😢Системная ошибка АФК Системы?

МТС, OZON, Сегежа, Степь, Биннофарм, Медси – чудесные компании с классным сервисом. Но к чему приведет развитие в долг? И кто будет докапитализировать Сегежу?

Мы делаем обзоры компаний, рынков, недвижимости. Ищем инвестиционные идеи, и делимся с вами без смс, регистрации, и платных курсов

---

Опустошенность баланса МТС мы тестировали в статье МТС: проверяем крепость яиц (баланса). Вся сложность положения Сегежи в этом посте. А сегодня поговорим про холдинг АФК Система – звено, принимающее решения в империи

За последние несколько месяцев акции АФК Системы успели как вырасти на ожиданиях IPO дочек, так и упасть на отчетности за 2023 год. А что там? Не так важно: всё уже разобрали телеграм-каналы и если вам эта тема интересна – вы точно не остались без мнения. Зато мы вам покажем картину больше, чем за 10 лет

В 2009 году в сердце, в ядре корпорации был МТС, который и давал основные денежные потоки на новые инвестиции. И АФК Система купила Башнефть, реорганизовав ее, инвестируя новые средства в бизнес, модернизацию, развитие. Помимо очевидной диверсификации, это вложение предвещало и рост стоимости. Непричесанные активы на разрозненных участках явно стоят в разы меньше, чем вертикально-интегрированная нефтяная компания с современными НПЗ, сетью АЗС и качественным корпоративным управлением

После возвращения Башнефти государству, Система потеряла в выручке, в доходах, и приросла в долге перед Роснефтью. Если не в курсе, как тут оказалась Роснефть – читайте тут (ссылка на Википедию)

Спустя 10 лет развития дочерних компаний

• МТС – ядро холдинга

• Медси

• сеть отелей Космос

• МТС банк (теперь не дочка, а внучка)

• Степь

• Биннофарм

• Развития и продажи Детского мира и еще десятков непубличных активов,

...АФК восстановилась по доходам (EBITDA)

Но если изменить масштаб и посмотреть долгосрочно, то все это в долг. Обратите внимание, долг вырос гораздо значительнее, чем восстановление выручки и доходов. А где добавленная стоимость менеджмента?

В одном из наших первых постов (да, да, еще 2022 год🤔) мы показывали простую вариацию, как оценивать стоимость холдингов методом составных частей. Сейчас наши вложения на 95% состоят из облигаций. В оставшихся 5% - акций Системы нет. Но нас волнует вопрос развития ее дочек:

· кто будет докапитализировать Сегежу, когда сам Холдинг в долгах? сможет ли МТС поддерживать денежный поток на Холдинг в условиях отрицательного капитала?

· как обслуживать долг в 1,2 трлн при двузначных ставках?

Системе очень нужны свежие недолговые деньги, но откуда?

· IPO? И какую часть консолидированного долга оно покроет?

· Снижение ставок? Когда?

В Систему верим: она показала чудеса трансформации МТС, из разрозненных активов Башнефти сделала конфетку, и сейчас на очереди ряд действительно крутых с точки зрения бизнеса компаний (Сегежа, Ozon, Медси). Держим кулаки за ребят, но нельзя забывать классику инвестиционного бизнеса: