реклама
разместить

Артген биотех (он же ИСКЧ): сколько на самом деле стоит самая разгоняемая компания на отечественном рынке

Сегодня вышел пресс-релиз компании с результатами деятельности за 1 полугодие 2023 года по МСФО. Исторически котировки акций компании очень волатильны и частенько становятся объектом разгона различными телеграм-каналами. Во многом из-за этого и из-за неадекватной оценки по мультипликаторам я никогда ее не рассматривала как потенциальный объект для инвестиций. Но, с другой стороны, - это один из немногих представителей сектора фармы на российском рынке, поэтому сегодня я всё же решила компанию рассмотреть и посчитать справедливую цену акций компании, а также оценить ее перспективы с фундаментальной точки зрения. *Безумству храбрых поем мы песню*

Чем занимается Артген биотех (ИСКЧ)

Артген Биотех - российский биотехнологический холдинг, основанный в 2002 году. До июля 2023 года компания называлась ИСКЧ, но недавно был произведен ребрендинг. Как заявляет компания - чтобы широкая публика лучше понимала из названия сферу деятельности компании.

Артген занимается разработкой и внедрением инновационных технологий в области генной терапии, регенеративной медицины, репродуктивной медицины, генетической диагностики и биоинформатики.

Основные направления деятельности

  • Генная терапия. Компания разрабатывает и производит геннотерапевтические препараты для лечения различных заболеваний, в том числе ишемии нижних конечностей, гемофилии, миастении гравис, спинальной мышечной атрофии и других.
  • Регенеративная медицина. Компания занимается разработкой и внедрением технологий, позволяющих восстанавливать поврежденные ткани и органы. В частности, компания разрабатывает препараты на основе стволовых клеток для лечения таких заболеваний, как инфаркт миокарда, инсульт, артрит, ожоги и другие.
  • Репродуктивная медицина. Компания предлагает широкий спектр услуг в области репродуктивной медицины, включая хранение стволовых клеток пуповинной крови, донорство яйцеклеток и сперматозоидов, экстракорпоральное оплодотворение и другие.
  • Генетическая диагностика. Компания проводит генетические исследования, позволяющие выявить наследственные заболевания и предрасположенность к ним.
  • Биоинформатика. Компания разрабатывает программное обеспечение и алгоритмы для анализа больших массивов генетической информации.

Портфель патентов и пайплайн

На сегодняшний день Артген Биотех имеет в разработке ряд перспективных препаратов и технологий. В частности, компания разрабатывает:

  • Неоваскулген® - геннотерапевтический препарат для лечения ишемии нижних конечностей, который уже зарегистрирован в России.
  • SPRS-терапия - инновационная медицинская технология применения дермальных аутофибробластов для восстановления кожи с признаками возрастных и иных структурных изменений.
  • Препараты на основе стволовых клеток для лечения инфаркта миокарда, инсульта, артрита, ожогов и других заболеваний.
  • Технологии для диагностики и лечения генетических заболеваний.

На сайте Артгена указано, что компания сейчас имеет 87 патентов, размер пайплайна - 33 разработки. Много это или мало? Возьмем три зарубежных компании с самым большим пайплайном:

- Gilead - 75 разработок, в том числе 41 - на второй и третьей стадии разработки;

- Abbvie - 90 разработок, в том числе 39 - на второй и третьей стадии разработки;

- Amgen - 50 разработок, в том числе 25 - на второй и третьей стадии разработки.

Получается, что 33 разработки Артгена - это не так уж и много по международным меркам. Тем более, что если нырнуть в соответствующие разделы - то там показано, что в разработке сейчас находится только 22 вакцины, медицинских изделия и вещества, а на последней стадии испытаний - их и вовсе мало.

Почему при оценке биотехов важно понимать пайплайн и патенты

Вообще на сайте Артген Биотех есть пример оценки через DCF-модель как пример того, как по мнению самой компании следует ее оценивать. На мой взгляд модель упрощенная, но суть в целом показана верно:

скриншот с сайта Артген Биотех<br />
скриншот с сайта Артген Биотех

Действительно, специфика этой отрасли такова, что в случае удачной разработки лекарства или препарата выручка и прибыль могут кратно в будущем возрасти. Было бы странно это не учитывать.

Но ведь не каждый препарат окажется успешным: что-то не пройдет клинические испытания, что-то пройдет - но в силу достаточно узкого рынка или большого объема конкуренции не сможет оказать существенного влияния на финансовые результаты компании. Поэтому нельзя однозначно взять и сказать, особенно на начальной стадии разработки препарата, что в 2025 году этот препарат нам принесет ХХХ млрд. рублей выручки.Тем более, что разработка - это длительный процесс, длящийся 6-10 лет.

Поэтому и важен пайплайн. Если пайплайн достаточно большой - у компании неплохие шансы, что хотя бы часть их разработок пройдет все клинические испытания и начнет приносить деньги. Как правило то, что находится на последней стадии клинических испытаний, инвесторы оценивают уже подробно, с оценкой потенциального рынка сбыта препарата, конкурентов и закладывают в расчет сколько денег может приносить при выходе на рынок та или иная молекула.

Патенты же важны, так как у компаний структура выручки по сегментам распределяется как правило неравномерно: какие-то сегменты приносят бОльшую часть выручки, какие-то меньшую. И если патент, который приносит, скажем 30% выручки в обозримом будущем истечет - инвесторы также закладывают будущее падение выручки в оценку и котировки акции где-то за полтора года до этого уже начинают корректироваться вниз.

Справедливая цена акций Артген Биотех

Как вы поняли, справедливая цена акций Артген Биотех зависит от ряда факторов, в том числе от перспектив развития ее портфеля разработок, уровня конкуренции и инвестиционного климата в России.

На последней стадии испытаний у компании сейчас находятся всего три разработки: вакцины от COVID-19 и гриппа и препарат Неоваскулген как лекарство от диабетической стопы. Все остальные разработки еще на более далекой стадии и непонятно когда именно предполагается, что они дойдут до последней стадии.

Полноценную DCF-модель строить достаточно долго, да и данных для ее корректного построения компания на своем сайте предоставляет, прямо скажем, недостаточно. Поэтому предлагаю посчитать упрощенно. Давайте предположим, что эти три препарата выйдут на рынок в следующем году, попробуем предположить сколько выручки они могут принести компании и какое участие предпринять в формировании ее EBITDA, а затем оценим компанию мультипликаторным методом.

На примере неоваскулгена ход моих расчетов:

Мировой рынок препараторов для лечения диабетической стопы оценивается 7,77 миллиардов долларов. Но, пройдя клинические испытания препарата в России, компания на него не попадет, так как в каждой стране испытания надо проходить заново.

Берем в расчет только российский рынок.Весь российский рынок препаратов от диабета целиком в 2019 году оценивался в 37.5 млрд. рублей. При среднегодовом CAGR в 13.5% в 2024 году он должен составлять где-то 70-75 млрд. рублей.

Я не нашла в открытом доступе данных какая доля приходится на препараты от диабетической стопы, но предположу, что вряд ли она больше 15%. Поэтому за 100%-ю оценку емкости рынка препарата в РФ в 2024 году возьму максимально 11.3 млрд. рублей.

Какую долю сможет занять препарат компании на рынке? Вряд ли на начальном этапе это будет более 1-3%. Рынок высококонкурентный, на продвижение требуется время и коммерческие затраты. Поэтому возьмем как умеренно-консервативный вариант 1% от предполагаемого рынка препаратов диабетической стопы добавится к выручке компании, если препарат выйдет на рынок в 2024 году. Надеюсь логика понятна:-)

При такой логике справедливая стоимость акций компании 130 рублей. Но, как вы помните, оценка действительна при условии, что эти три препарата действительно в ближайшее время выйдут на рынок и займут на нем определенную долю рынка.

Вывод:

Несмотря на то, что компанию и ее пайплайн я теперь изучила и определенные перспективы в ней возможны - я, пожалуй, от инвестирования в нее все же воздержусь. На рынке есть более понятные для меня истории с более понятными перспективами и в них мне будет гораздо комфортнее.

PS Лайк - если понравилась статья :-)

Подписывайтесь на мой блог на VC и телеграм-канал, чтобы не пропустить новые интересные статьи!

***Меня нет на других ресурсах кроме VC и telegram. Если вы видите мою статью на другом ресурсе без ссылки на меня - ее туда незаконно позаимствовали. Политика по копированию материала с данного канала здесь***

1818
реклама
разместить
реклама
разместить
6 комментариев

Интересный разбор!

1

Самой понравилось:-)))

1

Интересно, к какому значению уйдёт цена в результате объявленной допэмиссии...

Не считала пока, планирую их посчитать еще раз после того, как они разместят доп. информацию на сайте

1

ну почему наврятли то? такой интересный разбор, и потом вот это вот. я не сноб, просто глаз резануло и сразу исчезло доверие к смыслу всего текста.
"Какую долю сможет занять препарат компании на рынке? Наврятли на начальном этапе это будет более 1-3%. Рынок высококонкурентный, на продвижение требуется время и коммерческие затраты"

Про Шуховскую башню на Оке

Это настоящий шедевр инженерной мысли и архитектурного гения Владимира Шухова. Монументальная высотная конструкция поражает своей уникальностью и сложностью и по праву является неотъемлемой частью культурного ландшафта Нижегородской области. Данный объект — символ эпохи, отражающий технический прогресс и архитектурные тенденции своего времени

Про Шуховскую башню на Оке
77
реклама
разместить
Ядерная война: сценарий. Удар по Пентагону термоядерной бомбой в 1 мегатонну - Nuclear War: A Scenario, Annie Jacobsen

Взрыв термоядерного оружия мощностью в 1 мегатонну начинается со вспышки света и тепла настолько сильного, что это даже сложно вообразить. Сто миллионов градусов по Цельсию — это почти в 6 раз выше температуры в центре Солнца.

<a href="https://api.vc.ru/v2.8/redirect?to=https%3A%2F%2Fbooken.ru%2Famazon_buy%2F%3Fbook_link%3Dhttps%3A%2F%2Fwww.amazon.com%2Fdp%2FB0CHDX4PL6&postId=" rel="nofollow noreferrer noopener" target="_blank">Nuclear War</a>: A Scenario. Annie Jacobsen. 2024.03.26 
3232
1515
55
55
11
11
Тоже самое можно о Москве или Питере написать. Города просто перестанут существовать. Заигрывание правительства РФ с ЯО должно однозначно сразу вести к их отставке.
Я не знаю, как заставить вас осознать, что ChatGPT незаметно творит
Я не знаю, как заставить вас осознать, что ChatGPT незаметно творит

Я прочитал в Forbes статью Джонатана Гиллхэма, основателя Originality.ai. Он сказал, что большинство людей думают, что могут распознать ИИ, но они ошибаются. По его словам, мы больше не можем отличить ИИ от человека, и единственный способ отличить его - это совместное использование человеческих глаз и инструментов обнаружения ИИ.

2323
44
11
Сколько денег нужно, чтобы жить на пассивный доход в России?

Представь, что на твоем счете 25 000 000 ₽ — сможешь ли ты прямо сейчас прекратить работать и жить только на эту накопленную сумму?

77
Как найти любимую работу? Руководство для тех, кто хочет найти "дело жизни". Часть 2. Финал
Тест Икигай. Попробуй в нем разберись!

Продолжаем тему поиска любимой работы. Часто в Интернете советуют пройти тест Икигай для поиска "дела жизни" (см. картинку). Разбираемся, как он может вам помочь и как упростить его заполнение.

88
66
Эффект картошки: 4 признака, что ваш маркетолог принесет урожай, а не пустую ботву

Как уже в первые недели работы с новым B2B-подрядчиком понять, что от него будут продажи, а ваши деньги на маркетинг не сгниют, как картошка при неправильной посадке? Ответ знает Дмитрий Южанин, главный B2B-задрот в агентстве «Сделано».

Эффект картошки: 4 признака, что ваш маркетолог принесет урожай, а не пустую ботву
1212
Рынок недвижимости 2024: когда были лучшие моменты для покупки и продажи квартир?

Рефлексируем и подводим итоги 2024 года на рынке недвижимости.

Индекс «Дом РФ» (цены в фактических сделках, зарегистрированных Росреестром)
55
33
22
11
Что делать если ты на дне? Как я потерял 210 миллионов и начал свою жизнь и бизнес с нуля
99
[]