Неделя #17 – Обзор рынков с 24 по 28 апреля 2023 года

Основные американские индексы акций завершили неделю с умеренным ростом в среднем около процента благодаря хорошим корпоративным отчетам. Однако опубликованная статистика носила скорее негативный характер, указывая (ожидаемо) на ухудшение экономической обстановки в стране и (неожиданно) на более устойчивую инфляцию. Согласно данным CME, с вероятностью 84% ставка будет повышена на 25 базисных пунктов на следующей неделе, после чего до сентября ожидается пауза – это прогноз без изменений за неделю. На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была позитивной для широкого рынка ­– совокупная прибыль была значительно пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) оказались остаются лучше средних показателей предыдущих лет.

В основно рост был сосредоточен в акциях крупных компаний, в то время как малые компании продолжают испытывать давление продаж. Особенно успешной неделя была для Big Tech, где прирост капитализации превысил 4% благодаря Microsoft и Meta Platforms, котировки которых подскочили после выхода отчетности на 7,5% и 12,9% соответственно.

Взлет стоимости биткоина, возможно, снова связан с опасениями о стабильности банковской системы на фоне ситуации с First Republic Bank.

На неделе был опубликован ряд важных макропоказателей и экономических новостей:

· Индекс потребительской уверенности в США снизился в апреле до 101,3 пункта, что является минимумом с июля прошлого года, согласно данным Conference Board. Эксперты связывают данную динамику с реакцией на ужесточение условий кредитования из-за недавних банковских потрясений. Потребители становятся более скептически настроенными к экономике из-за ожиданий ухудшения рынка труда. Число увольнений растет, а компании предлагают меньше вакансий, что дополнительно усилится при рецессии. Однако большинство потребителей считают, что рабочих мест достаточно, и меньшинство жалуются на их отсутствие.

· Рынок недвижимости в США продолжает охлаждаться. В феврале годовой рост цен на жилье замедлился из-за увеличения стоимости заемных средств для покупателей. Согласно данным S&P CoreLogic Case-Shiller, стоимость недвижимости в 20 крупнейших городах увеличилась на 2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в то время как в январе рост составил 3,7%. Аналитики указывают, что данные были зафиксированы до мартовских банковских потрясений и считают, что ипотечное финансирование и возможное экономическое замедление будут сдерживать рост цен на жилье еще несколько месяцев.

За последние 4 недели ставка по 30-летней ипотеке поднялась с 6,32% до 6,43%, а по 15-летней ­– с 5,56% до 5,71%, согласно расчетам Freddie Mac.

· Согласно предварительной оценке, ВВП США за январь-март 2023 года вырос на 1,1% (в пересчете на годовые) при ожидавшихся 1,9%, после +2,6% в четвертом квартале. Главным драйвером экономического роста продолжают быть потребители — их совокупные расходы за квартал увеличились на максимальные с середины 2021 года 3,7%, значительно ускорившись с уровня в 1,0% кварталом ранее.

В то же время эксперты обращают внимание на тенденцию замедления роста расходов населения в месячной динамике и ухудшение потребительской уверенности, что может скоро начать замедлять экономику страны. Компании придерживаются схожей точки зрения и, предвидя трудности с продажами в будущем, начинают сокращать запасы.

· Еврозона избежала зимней рецессии в начале 2023 года благодаря экономическому росту, хотя инфляция продолжает оставаться серьезной угрозой. ВВП 20 стран-членов вырос на 0,1% в первом квартале, не достигнув прогнозируемых 0,2%, согласно медианной оценке опроса аналитиков Bloomberg. Экономики Франции и Италии отскочили после отрицательных показателей в последних месяцах прошлого года, Испания ускорила подъем, а Германия стагнирует.

Однако на инфляционном фронте появились негативные новости: рост потребительских цен ускорился в этом месяце во Франции и Испании. Тем не менее, nowcast-модели прогнозируют замедление инфляции по всей еврозоне (данные будут опубликованы во вторник, 2 мая) до 6,8% с 6,9% в марте, а базовой инфляции еще сильнее – до 5,0% с 5,7% месяцем ранее.

· Два ключевых индикатора показали устойчивое инфляционное давление в США в последние месяцы, подтверждая аргументы в пользу очередного повышения процентной ставки ФРС на следующей неделе.

Потребительские расходы (PCE Inflation) в США в марте выросли на 4,2% год к году, замедлившись с 5,1% в предыдущем месяце (пересмотрено с 5,0%). Базовая инфляция PCE также замедлилась – до 4,6% год к году с 4,7% в предыдущем месяце (пересмотрено с 4,6%). Оба показателя в целом совпали с консенсус-прогнозом Bloomberg. Тем не менее, динамика базовой инфляции PCE, которую Федрезерв считает предпочтительным показателем основной инфляции, так как он является более точным индикатором тренда, остается далека от целевых 2%.

Тем временем, показатель затрат на оплату труда, который также тщательно отслеживается Федрезервом, увеличился на 1,2% в первом квартале по сравнению с предыдущим периодом, превысив прогнозные 1,1%. Кроме того, значение за четвертый квартал было пересмотрено вверх до 1,1% с 1,0%.

· Финальное значение индекса потребительской уверенности Мичиганского университета в апреле соответствует предварительным данным и составляет 63,5 пункта. Годовые инфляционные ожидания не изменились и составили 4,6%; в марте этот показатель равнялся 3,6%. Инфляционные ожидания на промежутке 5-10 лет составили 3,0%, что выше предварительных данных в 2,9%; в феврале этот показатель также составлял 2,9%.

· Центральные банки, включая ФРС, уменьшают частоту аукционов по предоставлению долларовой ликвидности в ответ на снижение напряжения на финансовых рынках после краха некоторых американских банков. С 1 мая такие аукционы будут проводиться еженедельно, вместо ежедневных аукционов, объявленных 19 марта. Такое решение символизирует уменьшение угрозы для мировой финансовой стабильности и переход к относительной норме.

· Поглощение компанией Microsoft игровой компании Activision Blizzard на сумму $69 млрд практически сорвалось после того, как британский антимонопольный регулятор ветировал сделку. Несмотря на то что Microsoft и Activision пообещали обжаловать решение, этот шаг Великобритании вместе с противодействием со стороны Федеральной торговой комиссии США означает, что сделка имеет небольшие шансы на осуществление. Если компании решат идти дальше, им придется столкнуться с многолетним процессом на двух континентах. Тем не менее, самой большой проблемой может стать вопрос времени: соглашение о слиянии истекает 18 июля, и хотя оно может быть продлено, Activision может отказаться от сделки и получить $3 млрд в качестве компенсации за разрыв соглашения.

· Опасения о расширении банковского кризиса возобновились после сообщений в СМИ о проблемах банка First Republic Bank (FRB), который недавно был «спасен» благодаря крупным финансовым институтам, разместившим в нем депозиты на сумму $30 млрд (мы упоминали об этом в обзоре за неделю #11).

На прошедшей неделе FRB представил финансовый отчет за первый квартал, в котором основным сюрпризом стало сокращение депозитов на 41%, до $105 млрд, в то время как аналитики ожидали уровень в $137 млрд. Важно отметить, что эта сумма включает $30 млрд, размещенные месяцем ранее. Справочно: к концу 2022 года объем нереализованных убытков по портфелю ценных бумаг банка ($22,2 млрд) уже превысил размер капитала ($17,4 млрд) – это весьма тревожная ситуация.

Вскоре появилась информация о том, что банк планирует продать активы на сумму от $50 до $100 млрд. Для сравнения: на 31.03.2023 года общая сумма активов составляла $233 млрд, включая $173 млрд займов и $35 млрд ценных бумаг. Затем стало известно, что консультанты предлагают пополнить капитал FRB путем продажи облигаций по завышенным ценам тем же банкам, что разместили депозиты на $30 млрд (иначе они могут потерять всю сумму), а также через дополнительную эмиссию акций.

Такая спешка объясняется довольно просто – банковский регулятор Federal Deposit Insurance Corp. (FDIC) установил срок для очистки баланса, угрожая лишить FRB возможности привлекать финансирование от Федрезерва. В связи с этим, FDIC и Министерство финансов США активно работают над экстренным спасением банка, стремясь привлечь к переговорам как можно больше участников, включая банки и частные инвестиционные фонды. Однако, эксперты рынка считают маловероятным, что настолько проблемный банк привлечет интерес покупателей. В этом случае разгребать проблемы придется FDIC, который также возьмет на себя основную часть выплат. Тем не менее, регулятор не теряет надежды и отложил дедлайн по заявкам на FRB от крупных банков до воскресенья, 30 апреля.

В субботу WSJ сообщил, что такие банки, как JPMorgan и PNC, готовы приобрести часть активов First Republic Bank после того, как власти возьмут под контроль проблемного кредитора. Таким образом, плохие активы (и убытки) останутся FDIC, а хорошие достанутся крупнейшим банкам. Ничего личного, просто бизнес. В конечном счете, как обычно, налогоплательщики оплачивают все расходы.

В результате подобных новостей за неделю котировки данного банка упали на 75%, и в общей сложности за 2023 год акции FRB (тикер FRC) потеряли 97% своей стоимости.

· Глава отдела банковского надзора ФРС призвал к тщательному пересмотру требований для американских финансовых учреждений в связи с крупными проблемами в Silicon Valley Bank и Signature Bank, которые выявили недостатки в контроле. Центральный банк намерен ужесточить стандарты для компаний с активами свыше $100 млрд. В частности, регулятор может потребовать увеличения требований к дополнительному капиталу и ликвидности, а также наложения ограничений на выкуп акций с рынка, размер дивидендов и вознаграждения топ-менеджмента в случае проблем с управлением капиталом и риск-менеджментом.

Отдельно в пятницу FDIC признала, что она медленно реагировала на проблемы в Signature Bank из-за нехватки кадров.

· Отчитались 4 из 5 компаний Big Tech:

• Материнская компания Google, Alphabet Inc., опубликовала результаты первого квартала, превзойдя прогнозы аналитиков: выручка – $69,8 млрд (ожидания – $69,0 млрд), прибыль на акцию – $1,17 (ожидания – $1,09). Ведущий поисковый бизнес компании успешно справился с экономическим спадом, а облачный сервис впервые заработал прибыль.

• Microsoft Corp. сообщила о квартальной прибыли и продажах лучше прогнозов благодаря стабильному корпоративному спросу на облачные вычисления, и дала оптимистичный прогноз для своих новых услуг на базе искусственного интеллекта: выручка – $52,9 млрд (ожидания – $51,0 млрд), прибыль на акцию – $2,45 (ожидания – $2,24).

• Владелец Facebook, Instagram и WhatsApp, Meta Platforms Inc., который в последние месяцы активно сокращал расходы, представил данные о квартальных доходах и росте пользователей, превысивших прогнозы аналитиков: выручка – $28,7 млрд (ожидания – $27,7 млрд), прибыль на акцию – $2,20 (ожидания – $2,01). Неожиданный рост продаж цифровой рекламы позволяет компании продолжать инвестировать в спекулятивные направления, такие как искусственный интеллект и виртуальная реальность.

• Amazon.com Inc. сообщила о квартальной прибыли, превысившей прогнозы, благодаря сокращению расходов и очень высоким продажам в сегменте облачных вычислений: выручка – $127,4 млрд (ожидания – $124,7 млрд), операционная прибыль – $4,8 млрд (ожидания – $3,0 млрд).

Основные американские индексы акций завершили неделю с умеренным ростом в среднем около процента благодаря хорошим корпоративным отчетам. Однако опубликованная статистика носила скорее негативный характер, указывая (ожидаемо) на ухудшение экономической обстановки в стране и (неожиданно) на более устойчивую инфляцию. Согласно данным CME, с вероятностью 84% ставка будет повышена на 25 базисных пунктов на следующей неделе, после чего до сентября ожидается пауза – это прогноз без изменений за неделю. На протяжении недели ситуация с отчетностью компаний была позитивной для широкого рынка ­– совокупная прибыль была значительно пересмотрена вверх, а данные по прибыли на акцию (EPS) оказались остаются лучше средних показателей предыдущих лет.

Основной рост был сосредоточен в акциях крупных компаний, в то время как малые компании продолжают испытывать давление продаж. Особенно успешной неделя была для Big Tech, где прирост капитализации превысил 4% благодаря Microsoft и Meta Platforms, котировки которых подскочили после выхода отчетности на 7,5% и 12,9% соответственно.

Взлет стоимости биткоина, возможно, снова связан с опасениями о стабильности банковской системы на фоне ситуации с First Republic Bank.

Сектора разделись пополам на выросшие и снизившиеся за неделю.

Fear & Greed Index понизился до 60 с 65 неделей ранее.

Американские акции, отраженные через SPY (ETF на индекс S&P 500), продолжает находиться в восходящем канале с сентября 2022 года. В этот раз удалось преодолеть сопротивление на уровне 100-недельной скользящей средней (оранжевая линия). Следующей целью для быков может стать максимум августа прошлого года на отметке около 420, до которого остается всего около 1% роста. Продолжение недавнего ралли будет зависеть от прохождения этого уровня.

В свою очередь, стратег BofA Майкл Хартнетт, который занял первое место в опросе Institutional Investor в прошлом году после того, как правильно предсказал распродажу акций, утверждает, что выше уровня 4200 по S&P 500 (эквивалентно SPY по 420) стоит закрывать длинные позиции по индексу.

Сезон отчетности продолжается, и по данным Refinitiv, за прошедшую неделю 179 компаний из индекса S&P 500 представили свои отчеты. Таким образом, общая доля уже отчитавшихся компаний составляет 53% (+35 п.п. за неделю). Среди них 77,9% превзошли ожидания аналитиков по прибыли (на предыдущей неделе этот показатель был 76,1%). В сравнении с долгосрочным средним (66,3%) и средним за последние 4 квартала (73,5%), текущий показатель превышения ожиданий по прибыли является относительно высоким и указывает на сильные финансовые результаты компаний из индекса S&P 500. Стоит отметить, что этот показатель повысился по сравнению с предыдущей неделей.

За неделю прогнозируемый рост прибыли компаний за квартал был существенно пересмотрен вверх – теперь ожидается снижение на 1,9% г/г в целом и на 3,5% г/г за исключением сектора энергетики. Неделей ранее данные показатели составляли -4,7% и -6,1% соответственно. Таким образом, пересмотр прогнозов свидетельствует об улучшении ожиданий в отношении финансовых результатов компаний в текущем квартале.

На неделе с 1 по 5 мая свои показатели представят ещё 162 компании из индекса S&P 500. В целом, среди всех акций наиболее ожидаемые отчеты следующих компаний:

Мировые фондовые рынки продолжают подавать смешанные сигналы.

Глобальные акции, отраженные через ACWI (ETF на MSCI All Country World Index), вплотную подошли к сопротивлению на уровне 100-недельной скользящей средней (оранжевая линия). Дальнейшее движение может произойти в любую сторону, однако для продолжения роста могут потребоваться новые драйверы, которые пока не видны на горизонте.

Российские blue chips показали разнонаправленные движения при слабо отрицательной динамике рублевого индекса МосБиржи.

Курс USD/RUB за неделю потерял 1,8%. Основное движение в укреплении рубля пришлось на пятницу, которая была последним днем налогового периода.

Индекс доллара за неделю прибавил 0,2%. Справочно, евро, иена и фунт формируют около 83% динамики индекса доллара.

Динамика фунта и иены относительно доллара имела разные направления.

В случае с фунтом, поддержку оказали недавно опубликованные данные по мартовской инфляции в Великобритании, которая остается выше 10%. Это привело к пересмотру будущей траектории ставок – теперь участники рынка ожидают два дополнительных повышения в этом году.

В случае с иеной, причиной стали итоги первого заседания Банка Японии под руководством нового главы – Кадзуо Уэды. Вопреки ожиданиям аналитиков, он подтвердил сохранение ультрамягкой монетарной политики. Эта позиция сильно контрастирует с другими ЦБ мира, хотя Япония, так же как и большинство развитых стран, страдает от самой высокой за 40 лет инфляции.

Основные сырьевые товары снова завершили неделю с преимущественно негативной динамикой.

Исходя из данных CME, кривая вероятностно-взвешенных ставок (на горизонте до сентября 2024 года) сдвинулась вниз в среднем на 10 б.п.

Кривая доходности государственных облигаций США также практически не изменилась, за исключением очередного значительного движения на самом коротком конце – но в этот раз в сторону нормализации. Неожиданное ускорение поступлений налогов существенно снизило вероятность дефолта США в июне.

Инвестиционный директор Atrani Capital Игорь Ротор.