составят 40,3 триллиона рублей, расходы — 41,5 триллиона, дефицит — 1,2 триллиона или 0,5% ВВП. ЦБ считает, что страна должна существовать без дефицита, то есть жить по средствам. Такие параметры бюджета повышают вероятность дальнейшего роста ключевой ставки. Полноценный документ ещё не был внесен в Государственную Думу, поэтому пока невозможно судить о том куда пойдут дополнительные траты казны и как сильно они разгонят инфляцию.

Регулятор в своем резюме оставил четкий сигнал на возможное поднятие ключевой ставки на заседании в октябре. Из проинфляционных факторов в данный момент чуть ослабло давление цены на нефть, которая из-за напряжения на Ближнем Востоке снова приблизилась к цене в 75 долларов за баррель. Это стоимость марки Brent, российская Urals продается со скидкой примерно в 12 долларов относительно неё. Согласно бюджетному правилу, базовая цена на отечественную нефть должна быть не менее 60 долларов. Если она оказывается меньше, то из ФНБ начинается продажа валюты для поддержки казны.

Рассказал регулятор о том, как он принимал решение о повышении ставки.

Главная проблема для ЦБ — это невозможность своим решением повлиять на бюджетную политику. Регулятор даже не может устроить шоковое повышение ключевой ставки, потому что он испугает остатки реального сектора экономики. Есть риск паники и среди населения. А на решения Правительство РФ это никак не повлияет, потому что оно продолжить напрямую выдавать деньги тем компаниям, которым посчитает нужным. Выбраться из этого замкнутого круга теми инструментами, которые есть у Банка России, в данный момент невозможно.

«Вник и рассказал» — проект, где вы найдете аналитические материалы о разных сферах экономики и жизни общества. Присоединяйтесь к нашему телеграм-каналу и Boosty.